全球金融危機過(guò)后，世界經(jīng)濟已進(jìn)入低速增長(cháng)階段，主要發(fā)達國家的低失業(yè)率與財政赤字，決定了他們不太會(huì )過(guò)早退出寬松的貨幣政策。除非國內通脹壓力急劇上升，新興市場(chǎng)國家也沒(méi)有動(dòng)力加息。這意味著(zhù)外圍國家的資產(chǎn)價(jià)格泡沫可能還將繼續累積。由此，2010年世界經(jīng)濟的主題詞將定格在低增長(cháng)、高失業(yè)、多摩擦與泡沫化上。
　　2010年的世界經(jīng)濟依然游走在泡沫與低迷之間。
　　昨天閉幕的第40屆世界經(jīng)濟論壇，主題就是“改變世界：重新思考、重新設計與重新建設”， 各國政要、企業(yè)家與學(xué)者齊集瑞士小鎮達沃斯，集中討論全球金融監管、國際貨幣體系改革、貿易保護主義、氣候變化與清潔能源、國際資本流動(dòng)與社會(huì )保障體系等問(wèn)題。雖然議題駁雜多樣，但主線(xiàn)始終很清楚：本輪經(jīng)濟復蘇的可持續性以及退出政策的時(shí)機選擇。當下的世界，一邊是對全球流動(dòng)性過(guò)剩、大宗商品價(jià)格上漲與資產(chǎn)價(jià)格泡沫的擔憂(yōu)，另一邊是對主權債務(wù)危機、財政赤字難題、失業(yè)率高企與經(jīng)濟二次探底的疑慮。作為論壇的核心議程之一，“可持續復蘇”實(shí)則存在極大的爭議與不確定性。
　　與“可持續復蘇”相對應的，則是世界經(jīng)濟二次探底。筆者所在的代表團在今年1月下旬曾走訪(fǎng)了歐洲中央銀行、聯(lián)合國貿發(fā)會(huì )議以及經(jīng)濟合作與發(fā)展組織等國際機構。若要概括這些機構對于2010年全球經(jīng)濟走勢的觀(guān)點(diǎn)，大致可以用其中一位經(jīng)濟學(xué)家的妙語(yǔ)來(lái)表達，當談及世界經(jīng)濟二次探底的可能性時(shí)，他認為“It’s unlikely, but not impossible”（不太可能，但并非絕無(wú)可能）�；蛟S這并非是經(jīng)濟學(xué)家的搪塞卸責之語(yǔ)，而是當前世界經(jīng)濟的復雜形勢著(zhù)實(shí)讓人難下定論。
　　世界經(jīng)濟復蘇的最大不確定性，在于全球范圍內的最終需求能否恢復。在過(guò)去的10年中，是美國居民的過(guò)度消費支撐了世界經(jīng)濟的高速增長(cháng)。在次貸危機爆發(fā)前的巔峰時(shí)期，美國居民儲蓄率為負，而消費與GDP之比高達72%。美國居民的借債消費驅動(dòng)著(zhù)全球經(jīng)濟增長(cháng)，而外圍國家政府則通過(guò)向美國居民貸款來(lái)支撐美國居民的過(guò)度消費。當美國房地產(chǎn)泡沫破滅產(chǎn)生的負向財富效應，美國衍生品泡沫破滅導致的商業(yè)銀行緊縮信貸最終戳破了美國居民過(guò)度消費的泡沫之后，一切突然變得難以為繼。
　　發(fā)達國家的消費者短期內很難恢復元氣。一方面，作為未來(lái)居民消費的先行指標，目前美國與歐元區的失業(yè)率都達到了10%，而且可能持續較長(cháng)時(shí)間。對未來(lái)收入下降的擔憂(yōu)必然導致居民開(kāi)始削減消費。另一方面，美國居民在次貸危機過(guò)程中大約損失掉超過(guò)10萬(wàn)億美元的財富，他們需要通過(guò)提高儲蓄率來(lái)重建財富。此外，在資本充足率壓力以及對資產(chǎn)質(zhì)量的擔憂(yōu)下，商業(yè)銀行依然處于集體惜貸的狀態(tài)中，消費信貸增長(cháng)緩慢。
