|
經(jīng)濟增長(cháng)勢頭穩定
2009年我國經(jīng)濟復蘇明顯，GDP 增速逐季提升，總體上實(shí)現了V
型反轉。同時(shí)，經(jīng)濟增長(cháng)的結構也逐步改善，由政府財政刺激政策主導的投資增長(cháng)在下半年開(kāi)始逐步向投資、消費和進(jìn)出口的三駕馬車(chē)共同推動(dòng)的增長(cháng)方式，顯示出良好的增長(cháng)后勁。
2009年固定資產(chǎn)投資的政策效應非常明顯。上半年在四萬(wàn)億政府計劃投資的帶動(dòng)下，全社會(huì )投資出現超預期的快速增長(cháng)。下半年隨著(zhù)政府投資力度減弱，投資需求也出現連續回落的局面。
房地產(chǎn)作為重要的支柱產(chǎn)業(yè)雖然上半年不如人意，但下半年隨著(zhù)房?jì)r(jià)的上漲保持了較高增速。第四季度開(kāi)發(fā)投資同比增長(cháng)25%，高出2005
年以來(lái)歷史均值5個(gè)百分點(diǎn)，同期新開(kāi)工面積同比增長(cháng)75%，亦為歷史最高水平，這也將支持未來(lái)的房地產(chǎn)投資增長(cháng)。但由于房?jì)r(jià)上漲過(guò)快，針對房地產(chǎn)調控的緊縮政策也層出不窮。我們認為，2010年固定資產(chǎn)投資增長(cháng)將回歸到正常年份的25-28%左右。
第四季度消費增長(cháng)繼續加速，當季增長(cháng)16.5%，較三季度上升了1.2
個(gè)百分點(diǎn)。特別是12 月份社會(huì )消費品零售同比增長(cháng)17.5%，高于市場(chǎng)預期一個(gè)多百分點(diǎn)。全年零售名義增長(cháng)15.5%，實(shí)際增長(cháng)16.9%，比08 年加快2.1
個(gè)百分點(diǎn)。顯示出強烈地內生增長(cháng)動(dòng)力。消費也是我們2010年非�？春玫慕�(jīng)濟增長(cháng)引擎，從即期因素來(lái)看，政策刺激和實(shí)際利率下行，通脹預期上升是消費增長(cháng)的主要因素。
海關(guān)統計顯示，2009年12月份，我國外貿進(jìn)出口大幅增長(cháng)，其中進(jìn)口創(chuàng )造了月度歷史新高，同比增長(cháng)55.9%，環(huán)比增長(cháng)18.8%。
受?chē)H金融危機的影響，我國外貿進(jìn)出口經(jīng)歷了自2008年11月以來(lái)的連續大幅下挫，到2009年3月份開(kāi)始企穩回升，8月份回升趨勢基本確立，11月份進(jìn)出口總值同比開(kāi)始增長(cháng)，12月份進(jìn)口和出口同比雙雙出現強勁增長(cháng)，環(huán)比也呈現大幅增長(cháng)，月度進(jìn)口值創(chuàng )造了歷史最高紀錄，月度出口值也列歷史第四高位，表明我國對外貿易在加速復蘇。同時(shí)，進(jìn)口的大幅增長(cháng)，說(shuō)明經(jīng)濟刺激政策的效果顯現，內需比較強勁，這也有利于拉動(dòng)世界經(jīng)濟的恢復。
通脹值得關(guān)注 政策以收為主
從通貨膨脹角度來(lái)看，12月CPI 同比增長(cháng)1.9%，環(huán)比上漲1.0%，PPI
同比增長(cháng)1.7%，較11月份上漲3.8個(gè)百分點(diǎn)，這兩個(gè)數據意味著(zhù)通脹的腳步離我們不再遙遠。從分類(lèi)數據來(lái)看，食品價(jià)格的大幅上升是推動(dòng)CPI上行的最重要因素，食品同比上漲5.2%，非食品因素也不可小視，12月較11月上漲1個(gè)百分點(diǎn)，主要受居住類(lèi)商品價(jià)格影響�？紤]到目前惡劣天氣對食品價(jià)格還將產(chǎn)生一定影響，食品價(jià)格仍將繼續維持高位。
PPI
各細項也呈現出全面回升的態(tài)勢，這要歸功于全球經(jīng)濟回暖導致大宗商品價(jià)格回升。并且值得注意的是，PPI的加速顯然要快于CPI，這不利于下游企業(yè)的利潤。
我們預計，2010
年上半年通脹壓力較大，其中，一季度CPI
漲幅可能在3%左右，高于目前存款利率。
2010年顯然保增長(cháng)不再是個(gè)問(wèn)題，而如何控制通脹預期，防止通脹由預期變?yōu)楝F實(shí)成為當前經(jīng)濟工作的重中之重。
收縮流動(dòng)性仍是當務(wù)之急。目前實(shí)體經(jīng)濟與熱錢(qián)流出難以吸收資產(chǎn)價(jià)格下降釋放出來(lái)的流動(dòng)性，因而流動(dòng)性過(guò)剩，政府又不希望這些流動(dòng)性進(jìn)入到CPI中去，于是政府被動(dòng)地吸引流動(dòng)性。短期以加強公開(kāi)市場(chǎng)操作、窗口指導、提高存款準備金率為主，中長(cháng)期發(fā)定向票據，甚至加息都將成為央行收縮流動(dòng)性的重要工具。
緊縮什么時(shí)候結束？溫總理提出一季度要少看同比，多看環(huán)比。如果環(huán)比數據下來(lái)，緊縮將會(huì )停止。我們判斷一季度的經(jīng)濟增長(cháng)的環(huán)比將會(huì )逐步回落，而物價(jià)的環(huán)比將會(huì )逐月上升。如此看來(lái)，緊縮在一季度還難以停止。
（作者單位：中信建投證券） |