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鑒于目前全球的經(jīng)濟轉型剛剛開(kāi)始而尚未見(jiàn)成效，未來(lái)中長(cháng)期經(jīng)濟的增長(cháng)必然主要還是在原有經(jīng)濟模式的框架之中，而建立在經(jīng)濟復蘇和原有經(jīng)濟模式下的經(jīng)濟增長(cháng)土壤上的金融市場(chǎng)牛市，基礎不夠扎實(shí)，未來(lái)空間便非常有限。如果金融市場(chǎng)的大發(fā)展能達至全球經(jīng)濟順利轉型、金融業(yè)機制成功轉型這兩個(gè)目的，那全球金融業(yè)的發(fā)展就會(huì )進(jìn)入嶄新的天地。
自2010年1月中下旬之后，全球的主要股票市場(chǎng)、大宗商品市場(chǎng)等出現了大幅度震蕩的走勢，全球金融市場(chǎng)的前景一時(shí)顯得迷茫。置身于復雜的環(huán)境之中，各方對于未來(lái)中長(cháng)期的走勢分歧很大。
那該如何認識中長(cháng)期的全球金融環(huán)境呢？筆者以為，只要抓住四個(gè)關(guān)鍵之處，就能基本明晰其大致態(tài)勢，能大致把握全球金融業(yè)未來(lái)的脈搏。
其一，正確認識“后危機階段”和“危機后階段”，厘清前段時(shí)間全球金融市場(chǎng)上漲的基本原因。從2009年3月起，全球金融市場(chǎng)進(jìn)入了一輪巨大的牛市之中，道瓊斯等主要股指普遍上漲了60%以上，原油等大宗商品普遍上漲了100%以上，黃金等貴金屬則上漲達到40%以上。導致金融市場(chǎng)突然爆發(fā)的緣起則是2009年3月美國銀行業(yè)傳出盈利的消息，因此從2009年3月起，可以稱(chēng)為是后危機階段。而美國從2009年10月傳出GDP增長(cháng)率轉負為正的消息、英國在2010年1月傳出2009年第四季度GDP開(kāi)始正增長(cháng)的消息，因此從2009年10月起，至少從2010年1月起，全球經(jīng)濟進(jìn)入危機后階段，或者稱(chēng)為復蘇階段。所以，雖然這輪大牛市的緣起是2009年3月美國銀行業(yè)傳出的盈利消息，但是促成這輪大牛市的主要原因，則是全球央行向金融領(lǐng)域注入的歷史上從來(lái)沒(méi)有出現過(guò)的巨大流動(dòng)性以及各經(jīng)濟體巨大的財政刺激計劃，其次，則是全球經(jīng)濟逐漸止跌企穩、直至復蘇而傳出的利好消息。因此，這輪全球金融市場(chǎng)的大牛市，實(shí)際上是由大跌后的反彈和恢復性上漲這樣兩個(gè)特征相混合的。
其二，正確認識全球經(jīng)濟復蘇的前景即經(jīng)濟的成長(cháng)空間�；谝陨系姆治�，這輪全球大牛市的基本成因是流動(dòng)性和經(jīng)濟復蘇帶來(lái)的，那么就必須正確分析經(jīng)濟復蘇的前景和未來(lái)流動(dòng)性可能出現的系統性的方向變化。
由發(fā)達國家的過(guò)度消費和新興經(jīng)濟體的過(guò)度生產(chǎn)而造成的全球經(jīng)濟的失衡，是造成2008年全球危機的根本原因。鑒于目前全球的經(jīng)濟轉型剛剛開(kāi)始而尚未見(jiàn)成效，未來(lái)中長(cháng)期經(jīng)濟的增長(cháng)必然主要還是在原有經(jīng)濟模式的框架之中，而這種經(jīng)濟模式未來(lái)的成長(cháng)空間有限，增長(cháng)必然是在短期較快而中長(cháng)期較慢甚至停滯。所以，建立在經(jīng)濟復蘇和原有經(jīng)濟模式下的經(jīng)濟增長(cháng)土壤上的金融市場(chǎng)的牛市，其基礎不夠扎實(shí)，未來(lái)空間便非常有限。
