貨幣信用、真實(shí)收入和真實(shí)與虛擬經(jīng)濟的三重兩極分化如何醞釀下一場(chǎng)金融風(fēng)暴

　　東西方貨幣政策正在面臨前所未有的重大考驗。
　　11月4日，世界銀行警告：東亞各國需要盡快遏制資產(chǎn)泡沫，以防止整體經(jīng)濟未來(lái)出現嚴重通貨膨脹。世行認為，整個(gè)東亞地區股市和樓市的快速上漲（尤其是中國內地、香港和新加坡），正日益加劇人們對資產(chǎn)價(jià)格泡沫的擔憂(yōu)和通脹預期。10月31日，中國央行形勢分析報告肯定居民通脹預期持續強化，國務(wù)院常務(wù)會(huì )議亦首次強調要管理通脹預期。還是在11月4日，美聯(lián)儲貨幣政策會(huì )議公報首次談到通脹預期，顯示美聯(lián)儲盡管繼續維持零利率政策不變，通脹預期卻已經(jīng)成為美聯(lián)儲不得不高度重視的風(fēng)險。
　　貨幣政策的新困境是一致的。一方面全球經(jīng)濟復蘇依然脆弱，充滿(mǎn)不確定性，另一方面資產(chǎn)價(jià)格泡沫來(lái)勢洶洶，通脹預期持續惡化。是加息還是減息？是寬松還是收縮？舉棋不定，左右為難。加息或收縮可能讓剛剛有點(diǎn)兒苗頭的經(jīng)濟復蘇付之東流，寬松或放任必將加劇資產(chǎn)價(jià)格泡沫和通脹預期，甚至有可能迅速演變成下一次金融危機。
　　此種擔憂(yōu)絕非個(gè)人臆想。最新一期的美國《外交》雜志頭版發(fā)表華盛頓彼得森國際經(jīng)濟研究所所長(cháng)伯格斯坦（C.　Fred　Bergsten）的文章《美元和赤字：華盛頓如何防止危機重演？》，強烈呼吁美國政府下決心解決財政赤字、國際收支赤字和貿易赤字問(wèn)題，假若美國不立即改弦易轍，現行的貨幣政策和財政政策必將導致金融危機迅速重演。
　　貨幣理論大師泰勒（John　B.Taylor）今年5月發(fā)表重要文章《政府政策和干預如何制造、延長(cháng)和惡化了金融危機》，以詳盡事實(shí)，令人信服地證明美聯(lián)儲的定量寬松貨幣政策（包括之前的持續減息）才是全球金融危機惡化的根本原因。泰勒的實(shí)證結論非常簡(jiǎn)單：美聯(lián)儲對金融危機的診斷錯了，看錯了病，吃錯了藥。美國和全球金融體系的根本問(wèn)題是“對家風(fēng)險”或“合約風(fēng)險”，而不是“流動(dòng)性不足”或“流動(dòng)性風(fēng)險”。定量寬松貨幣政策解決不了“對家風(fēng)險”或“合約風(fēng)險”，反而給下一次金融危機埋下禍根。

