今年以來(lái)投資、消費、凈出口“三駕馬車(chē)”對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻嚴重分化,“促內需、調結構”成為經(jīng)濟發(fā)展的當務(wù)之急。我們預計,以“調結構”為基礎的“保增長(cháng)”將是明年經(jīng)濟工作的重點(diǎn),消費類(lèi)行業(yè)有望繼續獲得政策支撐。

　　“三駕馬車(chē)”分化嚴重

　　今年前三季度我國GDP實(shí)現了7.7%的增長(cháng),全年“保8”已無(wú)懸念。不過(guò),“三駕馬車(chē)”的貢獻分化嚴重。對于前三季度的GDP增長(cháng),投資貢獻了7.3個(gè)百分點(diǎn),消費貢獻了4個(gè)百分點(diǎn),出口拉動(dòng)是－3.6個(gè)百分點(diǎn)。預計今年全年我國投資、消費、凈出口對GDP的貢獻率可能呈“8—4—-2”的格局。相較2007年的“4—4—2”和2008年的“4.6—4.5—0.9”,投資和消費的不平衡大幅加劇。
　　回顧過(guò)去,在2003-2007年的經(jīng)濟周期上升階段,中國經(jīng)濟的增長(cháng)動(dòng)力始終是投資和出口,消費對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻相對較小。而今年迫于國際金融危機的壓力,為了對沖外需急劇萎縮,我國的經(jīng)濟增長(cháng)主要靠財政和信貸拉動(dòng),消費狀況沒(méi)有顯著(zhù)改善,貿易順差同比增速則連續7個(gè)月為負。面對這種情況,在經(jīng)濟增長(cháng)中降低資本形成的貢獻率、提高最終消費的貢獻率,即“調結構”是當前我國經(jīng)濟發(fā)展的當務(wù)之急,也應成為明年經(jīng)濟工作的重點(diǎn)。
　　自1998年首次提出擴大國內需求以來(lái),我國已經(jīng)連續11年將擴大內需作為促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)的主要措施。由于經(jīng)濟政策的制定具有連續性和階段性,可以預見(jiàn),隨著(zhù)經(jīng)濟回升向好的趨勢不斷得以鞏固,2010年經(jīng)濟政策將會(huì )重回“調結構”主線(xiàn)上來(lái)。

　　“調結構”支撐消費行業(yè)

　　今年以來(lái),國家已經(jīng)開(kāi)始根據經(jīng)濟回升趨勢而適度微調中央投資節奏,對于部分產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)新上項目的審批控制明顯加強,新開(kāi)工和施工項目計劃總投資同比增速近幾個(gè)月持續高位走平。
　　與此同時(shí),拉動(dòng)消費的政策也已陸續出臺。家電下鄉引爆了冰箱、電視和空調的需求釋放;購置稅減免、汽車(chē)下鄉、以舊換新刺激了汽車(chē)行業(yè)快速復蘇;醫療保險制度的不斷完善也在推動(dòng)醫療衛生需求快速增長(cháng)。我們預計,在“擴內需、調結構”的政策背景下,未來(lái)針對消費的扶持政策得以延續是大概率事件。
　　值得一提的是,目前我國居民消費本身就具有較大的潛力。近年來(lái)我國居民消費增長(cháng)迅猛,快于其它國家快速工業(yè)化階段的消費增速。城市消費步入更新?lián)Q代期以及農村消費開(kāi)始追趕城市,成為我國消費長(cháng)期增長(cháng)的動(dòng)力。另外,國際經(jīng)驗顯示,一旦收入達到某臨界點(diǎn),汽車(chē)需求便會(huì )呈爆發(fā)性增長(cháng)。今年前10月我國汽車(chē)銷(xiāo)量突破13萬(wàn)輛,汽車(chē)的普及和更新?lián)Q代將是中國消費步入黃金時(shí)代的重要標志和主要支撐。消費的崛起不僅對中國未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)的可持續性提供有力支撐,也將促進(jìn)全球經(jīng)濟的再平衡。
　　在支持政策有望延續和消費潛力開(kāi)始釋放的雙重刺激下,明年汽車(chē)、零售、醫藥、家電等行業(yè)有望繼續獲得大幅增長(cháng),維持高景氣度。上述板塊勢必成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn),相關(guān)龍頭個(gè)股有望順勢崛起。

　　不可忽視的“保增長(cháng)”

　　“保增長(cháng)”仍然是我國當前經(jīng)濟工作的主要任務(wù)。GDP的增長(cháng)不但關(guān)系到經(jīng)濟總量,也關(guān)系到就業(yè)和市場(chǎng)信心,更是上市公司利潤提升的基礎。
　　歷史數據顯示,當經(jīng)濟增速在8%以上的時(shí)候,企業(yè)利潤將加速提升。1997-2002年間,GDP季度累計增速在8%左右波動(dòng),上市公司平均EPS的季度累計增速在-40%—10%;2003-2007年間,我國經(jīng)濟快速增長(cháng),GDP季度累計同比增速超越8%,甚至攀升至12%以上,期間上市公司平均EPS的季度累計同比增速大幅提升,在2005年和2007年的一季度都一度逼近80%的高位。在未來(lái)信貸投放回歸常態(tài)的背景下,業(yè)績(jì)的超預期增長(cháng)無(wú)疑是推升股價(jià)的最大動(dòng)力。
　　總的來(lái)看,經(jīng)濟政策有望圍繞“保增長(cháng)”和“調結構”之間的平衡展開(kāi)。一方面,“調結構”是我國長(cháng)期面臨的基本任務(wù),是“保增長(cháng)”的基礎,相關(guān)政策必將持續推進(jìn);另一方面,“保增長(cháng)”仍然是經(jīng)濟工作的主要目標,如果經(jīng)濟出現大幅回落,也不排除增加投資的可能。

(作者單位：中證證券研究中心)