中央經(jīng)濟工作會(huì )議已于12月5日召開(kāi)，而在此之前，中共中央政治局27日召開(kāi)會(huì )議，分析研究了2010年經(jīng)濟工作。中央政治局會(huì )議明確表示，明年將保持宏觀(guān)經(jīng)濟政策的連續性和穩定性，繼續實(shí)施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。

　　貨幣政策需適時(shí)調整節奏和力度

　　隨著(zhù)全球經(jīng)濟的復蘇，人們都在探討刺激經(jīng)濟政策的退出問(wèn)題，各國央行也在考慮本國宏觀(guān)經(jīng)濟政策的退出問(wèn)題。中國經(jīng)濟率先復蘇，通貨膨脹預期上升，人們也在關(guān)注中國貨幣政策的退出問(wèn)題。目前我國經(jīng)濟復蘇的基礎還不穩固，國內外不確定因素依然較多，我國央行繼續實(shí)施適度寬松貨幣政策，但是在經(jīng)濟上升的過(guò)程中，通貨膨脹預期上升和熱錢(qián)流入等問(wèn)題不斷加劇，央行也必須考慮中國的貨幣政策應對之策。筆者認為，我國央行貨幣政策操作，要根據國內外宏觀(guān)經(jīng)濟形勢的變化，適時(shí)調節宏觀(guān)調控的節奏和力度。
  　從去年第四季度和今年前三個(gè)季度情況來(lái)看，我國經(jīng)濟實(shí)現V型增長(cháng)，經(jīng)濟增長(cháng)的勢頭逐步增強，今年前三季度經(jīng)濟增長(cháng)逐步加快，同時(shí)前三季度居民消費價(jià)格和生產(chǎn)價(jià)格同比持續下降，但同比降幅收窄。10月份繼續保持這樣的趨勢，居民消費價(jià)格同比下降0.5%；工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格同比也繼續下降，下降幅度也繼續收窄，價(jià)格水平開(kāi)始逐步回升。隨著(zhù)經(jīng)濟步入上升區間，通貨膨脹預期也在上升。目前保增長(cháng)的經(jīng)濟目標基本達到，防范通貨膨脹預期轉化為現實(shí)的通貨膨脹將是下一階段又一任務(wù)。同時(shí)資產(chǎn)價(jià)格也在不斷上漲，10月份全國70個(gè)大中城市房屋銷(xiāo)售價(jià)格同比上漲3.9%，漲幅比9月份擴大1.1個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比上漲0.7%。因此，央行貨幣政策一方面要保增長(cháng)；另一方面也必須關(guān)注通貨膨脹預期和資產(chǎn)價(jià)格的上漲，貨幣政策操作的節奏和力度要根據國內經(jīng)濟形勢的變化做出適當調整。

　　謹慎應對國際熱錢(qián)的流入

　　目前人民幣升值預期上升，國際投機資本流入不斷增加。從前三季度的統計數據來(lái)看，到9月末我國外匯儲備達到22725.95億美元，外匯儲備持續增加，同時(shí)美元貶值，人民幣升值壓力進(jìn)一步上升。三季度我國外匯儲備大幅增加1410億美元，而三季度貿易順差為393億美元，外商直接投資為208億美元，兩項數據之和與外匯儲備新增余額相差了810億美元，即使考慮到外匯儲備的投資收益和匯兌損益，熱錢(qián)的流入在上升。實(shí)際上，投機資本流入主要是套利或套匯，或兩者兼而有之。投機者可以根據各國利率和匯率的變動(dòng)，尋求投機機會(huì )，追逐更高利潤。國內外利率水平的變化將影響人民幣升值預期和熱錢(qián)流動(dòng)，特別是美聯(lián)儲利率的變化，因此中國貨幣政策的調整要密切關(guān)注美聯(lián)儲等央行的政策。
　　在資產(chǎn)價(jià)格不斷上漲的情況下，投機資本不會(huì )只呆在銀行里，而是投資到股票市場(chǎng)或房地產(chǎn)市場(chǎng)追逐更高的收益。最近我國資產(chǎn)市場(chǎng)的持續上漲也是吸引投機資本的重要因素，熱錢(qián)不斷流入會(huì )推高資產(chǎn)價(jià)格水平和通貨膨脹預期。因此貨幣政策調控要受到國外宏觀(guān)經(jīng)濟政策的影響，如美元走軟，美元的吸引力下降；人民幣的吸引力增強，人民幣有升值壓力，央行干預外匯市場(chǎng)的力度將會(huì )加大。如果人民幣加息，則人民幣的升值壓力將加大，熱錢(qián)流入將增加；如果美聯(lián)儲加息，美元走強，人民幣升值壓力將減輕，將來(lái)人民幣利率調整的時(shí)機和幅度必須要考慮到美聯(lián)儲等央行調整利率的時(shí)機和幅度。目前人民幣基本是釘住美元的，人民幣對美元的匯率必將受到美國貨幣政策的影響，如港幣釘住美元，香港的基準利率必須跟著(zhù)美元走。盡管中國大陸存在資本管制，沒(méi)有香港的資本流動(dòng)性高，但為了維持匯率穩定，中國的貨幣政策必須要考慮到美聯(lián)儲貨幣政策的變化。

　　貨幣政策調整應是漸進(jìn)的過(guò)程

　　筆者認為，我國貨幣政策的操作要一只眼睛盯國內，一只眼睛盯國際，內外兼顧，既要控制貨幣信貸的過(guò)快增長(cháng)，抑制資產(chǎn)價(jià)格的泡沫和通貨膨脹預期；又要防范熱錢(qián)的流入，維持宏觀(guān)經(jīng)濟的平穩運行。我國前三季度新增貸款9萬(wàn)億元，創(chuàng )歷史紀錄，超過(guò)年初設定的5萬(wàn)億的新增信貸目標。2009年9月末，我國廣義貨幣供應量（M2）余額58.5萬(wàn)億元，同比增長(cháng)29.3%，比上年末加快11.5個(gè)百分點(diǎn)，超出GDP增長(cháng)約20個(gè)百分點(diǎn)。同樣，10月份廣義貨幣供應量M2同比增長(cháng)29.42%，比上月末高0.12個(gè)百分點(diǎn)，貨幣和信貸繼續快速增長(cháng)。根據我國宏觀(guān)經(jīng)濟形勢的變化，央行貨幣政策的調整應該是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，先是數量型貨幣政策工具的操作，控制國內貨幣和信貸的投放的節奏；價(jià)格型工具的操作不僅要考慮國內宏觀(guān)經(jīng)濟形勢外，還必須要考慮到國外央行貨幣政策的調整和變化，尤其是美聯(lián)儲等央行貨幣政策的變化。美國貨幣政策保持寬松或收緊對人民幣匯率變化將有重要影響，人民幣升值壓力隨著(zhù)美元匯率的變化而變化。目前美國保持寬松貨幣政策，美元走軟，非美貨幣走強，人民幣釘住美元，人民幣對籃子貨幣貶值，但人民幣升值預期上升，如果將來(lái)人民幣利率上調，將加劇人民幣升值壓力和熱錢(qián)流入，這是央行貨幣政策調控必須要考慮的。

（作者系復旦大學(xué)國際金融系副教授）