最近，央行通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)持續發(fā)行票據和正回購操作，持續10周實(shí)現資金凈回籠。同時(shí)，新股發(fā)行持續加速，機構投資者在年末獲利兌現，再加上美元匯率自12月份以來(lái)持續回升，刺激部分海外資金流出等，這些因素，均引致市場(chǎng)產(chǎn)生短期流動(dòng)性緊張局面。央行緣何連續收縮流動(dòng)性？筆者認為，這是央行審時(shí)度勢作出的較優(yōu)選擇，未來(lái)還需相機抉擇，提高靈活性。

　　央行或存在對通脹的擔憂(yōu)

　　央行貨幣政策的重要目標就是保增長(cháng)，防通脹。從今年11月份開(kāi)始，CPI同比增長(cháng)率已扭轉持續數月為負的局面，鑒于今年信貸超投放的“時(shí)滯”效應，再加上如下一些實(shí)際情況，央行可能存在著(zhù)對未來(lái)年度通脹的擔憂(yōu)。
　　一是經(jīng)濟復蘇勢態(tài)得到鞏固。目前，鐵路貨運量實(shí)現正增長(cháng)、用電量、PMI指數都一致反映我國經(jīng)濟已開(kāi)始回暖。在以往每次經(jīng)濟周期的復蘇階段，經(jīng)濟增長(cháng)率上升往往帶動(dòng)通貨膨脹率上漲。當前我國正處在經(jīng)濟較快增長(cháng)階段，未來(lái)經(jīng)濟的較快增長(cháng)可能會(huì )伴隨新一輪物價(jià)的周期性波動(dòng)。
　　二是當前貨幣供應增速較快是未來(lái)通脹壓力的重要基礎性因素。在較高的貨幣乘數條件下，如果基礎貨幣依然保持較快的擴張，再加上人民幣升值壓力導致大規模資本凈流入，會(huì )造成我國外匯占款迅速擴大，增大基礎貨幣的投放，這無(wú)疑將成為增大通脹壓力的源泉。
　　三是國際大宗商品價(jià)格上漲將影響國內。明年，隨著(zhù)歐美經(jīng)濟的復蘇，世界原油需求也會(huì )出現增長(cháng)，因此原油價(jià)格繼續上漲的可能性比較大。11月10日零時(shí)全國汽柴油零售價(jià)上調480元/噸，國內油價(jià)進(jìn)入7元/升時(shí)代，再次刷新國內油價(jià)史的最高紀錄。成品油漲價(jià)將帶動(dòng)各行業(yè)運輸成本提高，進(jìn)而對下游消費產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)生明顯影響。而成品油價(jià)格也將對飼料、農機、農藥等生產(chǎn)資料價(jià)格產(chǎn)生影響，從而誘發(fā)農產(chǎn)品(000061,股吧)價(jià)格上揚。
　　四是資源價(jià)格改革產(chǎn)生影響。根據國家發(fā)改委價(jià)格監控中心對全國123個(gè)重點(diǎn)城市水價(jià)計算，中國供水價(jià)格年平均增速在5.49%，污水處理費年平均增長(cháng)為10.63%。隨著(zhù)水資源價(jià)格改革的加速以及今明兩年將有大量的污水處理廠(chǎng)投入運營(yíng)，預計明年水價(jià)將出現大幅增長(cháng)。

　　美持續收緊考驗寬松政策

　　央行連續收緊流動(dòng)性也是受外圍市場(chǎng)因素影響。17日，美聯(lián)儲宣布維持利率不變，但隨后卻表示將在明年取消部分經(jīng)濟支持計劃，例如美聯(lián)儲存在逐步退出特殊流動(dòng)性工具、收回短期流動(dòng)性的考慮。這些工具包括：資產(chǎn)支持商業(yè)票據貨幣市場(chǎng)共同基金流動(dòng)性工具、商業(yè)票據融資工具、一級交易商信貸工具和定期證券借貸工具。另外，美聯(lián)儲還將考慮與其他央行展開(kāi)合作，聯(lián)手在明年2月1日以前關(guān)閉臨時(shí)性流動(dòng)性互換安排。
　　近幾個(gè)月以來(lái)，澳大利亞屢屢加息，挪威、越南也在不久前加息，印度也曾上調銀行存款準備金率，但對于全球影響甚微，主要是因為這些國家的經(jīng)濟占全球比重較小。而目前美國、中國、日本、歐元區、英國等經(jīng)濟大國近年來(lái)均未加息。不過(guò)，占據全球GDP25%的美國如果在明年收緊貨幣政策，勢必引發(fā)諸多國家的跟隨。我國出于貨幣政策協(xié)調考慮，也會(huì )在貨幣政策調整步調上與美國保持基本一致。

　　既要保增長(cháng)又要防通脹

　　貨幣政策仍要保持連續性。筆者認為，我國央行貨幣政策的調整既要統攬全球經(jīng)濟金融動(dòng)態(tài)，更要結合我國實(shí)際。明年總體還是應當堅持適度寬松的貨幣政策，但是在保持政策連續性的同時(shí)要增加政策的有效性和靈活性，實(shí)行增長(cháng)和物價(jià)的“雙穩”方針。穩定增長(cháng)既要防止經(jīng)濟下滑，也有必要保證增長(cháng)的合理速度，更應該把我國經(jīng)濟的潛在增長(cháng)率提升上去。穩定物價(jià)，就是要立足防止物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)快上漲。
　　貨幣政策還應致力于調結構。12月初召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議定調明年經(jīng)濟工作重點(diǎn)在于穩增長(cháng)、調結構、促消費，其中調結構是重中之重，因為調結構不僅關(guān)系到新一輪經(jīng)濟周期中我國經(jīng)濟發(fā)展的方向，更重要的是，也能有效防通脹。下一步，貨幣政策微調或應體現在信貸投放的結構性調整上，也就是在加大結構調整力度中保增長(cháng)，提升內力；強化民生，提高居民消費信心；通過(guò)信貸支持，促進(jìn)加快低碳經(jīng)濟的發(fā)展，增強節能減排的能力，為實(shí)現我國在哥本哈根會(huì )議上所作出的承諾而努力。
　　貨幣政策退出應先數量后價(jià)格。無(wú)論從哪個(gè)角度來(lái)看，明年必然面臨擴張型政策退出這樣一個(gè)主題和政策任務(wù)。當前，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)連續10周實(shí)現資金凈回籠，就是明年政策退出的預演，其中表現出來(lái)的政策操作特點(diǎn)，很可能在明年還會(huì )出現。未來(lái)退出的時(shí)間、方式、節奏、力度將成為影響明年市場(chǎng)的一個(gè)非常重要的政策主線(xiàn)。如果外部的流動(dòng)性增長(cháng)更迅猛，央行可能會(huì )重啟準備金率工具甚至加息。但從時(shí)間窗口的選擇上，必須要等到實(shí)體面很清晰以后，比如總體經(jīng)濟增長(cháng)達到9.5%以上，CPI由負轉正后連續3個(gè)月正增長(cháng)，就業(yè)狀況明顯改善的時(shí)候才能進(jìn)行。

（作者系中國人民銀行鄭州培訓學(xué)院教授，高級培訓師）