從目前來(lái)看，全球經(jīng)濟轉型和糾正失衡可能要從美國開(kāi)始。美國目前推行的貿易保護，就是經(jīng)濟開(kāi)始轉型的一個(gè)信號。由于經(jīng)濟轉型不可能一蹴而就，通常需要數年甚至十數年才能完成，所以未來(lái)相當一段時(shí)間，全球的經(jīng)濟總量的擴張將非常緩慢，甚至停滯。而全球目前對于金融業(yè)的過(guò)度冒險已經(jīng)開(kāi)始監管，未來(lái)金融衍生品也難以再像2008年上半年那樣興盛。從這個(gè)意義上說(shuō)，全球金融業(yè)在相當一段時(shí)間里，空間也會(huì )比較狹窄。
其三、關(guān)于流動(dòng)性的前景變化。我們知道，這輪全球金融市場(chǎng)的大牛市的主要成因是全球超常的流動(dòng)性，但是從2009年下半年起，以色列、挪威、印度、澳大利亞等率先升息或者收緊流動(dòng)性。雖然美國一直強調將繼續維持低利率，但是美聯(lián)儲已按時(shí)結束了一些臨時(shí)流動(dòng)性措施，一些中期的流動(dòng)性措施也即將到期，且沒(méi)有展期和擴大的計劃。2月19日，美聯(lián)儲宣布上調貼現率0.25個(gè)百分點(diǎn)至0.75%。這是美聯(lián)儲自2006年6月以來(lái)首次上調貼現率。同時(shí)，根據日本廣播公司(NHK)2月22日報道，日本央行將于今年4月終止大部分金融市場(chǎng)刺激的舉措，包括收購公司債券和商業(yè)票據等等。而歐元區和英國等經(jīng)濟體的一些臨時(shí)性流動(dòng)性刺激措施也已結束或者即將結束。所以，在中長(cháng)期內，全球的金融市場(chǎng)的流動(dòng)性將明顯處于收縮狀態(tài)。而且，由于前期過(guò)度的流動(dòng)性的刺激，通貨膨脹的陰影一直在縈繞，主要經(jīng)濟體在2010年下半年，遲至2011年上半年，將會(huì )開(kāi)始加息。所以，從中長(cháng)期來(lái)看，全球的貨幣環(huán)境不利于各金融市場(chǎng)。
其四、全球經(jīng)濟二次探底的可能性。由于危機前全球經(jīng)濟發(fā)展模式的巨大缺陷及其造成的全球經(jīng)濟失衡的巨大危害性，所以各國都不愿意走回頭路。但是各國在危機中推出的貨幣和財政刺激措施，實(shí)際上在強化舊的經(jīng)濟發(fā)展模式，因此經(jīng)濟的內生增長(cháng)機制還沒(méi)有健康發(fā)育。隨著(zhù)經(jīng)濟刺激措施的到期，和各國財力的逐漸消耗至于用盡，而新的經(jīng)濟內生機制尚未發(fā)育成熟，加上各國的失業(yè)率居高不下，所以未來(lái)全球經(jīng)濟二次探底的可能性難以完全排除。而如果真的有二次探底的話(huà)，可能會(huì )發(fā)生在2011年和2012年。一旦二次探底來(lái)臨，各國將再也沒(méi)有辦法使用異常的貨幣和財政刺激措施了。換句話(huà)說(shuō)，金融市場(chǎng)除了會(huì )遭受二次探底的重挫以外，也難以再受益于異常的寬松貨幣政策和財政刺激政策了。
綜上所述，在目前的金融和經(jīng)濟體制里，未來(lái)中長(cháng)期的金融市場(chǎng)的成長(cháng)空間相當有限。而金融市場(chǎng)的大發(fā)展如果能達至全球經(jīng)濟順利轉型、金融業(yè)機制成功轉型這兩個(gè)目的，那全球金融業(yè)的發(fā)展就會(huì )進(jìn)入嶄新的天地。
（作者單位：東航國際金融） |