在美元本位的國際貨幣體系下，美國不論是與當年的德國、日本，還是現在的歐元區，雙邊貿易失衡是常態(tài)，從來(lái)都不是匯率的問(wèn)題。人民幣匯率被低估的解釋?zhuān)�存在�?jīng)濟學(xué)理論應用上的許多誤區。今天，在國際金融投機性資本試圖推動(dòng)人民幣匯率重復2004年至2007年故事的時(shí)候，我們亟需重新認識人民幣匯率問(wèn)題，以確立新的應對策略，扭轉被動(dòng)局面�！　�
　　央行近期貨幣政策報告對于人民幣匯率的一些新提法，被英國《金融時(shí)報》解讀為人民幣即將升值的信號�？紤]到國際金融投機性資本，正在推動(dòng)人民幣匯率重復2004年至2007年之間的故事，我們對此不能不高度警惕。
　　筆者認為，經(jīng)歷了百年不遇的危機以后，中國各界應該對國際貿易失衡原因有新的思考，對國際金融投機資本的高風(fēng)險和非直接投資資本的本來(lái)面目，有更新更深刻的認識，對于人民幣匯率與全球失衡的關(guān)系應能有更具自知之明的分析和評價(jià)，因此，不能讓人民幣匯率再被國際金融資本牽著(zhù)鼻子走，尤其不能讓金融資本刻意推動(dòng)人民幣升值預期制造資本流入的機會(huì )，制造國內流動(dòng)性嚴重過(guò)剩，推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格泡沫，制造通貨膨脹的貨幣環(huán)境，最后嚴重損害中國經(jīng)濟的事情發(fā)生。
　　當然，正確把握人民幣匯率政策，與如何認識國際貿易失衡問(wèn)題，資本大規模流入，外匯積累大幅增加等等問(wèn)題與人民幣匯率問(wèn)題有關(guān)。
　　如果接受?chē)�際貿易失衡，特別是中美、中歐的貿易失衡是人民幣匯率被低估所致的解釋?zhuān)�那豈非人民幣升值成了解決國際貿易失衡，特別是中美貿易失衡最根本的辦法了？換言之，接受人民幣匯率被低估的判斷，實(shí)際就是給出人民幣升值的強烈預期，那國際金融資本大規模流入就順理成章了。如果人民幣升值的預期被人民幣升值的政策 “兌現”，就會(huì )產(chǎn)生進(jìn)一步升值預期——投機性資本流入——外匯積累進(jìn)一步攀升——升值預期強化這樣的循環(huán)。
　　另一方面，所謂“被低估”，當然是被貨幣當局低估，是被政府決策低估，絕非市場(chǎng)行為，若接受了人民幣匯率被低估的解釋?zhuān)�“匯率操縱”的指控不就理直氣壯了么？
　　回顧一下上一輪主導人民幣匯率升值的政策取向，最后雙邊貿易不平衡問(wèn)題絲毫沒(méi)有緩解，而中國經(jīng)濟以高通脹為結果的歷史證明，人民幣匯率被低估的解釋?zhuān)�存在�?jīng)濟學(xué)理論應用上的許多誤區。特別在今天，面對著(zhù)人民幣匯率可能再次被按照上述思路來(lái)解釋?zhuān)�重復升值——通脹歷史的時(shí)候，我們亟需重新認識人民幣匯率的問(wèn)題，以確立新的短期和長(cháng)期的應對策略，扭轉被動(dòng)局面。
  　如果國際貿易失衡不是人民幣匯率問(wèn)題，至少不主要是人民幣匯率問(wèn)題，上面的歷史就該改寫(xiě)了。
　　事實(shí)上，在美元本位的國際貨幣體系下，雙邊貿易失衡是常態(tài)，從來(lái)都不是匯率的問(wèn)題。最有說(shuō)服力的例子，不論是當年的德國，還是現在以歐元區為一個(gè)整體，幾十年來(lái)都是美國最大的順差貿易對手；還有日本，也延續了幾十年對美國貿易順差的貿易地位。這些國家和地區的貨幣兌美元匯率機制都是完全浮動(dòng)的，但是對改善雙邊貿易的失衡沒(méi)有任何作用。
