從今年年初開(kāi)始，國內包括鋼鐵企業(yè)在內的多家大型企業(yè)或投資公司紛紛開(kāi)始收購國外鐵礦石公司股份，到目前已有包括鞍鋼、武鋼、寶鋼以及民營(yíng)的沙鋼等多家鋼企基本完成對國外鐵礦石公司的投資或控股談判，另有多家仍在洽談中。當然，還有一些類(lèi)似的控股談判由于種種原因擱淺，或已失敗。但不管怎么說(shuō)，收購國外鐵礦石企業(yè)股份，是國內鋼鐵企業(yè)應對國際鐵礦石價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險的正確選擇。
　　回想2006年鐵礦石價(jià)格猛漲嚴重影響國內鋼鐵企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)時(shí)，我們的做法是希望通過(guò)談判來(lái)爭取鐵礦石的定價(jià)權，以為可以用需求來(lái)影響價(jià)格，但幾輪談判下來(lái)，我們逐漸明白，所謂爭奪定價(jià)權的想法恐怕是一廂情愿了。也正是從那時(shí)起，我多次在上證報撰文，呼吁放棄爭奪定價(jià)權的幻想，轉而以控股國外鐵礦石企業(yè)，以建立屬于我們自己的風(fēng)險自然對沖體系的方式，來(lái)應對國際鐵礦石價(jià)格的波動(dòng)。
　　之所以反復強調控股鐵礦石企業(yè)是應對國際鐵礦石價(jià)格風(fēng)險的正確選擇，根本的出發(fā)點(diǎn)，還在于現代企業(yè)經(jīng)營(yíng)的根本目標。國內很多企業(yè)往往以追逐利潤為己任，處處以“邊際收益大于邊際成本”為經(jīng)營(yíng)決策根本出發(fā)點(diǎn)，于是，一遇到成本上升或產(chǎn)品價(jià)格下降就顯得步履維艱。實(shí)際上這是個(gè)相當落后的經(jīng)營(yíng)理念，在市場(chǎng)經(jīng)濟條件下，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標理所當然是追求市值最大化，而非利潤。而企業(yè)市值的高低，直接反映企業(yè)應對風(fēng)險的能力，這種能力不是狹隘地規避風(fēng)險，而是合理運用：盡量排斥不利的風(fēng)險，盡量保留對自己有利的風(fēng)險。
　　然而問(wèn)題并不是這樣簡(jiǎn)單，有利的風(fēng)險和不利的風(fēng)險，不是兩枚截然相反的硬幣，想扔哪個(gè)就扔哪個(gè)，它們是同一枚硬幣的兩面，留下一面后，另一面也必然如影隨形，這就意味著(zhù)當我們排斥不利的風(fēng)險時(shí)，可能給我們帶來(lái)更大價(jià)值的機會(huì )也被一同排斥掉了。在現有的風(fēng)險管理產(chǎn)品中，期權似乎解決了這對矛盾，但由于期權本身是有代價(jià)的，它的代價(jià)實(shí)際上已包含了你所希望排斥掉的風(fēng)險的價(jià)值。于是，如何在保留有利的那一面的同時(shí)，自如地應對不利的另一面就成了企業(yè)管理者必須面對并且解決的問(wèn)題了。
　　解決之道在于風(fēng)險的自然對沖體系，即不付出額外代價(jià)，即可創(chuàng )立一套期權體系，收購鐵礦石企業(yè)股份的構想，就是建立在這樣的理論基礎之上。假如寶鋼集團控股澳大利亞某鐵礦石集團，對于寶鋼來(lái)說(shuō)相當于獲得了一項買(mǎi)方期權（注意，這項買(mǎi)方期權并不需要寶鋼付出額外代價(jià)），可以從鐵礦石價(jià)格上漲中獲得價(jià)值。與此同時(shí)，原來(lái)寶鋼集團的那些高爐就此變成了賣(mài)方期權，可以從鐵礦石價(jià)格的下跌中獲得價(jià)值。這樣的風(fēng)險應對路徑，當然就是企業(yè)的價(jià)值提升之路。因此，對于時(shí)時(shí)面對鐵礦石漲價(jià)威脅的國內鋼企來(lái)說(shuō)，控股鐵礦石企業(yè)比沒(méi)有替代選擇條件下的談判不知要有效多少倍。
　　但這條路肯定不會(huì )一帆風(fēng)順，國內多家企業(yè)收購澳大利亞鐵礦石企業(yè)遇阻就是很好的證明。拋開(kāi)政治、外交因素不談，科學(xué)不是哪些人獨有的，你明白的道理人家也一樣明白。年初以來(lái)，來(lái)自澳大利亞政府甚至軍方的反對聲音說(shuō)明，人家是很明白我們的用意的。那么，假如接下來(lái)類(lèi)似控股的難度進(jìn)一步加大，國內鋼企又如何應對？已經(jīng)控股的鋼企是否已萬(wàn)事大吉了呢？
　　首先，對于尚未實(shí)現控股鐵礦石企業(yè)目標的國內鋼企，不必傻等，繼續努力的同時(shí)也應考慮以其他途徑完善自身能力，比較可行的路有兩條：一是通過(guò)現有金融市場(chǎng)工具來(lái)復制想要得到的股份，這至少在理論上是成立的，比如用鐵礦石企業(yè)股票的期權頭寸加上一定比例的所在國國債頭寸，或者用鐵礦石期貨加上與鐵礦石企業(yè)股權收益相關(guān)的工業(yè)指數基金頭寸等辦法實(shí)現復制的目的；二是投資到其他與鐵礦石價(jià)格風(fēng)險相關(guān)的資產(chǎn)頭寸中，比如海運指數等金融產(chǎn)品，甚至直接控股海運公司，同樣可以達到類(lèi)似效果。
　　其次，對已成功控股海外鐵礦石企業(yè)的國內鋼企來(lái)說(shuō)，控股不是風(fēng)險自然對沖體系的全部，更不是企業(yè)價(jià)值管理的盡頭。20%左右的控股比例似乎足以抵御明年33.3%的鐵礦石漲價(jià)幅度，但從更長(cháng)遠來(lái)看，鋼鐵企業(yè)的價(jià)值之路漫長(cháng)而艱辛。根本哈根會(huì )議也許還不會(huì )通過(guò)足以打壓高排放產(chǎn)業(yè)的協(xié)議，但是低碳經(jīng)濟已是不可逆的趨勢，加上個(gè)別國家已開(kāi)始征收碳關(guān)稅或實(shí)施貿易保護措施，這些都在制約著(zhù)高能耗、高排放的鋼鐵行業(yè)的未來(lái)。除了國家從宏觀(guān)層面上推進(jìn)的企業(yè)整合外，企業(yè)還需在微觀(guān)層面上未雨綢繆：下一步的價(jià)值管理戰略應向低碳產(chǎn)業(yè)投資轉化，一面在節能減排技術(shù)的研發(fā)上加大投入力度，一面繼續尋求控股海內外減排技術(shù)企業(yè)和機構，構建更大范圍的風(fēng)險自然對沖體系，以確保在企業(yè)短期難以轉型、國際決議隨時(shí)可能發(fā)生的不利局勢下，企業(yè)價(jià)值能有穩定發(fā)展。

（作者系哈爾濱商業(yè)大學(xué)金融學(xué)院金融工程研究所所長(cháng)）