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“通脹預期管理”和“關(guān)注更廣泛意義的價(jià)格上漲”,是未來(lái)治理通脹的主要內容。目前市場(chǎng)人士普遍認為,2010年的通脹率在3%上下,溫和的通脹將利于資產(chǎn)價(jià)格繼續上行。為應對資產(chǎn)價(jià)格的泡沫化和通脹高于預期的風(fēng)險,通脹管理仍需打提前量。
溫和通脹有望成股市上漲潤滑劑
市場(chǎng)中對于2010年通脹的擔憂(yōu)情緒上升,主要基于幾個(gè)方面的事實(shí):第一,正的翹尾因素。統計數據顯示,翹尾因素在2010年3月份轉正之后將快速上升至6、7月份的1.1%左右,這將支撐CPI走高;第二,巨量信貸和高企的貨幣供給增速。不管是貨幣理論還是用調整后M2與CPI擬合的實(shí)證檢驗來(lái)看,貨幣供給上升引發(fā)物價(jià)上行是大概率事件。而2009年我國新增信貸將超過(guò)9萬(wàn)億,M2增速接近30%,為保證投資的連續性,預計2010年新增貸款規模將在7萬(wàn)億左右,貨幣供給增速也將保持在一定水平。第三,美元疲軟推升大宗商品價(jià)格,輸入性通脹可能卷土重來(lái)。第四,資源價(jià)格改革帶來(lái)的成本推升和資產(chǎn)價(jià)格泡沫帶來(lái)的聯(lián)動(dòng)效應。
正是基于上述四個(gè)方面的原因,市場(chǎng)普遍預期明年物價(jià)將走出通縮境地。不過(guò),多數機構認為明年的通脹可能是溫和的。一方面,我國已經(jīng)連續六年糧食豐收,食品價(jià)格上漲的動(dòng)力不足;另一方面,經(jīng)濟體的產(chǎn)能過(guò)剩局面仍普遍存在,多數商品仍處于供過(guò)于求的境地。此外,外需不振和國內消費無(wú)法快速啟動(dòng)也會(huì )壓縮經(jīng)濟體的總需求空間。
綜合上述多種因素,并運用預測模型,市場(chǎng)普遍預期2010年的通脹在2%-3%之間。如果市場(chǎng)的預測準確,可以預期宏觀(guān)經(jīng)濟將進(jìn)入高增長(cháng)、低通脹的黃金期,貨幣政策的調整也將是溫和的、漸近的。在這一背景下,一方面是企業(yè)業(yè)績(jì)的加速提升,一方面是流動(dòng)性并未出現明顯收縮,資金寬裕局面持續。在這兩方面共同作用下,股票資產(chǎn)價(jià)格上行也就順理成章了。
物價(jià)走勢可能出現的兩個(gè)意外
但是,2010年的通脹率在2%-3%之間僅僅是一個(gè)預測結果,理論上2010年物價(jià)的運行路徑還有兩種可能。
路徑一:CPI高于3%的水平,或者我們定義為高通脹的情景。高通脹局面既可能是因為輸入性因素造成也可能是因為內部經(jīng)濟變量的變化引發(fā)。
在開(kāi)放經(jīng)濟的背景下,輸入性因素將從兩個(gè)途徑來(lái)影響國內物價(jià),即貿易渠道和資本渠道。如果美元繼續下跌,國際大宗商品價(jià)格繼續飆升,我國進(jìn)口商品的價(jià)格將上漲,進(jìn)而傳導到生產(chǎn)資料價(jià)格和消費價(jià)格上。如果國際資本繼續流入中國,其將從實(shí)體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟的角度來(lái)傳導到國內物價(jià)上�；谖覀儗γ涝�、熱錢(qián)的判斷和我國FDI流入的趨勢,上述假設發(fā)生的概率較大。
國內經(jīng)濟變量對物價(jià)走勢的影響則更為直接。首先,資源價(jià)格改革和發(fā)展低碳經(jīng)濟理念以及經(jīng)濟結構調整可能提高水、電、煤、油、氣、人力資源的價(jià)格,從而帶來(lái)成本推動(dòng)型的通脹。其次,如果投資繼續保持高速、消費出現快速啟動(dòng)、出口穩步回暖將導致正的產(chǎn)出缺口,即總需求超過(guò)潛在產(chǎn)出催生需求拉動(dòng)型通脹。
路徑二:CPI仍處于通縮之中,這一路徑實(shí)現的幾率較小�；蛘呤敲涝邚�、大宗商品價(jià)格下降傳導到國內并拉低物價(jià);或者是全球經(jīng)濟復蘇緩慢,我國出口增速繼續下降,同時(shí)國內消費停滯不前、投資持續能力不足、在產(chǎn)能過(guò)剩的背景下,物價(jià)走低。
未雨綢繆提前部署
物價(jià)走勢極易受到經(jīng)濟變量的沖擊,這決定了通脹管理需要做到未雨綢繆,具備前瞻性。正如上述通脹走勢的兩個(gè)意外,在制定政策時(shí)必需有所考慮。
為應對輸入性通脹重來(lái),央行的貨幣政策可能會(huì )提前做出部署。一是,人民幣匯率調整和外匯儲備運用創(chuàng )新將快于預期;二是,國內通脹預期管理將取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展,央行可能考慮設定通脹目標或者對觀(guān)察通脹的指標做出修正和調整,提高對資產(chǎn)價(jià)格泡沫的敏感性。
鑒于2009年財政投資、銀行信貸的雙雙井噴,如果明年推出更多惠及民生的政策刺激消費,同時(shí)出口對經(jīng)濟的貢獻回歸正值的話(huà),不排除國內出現需求拉動(dòng)型通脹。因此,針對潛在的需求拉動(dòng)型通脹,政府可能在財政投資進(jìn)度、銀行信貸規模、利率等方面進(jìn)行調整。
至于再度進(jìn)入通縮的可能,雖然幾率較低,但是為防止宏觀(guān)經(jīng)濟出現二次探底,貨幣政策的轉變可能會(huì )循序漸進(jìn),不可能貿然退出。 |