　　對新興市場(chǎng)國家與美國之間的貿易失衡，也是以“幾十年”的數量級“載入”史冊的。不過(guò)從上世紀90年代開(kāi)始，因為全球化引起全球產(chǎn)業(yè)的轉移，有很大一部分東南亞國家的貿易順差，隨著(zhù)加工貿易業(yè)轉移轉變成了中國對美國的順差，所以，美國對中國的貿易失衡，很大程度上是過(guò)去對新興市場(chǎng)國家貿易失衡的延續。
　　中國經(jīng)濟遭遇危機沖擊致使出口下滑，是中美貿易失衡而不是人民幣匯率低估的另一個(gè)更有說(shuō)服力的例子。中國的出口是由外需市場(chǎng)的變化在左右的，不是由人民幣匯率的低估或高估在左右的。如果人民幣匯率被低估，那該改善出口才對。但危機爆發(fā)后，中國出口兩個(gè)月之內從超過(guò)20%的增長(cháng)跌落至近30%的負增長(cháng)。
　　大量實(shí)證研究顯示，資本的全球流動(dòng)，特別是新興市場(chǎng)的資本大進(jìn)大出，與美元匯率有直接關(guān)系。有兩方面現象必須注意到，一方面，2004年至2007年中國遭遇資本流入時(shí)，美元正在貶值過(guò)程中，最終有效匯率貶值超過(guò)30%。今天中國再次面對資本流入的壓力，剛好美元正在大幅貶值。另一方面，不論是上次還是這次，面對資本大規模流入的，不僅是中國，還有幾乎所有的新興市場(chǎng)國家。人民幣無(wú)論如何被低估，也絕對沒(méi)有調動(dòng)全球資本大規模流入所有新興市場(chǎng)國家的號召力，只有美元這個(gè)全球儲備貨幣的一舉一動(dòng)，才是調動(dòng)全球資本流動(dòng)的指揮棒。美元貶值，揮動(dòng)資本洪流滾滾流入新興市場(chǎng)國家；美元升值，指揮棒就揮動(dòng)資本洪流流出新興市場(chǎng)國家。資本大進(jìn)大出，給新興市場(chǎng)國家造成巨大危機和風(fēng)險。
　　如果接受強勢美元或者弱勢美元才是全球資本流動(dòng)最主要原因的解釋?zhuān)�并成為中國呈現的資本流入的背景故事的主流解釋?zhuān)�人民幣低估，人民幣升值預期上升之類(lèi)的噪音也就很難再鼓噪下去了。需要注意的是，此時(shí)舊話(huà)重提，還是有為資本流入中國制造更合理合法的借口，誤導政策決策，給流入的投機資本套利提供政策環(huán)境的作用。
　　接受?chē)�際貿易失衡不是人民幣匯率問(wèn)題的解釋?zhuān)瑧獙Σ呗援斎痪痛蟠蟛煌��?BR>　　首先，在短期內，不給任何人民幣升值的政策信號，不給人民幣升值的預期形成任何機會(huì )。這當然包括引導正確理解央行近期關(guān)于匯率的新提法，回應英國《金融時(shí)報》的解讀，以及約束最近B股市場(chǎng)上漲背后的人民幣升值預期的炒作行為。
　　其次，要加大對投機性資本流入的控制。這主要包括跨國公司利用內部成本利潤計算方式，或者不實(shí)的零部件進(jìn)口等等方式的資本運作，中國企業(yè)國內部分與海外分支機構的虛假貿易的資金運作，還有以直接投資形式的資本金流入然后改變用途等等。
　　第三，在奧巴馬總統訪(fǎng)問(wèn)期間，全力陳述美元大幅貶值帶來(lái)的嚴重后果，強調全球新興市場(chǎng)資本流入的態(tài)勢正是美元貶值所致。要告訴總統先生，人民幣升值解決不了雙邊貿易失衡問(wèn)題，因為那沒(méi)有找準對象。我們還是要從雙方經(jīng)濟結構的改革上去尋找正確的解決之策。

（作者系銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家）