　　新興市場(chǎng)國家盡管增長(cháng)前景更加光明，但卻很難指望新興市場(chǎng)國家的居民能夠填補發(fā)達國家消費萎縮留下的空白。以金磚四國為例。盡管中國與印度政府正在努力擴大內需，但兩國出口導向的發(fā)展策略尚未有根本改變，而且兩國國內均普遍存在的產(chǎn)能過(guò)剩意味著(zhù)他們很難產(chǎn)生對其他國家制成品的需求。中國目前的投資率接近50%，且2009年固定資產(chǎn)投資率依然遠高于GDP增長(cháng)率，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題恐怕只會(huì )更加突出。巴西和俄羅斯依然是資源出口國，他們還希望外部需求的復蘇能帶來(lái)資源出口收入的上升。作為一個(gè)整體，目前金磚四國恐怕只能在能源與初級產(chǎn)品方面為全球提供凈需求。
　　世界經(jīng)濟復蘇的另一不確定性，則是發(fā)達國家與新興市場(chǎng)國家的財政危機。從近期來(lái)看，部分歐元區國家的主權信用危機正處于高發(fā)期。繼希臘之后，西班牙、愛(ài)爾蘭、意大利、葡萄牙等國家的信用等級都處于岌岌可危的地步。目前幾乎所有重要的歐元區國家都突破了馬約對財政支持與政府債務(wù)比率的限制。盡管歐盟官員可以用危機時(shí)期的例外來(lái)搪塞，但這一例外能夠被容忍與持續多久，依然充滿(mǎn)著(zhù)疑問(wèn)。難怪“末日博士”魯比尼已開(kāi)始放言：歐元區可能崩潰了。
　　從中長(cháng)期來(lái)看，作為全球貨幣體系的核心國，美國的財政赤字問(wèn)題同樣不能令人樂(lè )觀(guān)。盡管危機后美國居民儲蓄率的上升帶來(lái)了經(jīng)常賬戶(hù)赤字的改善，但政府儲蓄率的下降，可能再次導致經(jīng)常賬戶(hù)赤字的惡化。持續的財政赤字與經(jīng)常賬戶(hù)赤字將導致美元長(cháng)期處于貶值壓力中，而全球儲備貨幣的持續貶值，無(wú)疑將加劇全球流動(dòng)性過(guò)剩與套利交易的盛行，新興市場(chǎng)國家的資產(chǎn)價(jià)格泡沫可能愈演愈烈。美國政府挽救美元幣值的努力則會(huì )給世界經(jīng)濟（尤其是外圍國家）帶來(lái)新的傷害。一方面，為了同時(shí)實(shí)現經(jīng)濟增長(cháng)與改善經(jīng)常賬戶(hù)赤字的雙重目標，美國將會(huì )采取更加嚴厲的外貿政策，這會(huì )加劇全球范圍內的貿易摩擦，新興市場(chǎng)國家的出口增長(cháng)將更加艱難；另一方面，為應對國內通脹壓力與穩定美元幣值，美聯(lián)儲可能步入加息周期，這將導致全球套利交易的終結與短期國際資本的回流，從而戳破新興市場(chǎng)國家的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。
　　主要發(fā)達國家的低失業(yè)率與財政赤字，決定了他們不太會(huì )過(guò)早退出寬松的貨幣政策。一方面，加息造成的緊縮會(huì )加劇失業(yè)；另一方面，加息將會(huì )提高國債收益率，增加政府通過(guò)發(fā)債為財政赤字融資的成本。唯一的例外可能將是像加拿大、澳大利亞這樣的資源出口國。除非國內通脹壓力急劇上升，新興市場(chǎng)國家也沒(méi)有動(dòng)力加息。
　　由此，2010年世界經(jīng)濟的主題詞也就將定格在低增長(cháng)、高失業(yè)、多摩擦與泡沫化上。

（作者為中國社科院世經(jīng)政所國際金融室副主任）