貨幣政策從1997年到現在從適度從緊變成適度寬松，2008年底和2009年一季度事實(shí)上是極度寬松。貨幣政策在這12年中有一個(gè)重要特點(diǎn)：經(jīng)濟迅速下滑時(shí)政策調整非�？�，力度非常大，短時(shí)間內基本到位；而在經(jīng)濟走向逐步過(guò)熱時(shí)政策調整相對緩慢，加息力度也不會(huì )太大，往往更多采用數量型工具。
　　2010年中國宏觀(guān)經(jīng)濟走勢何去何從？經(jīng)濟回升態(tài)勢是否可以持續？未來(lái)經(jīng)濟發(fā)展可能面臨的問(wèn)題何在？未來(lái)的貨幣政策又該做何選擇？通過(guò)這一系列亟待回答的問(wèn)題，或許可以管窺中國經(jīng)濟未來(lái)的前景。

　　經(jīng)濟回升有望持續

　　從出口、消費和投資這“三駕馬車(chē)”開(kāi)始分析，我們認為經(jīng)濟回升趨勢明年有望延續。
　　隨著(zhù)世界經(jīng)濟逐步復蘇、國際市場(chǎng)進(jìn)一步恢復，出口將繼續改善，預計明年出口將實(shí)現正增長(cháng)并且增速達到10-15%左右。此外，明年政府將加大刺激消費的力度，加上就業(yè)形勢好轉、資產(chǎn)價(jià)格上升帶來(lái)的收入效應和財富效應，明年消費有望保持平穩較快增長(cháng)，預計社會(huì )消費品零售總額增長(cháng)約17%。從投資來(lái)看，今年新開(kāi)工項目投資大幅增長(cháng)具有慣性作用，明年投資仍然會(huì )保持比較高的增速。
　　投資、消費、出口要保持比較高的增長(cháng)，都離不開(kāi)金融環(huán)境的支持。明年流動(dòng)性狀況怎么樣？總體來(lái)看，明年流動(dòng)性仍將較為充裕。

　　經(jīng)濟運行中的不確定性

　　盡管未來(lái)金融環(huán)境還會(huì )比較寬松，而且實(shí)體經(jīng)濟運行總體上也會(huì )好于今年，但是明年中國經(jīng)濟仍然存在一定的不確定性。
　　第一個(gè)方面是物價(jià)快速上漲。一方面，到9月末M1增速達到29.5%，并超過(guò)M2形成“倒剪刀差”，11月M1同比增速已達34.63%，M2與M1的“倒剪刀差”明顯擴大。經(jīng)驗表明，M1與PPI和CPI同步運動(dòng)，且后者與前者之間存在一定的滯后期，約為二至四個(gè)季度左右，今年貨幣擴張較快是未來(lái)通脹壓力的重要基礎性因素。另一方面，近期豬肉價(jià)格反彈，明年豬價(jià)可能重新進(jìn)入上漲通道，“豬周期”有再現的可能。另外，受美元貶值預期強化等因素影響，國際大宗商品價(jià)格上漲壓力加大，國內輸入性通脹壓力增加。在目前國內、國際流動(dòng)性都非常充裕的情況下，中國經(jīng)濟一旦較早較快回升，必定會(huì )成為資金追逐的對象。
　　第二個(gè)方面是資產(chǎn)價(jià)格。主要受流動(dòng)性寬裕和經(jīng)濟回升、企業(yè)盈利改善及通脹預期的推動(dòng)，今年以來(lái)資產(chǎn)價(jià)格重拾升勢，明年資產(chǎn)價(jià)格尤其股價(jià)可能大幅上揚后形成明顯泡沫。資產(chǎn)價(jià)格上漲過(guò)快進(jìn)一步加大了未來(lái)通脹壓力。
　　第三個(gè)方面則是“熱錢(qián)”大規�；亓�。外匯儲備構成數據顯示，近期新增外匯儲備中不可解釋部分增多，外匯占款明顯增加，境外資金流入比較明顯，可能會(huì )對明年整個(gè)經(jīng)濟金融環(huán)境產(chǎn)生新的壓力。國際資本流入將導致國內流動(dòng)性進(jìn)一步增加，給物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)上漲壓力。

　　貨幣政策將適度收緊

　　我們認為明年貨幣政策將有可能適度收緊。具體到數據，明年M2增速預計在21%左右，M1增速略高，為23%左右，人民幣貸款余額增長(cháng)20%左右。
　　我們可以簡(jiǎn)單參考一下歷史貨幣政策基調的變化。貨幣政策從1997年到現在從適度從緊變成適度寬松，現在事實(shí)上是極度寬松。貨幣政策在這12年中有一個(gè)重要特點(diǎn)：經(jīng)濟迅速下滑時(shí)政策調整非�？�，力度非常大，短時(shí)間內基本到位；而在經(jīng)濟走向逐步過(guò)熱時(shí)政策調整相對緩慢，加息力度也不會(huì )太大，往往更多采用數量型工具�？傮w來(lái)說(shuō)，明年不會(huì )出現二次探底，經(jīng)濟運行中的主要風(fēng)險在于前面的隱憂(yōu)可能會(huì )發(fā)展成為現實(shí)，這是最大的不確定因素，會(huì )給貨幣政策帶來(lái)收緊壓力。
　　對于貨幣政策的建議主要有以下幾點(diǎn)。首先，要根據存貸款情況、外匯占款情況、金融體系流動(dòng)性狀況進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作，總體基調應逐步從寬松走向收緊，走向中性和穩��；其次，銀行存款準備金率也可能小幅調整，可以實(shí)行差別性調整；第三，不宜采用信貸總量控制，但是可以通過(guò)窗口指導方式做合理引導；第四，要慎用利率手段，考慮到中國利率和美國利率之間有一定差異，利率提升會(huì )推動(dòng)境外資本流入，美國利率未來(lái)雖然也會(huì )上升，但是目前美國利率跟我國還有差距，所以我國利率水平不一定要跟美國同步，盡可能審慎地用這個(gè)工具；第五，人民幣匯率應該保持基本穩定，上一輪的經(jīng)驗或者說(shuō)教訓，就是在逐步升值過(guò)程中產(chǎn)生了穩定的預期，境外資本流入不斷加大，所以應該把這個(gè)預期管理好，使得人民幣匯率基本保持穩定，當然不排除出現波動(dòng)，但應該成為一個(gè)常態(tài)，有力地控制好未來(lái)升值預期，使國內經(jīng)濟在相對能夠掌控的環(huán)境中運行。