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1月12日傍晚，央行決定上調存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這標志著(zhù)央行在時(shí)隔一年多之后，再次將貨幣政策拉入緊縮的周期之中。筆者認為，此時(shí)提高準備金率恰逢其時(shí)，也是貨幣環(huán)境正�；谋仨氈e，早做比晚做好！
由此可見(jiàn)，央行已經(jīng)深刻地認識到，2009年天量信貸有后遺癥，其對通脹預期的愈演愈烈亦有著(zhù)敏感的體驗。
實(shí)際上，中國的通脹預期早已成為各方討論的焦點(diǎn)。之前有報道稱(chēng)
“今年1月份第一周新增貸款達6000億元”，如果6000億的數據屬實(shí)，信貸在年初的報復性回升，足以說(shuō)明銀行系統都已擔憂(yōu)央行會(huì )因為防通脹而在年內轉變貨幣政策，故而提前大規模放款。
盡管6000億的數據只是業(yè)界推測，但從央行近期動(dòng)態(tài)亦可看出，有關(guān)方面對此已經(jīng)十分警覺(jué)。本次令市場(chǎng)猝不及防地提高存款準備金率，以及上周意外提高央票利率，便是與通脹預期的升溫和新增貸款可能失控息息有關(guān)。畢竟，如果今年新增貸款再放出個(gè)10萬(wàn)億，對于接下來(lái)資產(chǎn)泡沫的膨脹、拉高通脹和銀行資產(chǎn)質(zhì)量都將造成巨大的負面影響。
這個(gè)時(shí)候選擇提高存款準備金，而不是直接升息，其背后意味深長(cháng)。提高存款準備金率一方面能夠直接“凍結”銀行系統資金，同時(shí)向市場(chǎng)試探現在收緊貨幣的反應，避免猛緊縮造成過(guò)于激烈的動(dòng)蕩。而如果現在就采取直接升息的舉措，則會(huì )對市場(chǎng)的沖擊力度過(guò)大，因為在中國目前的貨幣政策傳導機制下，升息比存款準備金更讓市場(chǎng)敏感。
其實(shí)，貨幣供應量在2009年的泛濫，幾乎已經(jīng)讓中國經(jīng)濟覆水難收。與10萬(wàn)億新增貸款對應的，是近30%的基礎貨幣增長(cháng)，而這最直接的后果則是資產(chǎn)泡沫的不斷膨脹。由于2009年不少資金集中在資產(chǎn)市場(chǎng)，故而尚未完全傳導至實(shí)體經(jīng)濟，拉升物價(jià)水平，明顯的CPI通脹跡象沒(méi)有顯現，除了前一段辣椒和大蔥價(jià)格出現離奇性暴漲之外。但這并不代表中國離通脹還很遙遠。
現實(shí)的情況是這樣的。2009年全球大量資金涌入大宗商品市場(chǎng)、股市和房地產(chǎn)，在吹大了全球和中國的資產(chǎn)價(jià)格泡沫的同時(shí)，更大的隱患則是將進(jìn)一步加劇全球通脹的形勢。
在油價(jià)站穩80美元/桶、銅價(jià)穩定在7000美元/噸的情況下，很難想象上游的原材料價(jià)格不發(fā)生上漲。而這一切都是2009年天量信貸、全球性貨幣寬松所必然會(huì )招致的結果。接下來(lái)，一旦中國進(jìn)入通脹時(shí)代，那么，通脹形勢惡化的速度，將明顯快于2004年到2008年的那一輪高通脹。
如果按照“貨幣主義”理論，通貨膨脹是一種純粹的貨幣現象。那么，中國就不再是會(huì )不會(huì )發(fā)生通脹的問(wèn)題，而是通脹已經(jīng)切切實(shí)實(shí)存在的問(wèn)題。
由于國內的經(jīng)濟學(xué)者或者官員，多是讀著(zhù)薩繆爾森的教科書(shū)成長(cháng)起來(lái)的，因此，國內的主流輿論都是從CPI、PPI等指標上來(lái)判斷通脹的出現與否。按照過(guò)往經(jīng)驗，國內的宏觀(guān)政策轉向必須要等到CPI升至3%左右，決策層以及主流輿論才會(huì )真正把通脹當做頭等大事來(lái)對付。選擇這個(gè)時(shí)機，央行“出其不意”，正是為了遏制通脹于萌芽，值得贊揚。
在2009年初，主流觀(guān)點(diǎn)的是，只要施行極度寬松的貨幣政策，把股市、樓市炒起來(lái)，讓“這幾筆錢(qián)”拯救中國經(jīng)濟就可以了。在股市有跌破1600點(diǎn)的風(fēng)險、房地產(chǎn)面臨崩潰的大背景下，實(shí)行貨幣刺激無(wú)可厚非。但到現在，資產(chǎn)泡沫已經(jīng)高高吹起，通脹預期加速升溫，必須開(kāi)始收緊貨幣政策了。畢竟，從歷史上來(lái)看，通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格吹起來(lái)的經(jīng)濟體，最終等到資產(chǎn)價(jià)格泡沫刺破以后，其結果都是非常悲慘的。
（作者系中國人保資產(chǎn)研究部客座研究員） |