危機已經(jīng)過(guò)去，人們對美國經(jīng)濟走向的分歧卻并沒(méi)有消失，2009年10月底至11月初，一系列強弱分化極其明顯的數據更是讓局勢變得越發(fā)撲朔迷離。
　　毫無(wú)疑問(wèn)，已經(jīng)過(guò)去的第三季度市場(chǎng)體驗了超預期反彈，其成本必將在未來(lái)分攤。但筆者以為，我們既不能把超預期反彈視作美國夢(mèng)的重啟，也不能把隨后的自然回落視作美國時(shí)代的終結。美國經(jīng)濟到底如何？必須從分析全球金融危機對美國經(jīng)濟的結構影響開(kāi)始。

 　　對美國經(jīng)濟引擎的影響：消費核心地位不變，貿易地位有所上升

　　本次金融危機對美國經(jīng)濟增長(cháng)引擎的結構影響，體現在短期和中長(cháng)期兩個(gè)方面。
　　一方面，從短期看，在本次危機導致的經(jīng)濟收縮階段，美國消費和投資兩大引擎對增長(cháng)都造成較大拖累，而貿易卻做出了較大貢獻。根據美國國民經(jīng)濟研究局(NBER)劃分的美國經(jīng)濟周期，筆者測算了1948~2001年間10次危機中，美國實(shí)際GDP季環(huán)比增長(cháng)年率之和與三大引擎累計的增長(cháng)貢獻。將本次危機與此前10次危機進(jìn)行比較可以看出，投資萎縮始終是金融危機沖擊實(shí)體經(jīng)濟最直接的渠道。本次危機之前，消費和貿易在收縮階段的較強表現避免了衰退程度的加深，而本次危機中，僅有貿易引擎起到了支撐作用。由此可見(jiàn)，短期內，貿易引擎的重要性有所凸顯，而消費即便強勁反彈也難以迅速恢復至危機前水平，這意味著(zhù)短周期的復蘇將是一個(gè)緩慢、曲折和漸進(jìn)的過(guò)程。
　　另一方面，從中長(cháng)期發(fā)展趨勢看，金融危機加速了美國經(jīng)濟增長(cháng)引擎結構轉變的步伐。
　　筆者測算了不同時(shí)間跨度內美國三大增長(cháng)引擎的平均增長(cháng)貢獻及其在GDP增長(cháng)中的占比，結果顯示：1949年至今，雖然消費平均貢獻的絕對值緩慢下降，但美國經(jīng)濟增長(cháng)對消費的依賴(lài)度卻不斷增強，近60、50、40、30、20和10年來(lái)，消費平均貢獻在平均增長(cháng)率中的占比分別為65%、69%、72%、74%、78%和88%。但近10年來(lái)，美國經(jīng)濟對消費依賴(lài)程度的上升速度過(guò)快，金融危機將促使這種過(guò)度依賴(lài)向合理依賴(lài)轉變。此外，投資平均貢獻的絕對值和占比均不斷下降；而貿易始終對美國經(jīng)濟增長(cháng)形成小幅拖累，但近10年來(lái)這種拖累已經(jīng)消失，在危機過(guò)程中貿易更是美國經(jīng)濟增長(cháng)引擎中最強勁的一個(gè)。
　　筆者認為，金融危機加速了美國經(jīng)濟增長(cháng)引擎結構改變的步伐，消費作為最主要引擎的地位長(cháng)期中不會(huì )改變，而貿易引擎在中長(cháng)期中的地位提升將進(jìn)一步加快，這一定意義上意味著(zhù)“弱勢美元符合美國經(jīng)濟結構調整的利益”。
　　對美國經(jīng)濟增長(cháng)模式的影響：

　　從透支式增長(cháng)轉向均衡增長(cháng)

　　本次金融危機的爆發(fā)是美國長(cháng)期以來(lái)透支式增長(cháng)模式難以為繼的必然結果。
　　美國透支式增長(cháng)體現為三個(gè)方面：一是資本的過(guò)度“虹吸”，根據彭博數據，1978年5月至2009年7月，美國金融資本凈流入累計達8.33萬(wàn)億美元，平均每月凈流入222億美元；二是政府的過(guò)度負債，自上世紀70年代起，連年赤字導致美國政府的債務(wù)負擔日益沉重，2008年美國政府總債務(wù)占GDP的比重已上升至70.39%；三是居民的過(guò)度消費，根據IMF的數據，1980-2008年，美國儲蓄率（總儲蓄占GDP的比重）從19.47%降至12.63%。
　　金融危機爆發(fā)后，美國政府制定并實(shí)施了一系列金融救助政策和經(jīng)濟刺激政策，美國財政赤字問(wèn)題進(jìn)一步嚴重。
　　據IMF的預測，2009年美國儲蓄率可能將進(jìn)一步降至10.96%，財政赤字占GDP的比重也將從2008年的5.85%升至2009年的12.46%，政府總債務(wù)占GDP的比重將升至84.77%。為了緩解短期赤字上升的壓力和長(cháng)期透支增長(cháng)的風(fēng)險，美國經(jīng)濟增長(cháng)模式將在危機壓力下發(fā)生轉變，提高儲蓄率，減少對外部金融資本的依賴(lài)，穩定政府的財政狀況。
　　我們認為，一方面，美國經(jīng)濟增長(cháng)模式轉變是一個(gè)長(cháng)期、漸進(jìn)和曲折的過(guò)程，美國居民改變傳統的消費習慣尚需較長(cháng)時(shí)間。另一方面，中長(cháng)期看，美國經(jīng)濟模式轉型的趨勢難以扭轉，IMF預計，2010年美國儲蓄率就將從2009年的10.96%升至12.64%，2010~2012年，美國財政赤字的GDP占比也將從2009年的12.46%漸次降至9.96%、7.57%和6.25%。綜合這兩個(gè)方面，增長(cháng)模式的轉型勢必降低了短周期中美國經(jīng)濟的復蘇力度，但也將給中長(cháng)周期中美國經(jīng)濟較為均衡和強勁的增長(cháng)提供助力。
　　對美國經(jīng)濟地位的影響：

