1月21日國家統計局公布數據顯示，中國去年成功保八，全年GDP增長(cháng)為8.7%。分季度來(lái)看，一季度增長(cháng)6.2%,二季度增長(cháng)7.9%,三季度增長(cháng)9.1%,四季度增長(cháng)10.7%。最新數據表明，今年1月前兩周人民幣新增貸款已突破1.1萬(wàn)億元。這意味著(zhù)如不及時(shí)收縮貨幣政策，經(jīng)濟增長(cháng)可能出現更猛烈的反彈。我們希望這是進(jìn)入一個(gè)上升周期的復蘇走勢，而實(shí)際上，我們更擔心增長(cháng)的泡沫化。
CPI數據更引人矚目，統計顯示，2009年12月CPI漲1.9％，而11月同比漲幅剛由負轉正，上漲0.6%。進(jìn)入2010年，由于去年CPI基數較低，加之貨幣投放反應到物價(jià)上有幾個(gè)月滯后期，今年通脹形勢不容樂(lè )觀(guān)，宋國青先生就認為今年通脹率或超5%。實(shí)際上，去年接近10萬(wàn)億的貨幣投放已經(jīng)體現在過(guò)去一年住宅價(jià)格接近一倍的增長(cháng)。從GDP與CPI兩項數據就可得出一個(gè)結論，中國經(jīng)濟可能面臨過(guò)熱的風(fēng)險，貨幣部門(mén)通過(guò)窗口指導限制信貸，提高央票利率等都是對這種擔憂(yōu)的反應。
目前市場(chǎng)關(guān)注通脹、資產(chǎn)泡沫以及他們相互之間的關(guān)系。通脹預期引起住宅價(jià)格暴漲，而資產(chǎn)價(jià)格泡沫也強化了通脹預期。我們認為，問(wèn)題的根源在于貨幣政策，而貨幣政策的目標是經(jīng)濟增長(cháng)。因此，必須降低對增長(cháng)目標的追求，尤其是在一個(gè)經(jīng)濟體產(chǎn)能全面過(guò)剩的條件下。只有降低增長(cháng)目標，才能減少貨幣投放，從而降低通脹預期并平抑房?jì)r(jià)。
我們不能將目前的反彈過(guò)熱或通脹預期作為一個(gè)短期現象加以治理，比如將全年放貸額度月度均衡，這只能熨平放貸行為的波動(dòng)。實(shí)際上，去年約10萬(wàn)億的信貸足以引起較高通脹，今年7.5萬(wàn)億的信貸總量更會(huì )刺激通脹預期，也就不可能壓制住房?jì)r(jià)，因為連續大規模信貸投放必然會(huì )引起貨幣的貶值�？梢�(jiàn)，繼續依賴(lài)過(guò)多的信貸投放刺激經(jīng)濟根本無(wú)法抑制通脹，在這種貨幣條件下，任何短期的通脹預期管理只會(huì )引起后期更大的物價(jià)反彈。
過(guò)去十年，全球經(jīng)濟增長(cháng)已經(jīng)完全透支：從空間上看，實(shí)現了全球化并刮盡其“紅利”，盡管出現新興市場(chǎng)，但發(fā)展不可持續，尤其目前都面臨泡沫危機；從時(shí)間上看，美國過(guò)度消費支撐的世界繁榮已嚴重透支未來(lái)，需經(jīng)歷漫長(cháng)的還債過(guò)程；而信息技術(shù)已將全球生產(chǎn)率提高到一個(gè)極限，除非出現新的技術(shù)革命。
在中國與全球經(jīng)濟周期重疊的背景下，利用透支性的貨幣政策維持經(jīng)濟增長(cháng)是不得已的選擇，但風(fēng)險更大。因為，產(chǎn)能過(guò)剩與外部緊縮使得任何刺激性政策只能導致更嚴重的過(guò)剩和資產(chǎn)泡沫，而且透支具有不可持續性，透支越多，負債越重。因此，中國應該清醒的處理增長(cháng)與轉型的關(guān)系：短期內要防止經(jīng)濟過(guò)熱，尤其是需要收縮貨幣抑制通脹預期；長(cháng)期看，要定一個(gè)非透支性的增長(cháng)目標，并優(yōu)先推進(jìn)收入分配領(lǐng)域的轉型，讓人看到希望；其三，必須開(kāi)拓新的經(jīng)濟增量空間，如放開(kāi)管制，讓市場(chǎng)看到希望。目前大幅波動(dòng)的增長(cháng)缺乏內生性的力量，皆是因政策著(zhù)眼于短期目標而被“彈球”走勢奴役，不僅消耗太大，而且不斷侵蝕潛在的空間，已經(jīng)到了調整目標的時(shí)候了。
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