上周公布的10月份國民經(jīng)濟運行數據顯示，當前隨著(zhù)經(jīng)濟形勢逐漸穩定，價(jià)格水平上漲的環(huán)境和條件也在形成，開(kāi)始通脹預期的管理，對于防止將來(lái)通貨膨脹形勢惡化至關(guān)重要。至于如何管理通脹預期，我們認為，對GDP高增長(cháng)偏好、流動(dòng)性過(guò)剩以及輸入型因素這三方面的管理特別關(guān)鍵。

　　GDP高增長(cháng)偏好的管理

　　管理通脹預期要管理增長(cháng)水平。在經(jīng)濟呈現穩定增長(cháng)態(tài)勢，特別是已經(jīng)達到經(jīng)濟的潛在增長(cháng)率以后，不要刻意推動(dòng)更高的增長(cháng)。
　　潛在增長(cháng)率一般是一個(gè)長(cháng)期經(jīng)濟增長(cháng)的均衡水平。經(jīng)濟增長(cháng)達到長(cháng)期均衡水平后，繼續推動(dòng)更高的增長(cháng)，就一定會(huì )刻意加大投入，刻意加大貨幣供應。短期內會(huì )出現偏離潛在增長(cháng)率，經(jīng)濟增長(cháng)率和價(jià)格水平同時(shí)上升，高于潛在增長(cháng)水平的結果。但是，偏離長(cháng)期均衡增長(cháng)水平的更高的增長(cháng)是不穩定的，是高投資推動(dòng)的短期結果，當價(jià)格水平上漲帶動(dòng)工資和其他成本上升，經(jīng)濟增長(cháng)水平會(huì )回歸均衡水平，但是伴隨更高的價(jià)格水平。如果再次推動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)短期偏離均衡水平，再次刻意加大投資，結果是更高的價(jià)格水平的上漲。如此循環(huán)，最后就是高通脹。貨幣學(xué)派認為，貨幣供應增長(cháng)與通脹水平增長(cháng)直接相關(guān)，通脹是一個(gè)貨幣現象，實(shí)際上也是發(fā)生在經(jīng)濟增長(cháng)達到均衡水平的時(shí)候。
　　所以，在經(jīng)濟恢復穩定增長(cháng)后，根據國家信息中心的計算，中國經(jīng)濟在現階段的潛在增長(cháng)率，就是所謂全要素增長(cháng)率，大概在9％－10％之間。當中國經(jīng)濟增長(cháng)穩定在9％或者是10％的水平上3－4個(gè)季度以后，不要刻意推動(dòng)更高水平的增長(cháng)，否則價(jià)格水平的上漲將導致通脹風(fēng)險不可避免。因此，管理通脹預期，切忌在經(jīng)濟恢復穩定增長(cháng)以后，推動(dòng)GDP的高增長(cháng)偏好，繼續推動(dòng)更高的增長(cháng)。
　　而當經(jīng)濟增長(cháng)方式發(fā)生根本轉移，也就是制度進(jìn)步因素產(chǎn)生影響；或者當勞動(dòng)生存率大幅提高，也就是技術(shù)進(jìn)步因素產(chǎn)生影響，潛在增長(cháng)率應該更高，實(shí)現更高的經(jīng)濟增長(cháng)應該不會(huì )帶來(lái)通脹風(fēng)險。

　　流動(dòng)性過(guò)剩的管理

　　管理通脹預期一定要控制新增信貸水平的增長(cháng)。新增貸款水平增長(cháng)過(guò)快，超過(guò)經(jīng)濟正常運行所需要的貨幣需求，就會(huì )產(chǎn)生所謂流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題，信貸就會(huì )流向資產(chǎn)市場(chǎng)，形成股價(jià)、房?jì)r(jià)、物價(jià)上漲的三部曲。
　　去年以來(lái)，為了應對經(jīng)濟危機達到“保八”目標，銀行信貸空前增長(cháng)。今年前三季度的新增貸款達8.6萬(wàn)億，貨幣供應量增長(cháng)達到18％的增長(cháng)水平，是同期經(jīng)濟平均增長(cháng)水平的3倍。我們注意到，企業(yè)存款同期增長(cháng)5.6萬(wàn)億，企業(yè)可能并不需要過(guò)多的新增信貸。同時(shí)，股市資金流入增加，8月份把A股市場(chǎng)推高到危機以來(lái)全球最高市盈率的市場(chǎng)；上萬(wàn)億的房屋抵押信貸增長(cháng)，數千億的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)信貸增長(cháng)。股價(jià)、房?jì)r(jià)的上漲似乎在重復2005年開(kāi)始的流動(dòng)性過(guò)剩的故事。我們擔心，當產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題有所緩解、經(jīng)濟恢復穩定增長(cháng)的時(shí)候，通脹的貨幣環(huán)境再次形成，任何一個(gè)價(jià)格因素都可能誘發(fā)價(jià)格總水平的再次膨脹。
　　因此，通脹預期管理，有必要對過(guò)度的新增貸款進(jìn)行管理。把握貨幣政策的適度寬松，適時(shí)恢復貨幣政策的正常管理尤為重要。

　　輸入型因素的管理

　　管理通脹預期還需要管理輸入型因素。輸入型因素包括兩方面。第一個(gè)方面是大宗產(chǎn)品價(jià)格的大幅上漲，特別是石油價(jià)格的大幅上漲。石油價(jià)格的上漲，不僅直接影響全球的通脹水平，還會(huì )引起投機生物質(zhì)能的投資增長(cháng)，帶動(dòng)生物質(zhì)能原料玉米(資訊,行情)價(jià)格的上漲，然后引發(fā)世界糧食價(jià)格的全面上漲，最后引發(fā)全球范圍的通脹。特別是對發(fā)展中國家通脹水平的影響特別明顯。因為糧食和食品價(jià)格在發(fā)展中國家的價(jià)格水平中超過(guò)60％。如果明年石油價(jià)格重上100美元，全球性通脹就會(huì )卷土重來(lái)。
　　第二個(gè)方面的輸入型因素是非貿易非直接投資資本的大規模流入。非貿易非直接投資資本實(shí)際上就是投機性資本，其大規模流入帶來(lái)兩個(gè)結果。首先，結匯帶來(lái)流動(dòng)性過(guò)剩，加大通貨膨脹的貨幣環(huán)境，某種程度上抵消國內對流動(dòng)性過(guò)剩管理的貨幣政策效果。其次，投機性資本不是進(jìn)行實(shí)體經(jīng)濟的投資，其主要投資目標是資產(chǎn)市場(chǎng)，即股市和房市。如果投機性資本大規模流入，一定助推房市價(jià)格和股市價(jià)格。
　　近期，因為美元貶值，石油價(jià)格在缺乏強勁經(jīng)濟恢復支撐的形勢下曾一度突破每桶80美元；而近期外匯管理局的數據顯示，資本在8月后開(kāi)始較快流入，特別是不可被貿易和直接投資解釋的資本流入成增長(cháng)態(tài)勢。要管理通脹預期，在這些輸入型因素再次形成氣候之前，要早做準備。