　　在發(fā)達市場(chǎng)的地位不降反升

　　金融危機對美國經(jīng)濟的結構影響，還體現在其改變了美國在全球經(jīng)濟中所處的地位。
　　筆者利用IMF的數據，測算了美國名義GDP占全球和發(fā)達市場(chǎng)名義GDP的比重。結果如圖所示：美國經(jīng)濟地位的變化呈現出周期性波動(dòng)特征，1980年以來(lái)，美國經(jīng)濟地位的變化經(jīng)歷了兩個(gè)周期，自2001年“新經(jīng)濟(310358,基金吧)”運行模式終結以來(lái)，美國進(jìn)入一個(gè)經(jīng)濟地位持續下降的通道，其GDP占全球和發(fā)達市場(chǎng)的比重，從2001年的32.25%和40.53%降至2008年23.7%和34.2%。而金融危機爆發(fā)，特別是于2008年惡化之后，危機向全球的快速擴散以及避險需求的推動(dòng)，導致美國經(jīng)濟地位有所上升，2009年美國GDP占全球和發(fā)達市場(chǎng)的比重有望上升1.2和1.8個(gè)百分點(diǎn)。
　　值得注意的是，根據IMF的預測數據進(jìn)行測算，未來(lái)美國在全球和發(fā)達市場(chǎng)的經(jīng)濟地位可能將呈現出不同的發(fā)展趨勢。2010-2014年，美國GDP在全球的占比可能將從2009年的24.93%逐漸降為24.3%、24.2%、24.0%、23.7%和23.3%，而美國GDP在發(fā)達市場(chǎng)的占比可能將從2009年的34%逐漸升為35.67%、36.01%、36.27%、36.52%和36.66%。
　　筆者認為，美國在全球和發(fā)達市場(chǎng)中經(jīng)濟地位結構性的“一升一降并存”現象，具有三重內涵：其一，金融危機不僅未能終止經(jīng)濟全球化的步伐，反而加快了新興市場(chǎng)經(jīng)濟地位上升的進(jìn)程，發(fā)達市場(chǎng)整體在全球經(jīng)濟中的占比地位不斷下降；其二，金融危機進(jìn)一步加大了發(fā)達市場(chǎng)內部的差異性，在源自美國的金融危機全面擴散至發(fā)達市場(chǎng)后，原本就存在較大結構風(fēng)險和較低資源配置效率的經(jīng)濟體將陷入幅度更深的經(jīng)濟收縮階段，經(jīng)濟基礎相對更加穩固的美國將通過(guò)這種差異性影響，進(jìn)一步夯實(shí)在發(fā)達市場(chǎng)中的相對地位；其三，結合前兩者，我們認為，金融危機并未徹底改變美國領(lǐng)先全球的格局，借助金融危機的資源再配置效應，美國經(jīng)濟有可能在中長(cháng)期實(shí)現更加均衡和穩健的增長(cháng)。
　　通過(guò)以上分析可知，由于消費引擎的均衡回歸、經(jīng)濟增長(cháng)模式的轉型和行業(yè)結構的調整需要較長(cháng)時(shí)間，且在全球博弈日趨激烈的背景下，貿易引擎的作用提升具有較大不確定性，美國經(jīng)濟短周期中的復蘇將具有力度較弱和波動(dòng)較大的特征，甚至可能出現超預期反彈后的“二次回落”。而由于透支式增長(cháng)有望回歸均衡、消費和貿易主引擎協(xié)力促進(jìn)增長(cháng)、微觀(guān)行業(yè)的國際競爭力有望提升，美國經(jīng)濟中長(cháng)周期中的復蘇將具有較為穩健且可持續的特征，這也是在經(jīng)濟全球化背景下，美國經(jīng)濟有望繼續引領(lǐng)發(fā)達市場(chǎng)乃至全球經(jīng)濟增長(cháng)的根本原因。

（作者系金融學(xué)博士，宏觀(guān)經(jīng)濟分析師）