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| 2010-01-13 作者:張明 來(lái)源:21世紀經(jīng)濟報道 |
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2010年1月12日晚，中國人民銀行宣布，將從2010年1月18日起，上調存款類(lèi)金融機構人民幣存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此舉明顯出乎大多數市場(chǎng)人士的預料。繼上周央行提高3月期央行票據收益率之后，央行上調法定存款準備金率的舉動(dòng)，是否意味著(zhù)央行會(huì )提前收緊貨幣政策？
我們認為，盡管央行上調法定存款準備金比我們的預期有所提前（我們預測央行2010年會(huì )在第二季度提高法定存款準備金），但這并不意味著(zhù)央行會(huì )在第一季度繼續收緊貨幣政策。
首先，從直接動(dòng)機上來(lái)看，央行上調法定存款準備金率，是對1月份前半段銀行信貸飆升的回應。根據相關(guān)數據，僅在2010年1月第一個(gè)星期，中國商業(yè)銀行就新增人民幣信貸6000億元，如果這個(gè)趨勢簡(jiǎn)單持續下去，那么1月份的人民幣信貸規模就會(huì )超過(guò)2萬(wàn)億，這將是一個(gè)天量水平。這一趨勢維持下去，2010年人民幣信貸水平將肯定超過(guò)7-8萬(wàn)億的目標。因此，通過(guò)上調法定存款準備金率，央行是在向商業(yè)銀行釋放信號，敦促它們控制信貸投放節奏。
其次，盡管最近公布的2009年12月中國進(jìn)出口數據顯示，中國對外貿易強勁反彈（12月出口同比增長(cháng)17.7%，進(jìn)口同比增長(cháng)55.9%），且CPI從2009年11月起同比增速轉正，但畢竟數據改善的周期還很短，中國政府還要繼續觀(guān)察幾個(gè)月的宏觀(guān)數據，才能判斷這一輪經(jīng)濟復蘇是否真正可持續。因此，2010年第一季度將是觀(guān)望期。
如果2010年第一季度CPI和PPI繼續強勁反彈、出口進(jìn)一步改善、資產(chǎn)價(jià)格繼續上漲，不排除央行將從2010年第二季度起陸續收緊貨幣政策，這可能依次表現在央票收益率繼續提高、法定存款準備金率進(jìn)一步上升與人民幣存貸款利率上調。如果出口狀況持續改善、國際大宗商品價(jià)格進(jìn)一步上漲導致的輸入型通脹壓力增強、海外貿易保護主義壓力進(jìn)一步增大，人民幣匯率也可能在2010年第二季度有所松動(dòng)，重新回歸到小幅升值的軌道上來(lái)。
再次，對沖銷(xiāo)流動(dòng)性而言，提高法定存款準備金率與發(fā)行央票是可以相互替代的工具。而且從央行成本來(lái)看，通過(guò)提高法定存款準備金率來(lái)進(jìn)行沖銷(xiāo)的成本更低。但目前外匯占款數據并未顯示出短期國際資本流入有突然加劇的跡象，因此可以判斷，本次提高法定存款準備金率的目的更多在于控制銀行信貸規模，而非沖銷(xiāo)外匯占款增長(cháng)。
簡(jiǎn)言之，本次央行上調法定存款準備金率并不意味著(zhù)央行提前進(jìn)入集中收緊貨幣政策的周期，而是央行對1月份前半段銀行信貸增速過(guò)猛的直接反應。預期在2010年第一季度不會(huì )繼續出現央行收緊貨幣政策的舉措。如果第一季度銀行信貸進(jìn)一步增長(cháng)，不排除央行與銀監會(huì )出臺進(jìn)一步的控制措施，包括央行針對特定商業(yè)銀行發(fā)行定向票據、銀監會(huì )提高對商業(yè)銀行資本充足率要求、加大窗口指導力度等手段。
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