　　信貸資金吹起新泡泡

　　最大的麻煩當然是大宗商品價(jià)格和資產(chǎn)價(jià)格暴漲。今年5月，筆者在長(cháng)文《全球經(jīng)濟分析》中即已指出：“當前全球經(jīng)濟形勢（包括中國的總體經(jīng)濟形勢）的一個(gè)最基本判斷，就是虛擬經(jīng)濟和實(shí)體經(jīng)濟已經(jīng)嚴重背離。這種背離是過(guò)去40年，自1971年布雷頓森林體系崩潰、浮動(dòng)匯率制度以來(lái)，人類(lèi)經(jīng)濟體系最重大的特征。2008年全球金融危機爆發(fā)之后，各國近乎瘋狂的財政刺激和貨幣信用擴張政策，再一次造成虛擬經(jīng)濟和真實(shí)經(jīng)濟的嚴重背離，虛擬經(jīng)濟泡沫已經(jīng)非常嚴重�！蔽�機以后，全球大宗商品價(jià)格最低漲幅也超過(guò)50%。從年初算起，石油價(jià)格漲幅超過(guò)120%，黃金、白銀、銅、玉米(資訊,行情)等價(jià)格漲幅均創(chuàng )同期歷史之最。
　　我國虛擬經(jīng)濟泡沫早已進(jìn)入“非理性繁榮”，世行的警告絕非空穴來(lái)風(fēng)。以房地產(chǎn)市場(chǎng)為例，資產(chǎn)泡沫膨脹之快令人瞠目結舌。深圳是新一輪房地產(chǎn)泡沫的領(lǐng)跑者。今年9月底，深圳新房成交均價(jià)達到創(chuàng )紀錄的20940元/平方米，較深圳官方公布的2月份10770元/平方米的低點(diǎn)上漲94%，7個(gè)月內房?jì)r(jià)幾近翻番。北京、上海、南寧、長(cháng)春等一些大中城市不甘落后，房?jì)r(jià)同樣連創(chuàng )新高。全國人大財經(jīng)委主要領(lǐng)導帶隊全國調研，結論是中國一線(xiàn)城市房地產(chǎn)泡沫問(wèn)題相當嚴重。股市自然不甘落后，今年主板市場(chǎng)漲幅超過(guò)70%，創(chuàng )業(yè)板之瘋狂爆炒“當今世界殊”。
　　這一切如何成為可能？市場(chǎng)人士無(wú)人不曉，那就是信貸資金的瘋狂擴張，且85%以上的信用資金流入政府項目、國有壟斷企業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)、地方政府融資平臺和股票市場(chǎng)。尤其是許多國有大企業(yè)下屬的地產(chǎn)公司，憑借廉價(jià)的信貸資金，不計成本狂熱購地，不斷推高地價(jià)和房?jì)r(jià)，憑空制造了新一輪房地產(chǎn)的驚天泡沫。泡沫總會(huì )破滅，不以人的意志為轉移。
　　貨幣和信用的擴張，總是伴隨著(zhù)資產(chǎn)價(jià)格泡沫、通貨膨脹、金融危機和經(jīng)濟劇烈波動(dòng)，這是經(jīng)濟學(xué)長(cháng)期實(shí)證研究的基本結論。當然，不用什么復雜的經(jīng)濟分析，舉世大規模財政擴張和信用擴張，滔滔不絕的貨幣信用洪水，不斷地注入小小寰球，后果將會(huì )如何，普通老百姓都十分清楚。
　　即使未來(lái)僥幸不出現資產(chǎn)泡沫破滅的金融海嘯（筆者認為不破滅的可能性極�。�，無(wú)所顧忌的貨幣信用擴張，其實(shí)總會(huì )創(chuàng )造嚴重的經(jīng)濟和社會(huì )問(wèn)題，那就是經(jīng)濟結構失衡和收入分配失衡進(jìn)一步惡化。

  　三重兩極分化是金融危機病根

　　人類(lèi)經(jīng)濟體系演變到今天，尤其是人類(lèi)貨幣信用體系演變到今天，成就了一個(gè)異常奇怪的經(jīng)濟金融貨幣體系，那就是三個(gè)“兩極分化”相互加強的貨幣、金融和經(jīng)濟體系。第一是“貨幣信用分配的兩極分化”。從全球看，貨幣信用主要集中于少數發(fā)達國家，尤其是美國可以無(wú)限度創(chuàng )造貨幣信用來(lái)分配（或掠奪）全球資源和財富；從各國看，貨幣信用主要集中于少數大企業(yè)和富裕階層，中小企業(yè)和普羅大眾極難獲得信用。
　　第二是“真實(shí)收入分配的兩極分化”。第三是“真實(shí)經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟的兩極分化”�！柏泿判庞梅峙涞膬蓸O分化”制造和加劇了“真實(shí)收入分配的兩極分化”，制造和加劇了“真實(shí)經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟的嚴重背離和兩極分化”，三者互為循環(huán)，彼此加強。
　　易言之，少數富裕階層人士、大金融機構、大企業(yè)獲得信貸資源的絕大部分，他們決定了投機性需求和虛擬經(jīng)濟；占人口95%的低收入階層或普羅大眾極難獲得信用，但實(shí)體經(jīng)濟的需求卻主要由他們決定。貨幣信用擴張和財政赤字擴張啟動(dòng)的不是真實(shí)需求，而是投機性需求，全球如是，各國大體亦如是。
　　“三位一體”的兩極分化體系是當今整個(gè)人類(lèi)貨幣、金融和經(jīng)濟體系最根本的制度缺陷，是金融危機頻繁爆發(fā)的根本原因，是財政赤字擴張和貨幣信用擴張無(wú)法迅速啟動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟復蘇的終極原因。

（作者系華中科技大學(xué)教授）