由于去年12月中國單月最大減持美債，市場(chǎng)議論紛紛。但從數據看，中國對美國債信心沒(méi)有減弱。其一，去年中國投資者增持美國國債280億美元，相比減持246億美元機構債，41億美元企業(yè)債，已屬難得。至于12月份單月減持342億美元，可能因短期國債到期。其二，2009年中國在購買(mǎi)美國國債方面存在典型的“拋短投長(cháng)”現象。去年中國有7個(gè)月在減持短期美債，卻有11個(gè)月在增持長(cháng)期美債。
　　美國國債持有結構的調整，更多出于收益率考慮。匯率“估值效應”引發(fā)的資產(chǎn)侵蝕步步逼近。2009年底，中國的美債規模已達7554億美元。2009年以來(lái)，美元指數貶值7.6%，按此推算已現570億美元的匯兌損失。因此，根據收益率情況，及時(shí)調整美債的期限結構為當務(wù)之急。從2001年至2007年，美國年均CPI增長(cháng)率為2.68％, 美元匯率年均貶值達到1.98％，把這兩個(gè)因素綜合起來(lái)，美元資產(chǎn)的年均名義利率要達到4.66％以上，才可獲得正的收益。事實(shí)上，該期間內美國債券市場(chǎng)中只有公司債券平均利率(5.98％)和20年期國債平均利率(5.08％)高于這一指標�！皰伓掏堕L(cháng)”也就不難理解了。
　　未來(lái)中國增持美國國債的勢頭仍無(wú)法扭轉。中國外匯儲備隨著(zhù)出口恢復將繼續增加，購買(mǎi)美國國債仍是巨額外匯儲備運用重要途徑。外匯儲備多元化提法容易，實(shí)現困難。其一，中國外匯儲備過(guò)大的體量限制多元化；其二，美國擁有最發(fā)達的金融市場(chǎng)，仍是世界經(jīng)濟領(lǐng)頭羊。美國國債收益率曲線(xiàn)的陡峭程度屢屢刷新紀錄，美國中長(cháng)期國債收益率有所上升，投資回報吸引力有所增加。其三，多元化的最大動(dòng)力和收益在于避免國民財富或經(jīng)濟權益流失，購買(mǎi)商品未必能擔此任。美元與商品之間基本呈蹺蹺板的聯(lián)動(dòng)�！爸袊�買(mǎi)啥啥漲，賣(mài)啥啥跌”已成為近年來(lái)國際大宗商品市場(chǎng)的特殊風(fēng)景。
　　雖然中國購買(mǎi)美國國債的數量以絕對值衡量固然增加迅速，但對美國經(jīng)濟以及美國國債市場(chǎng)的影響有所減弱，表現為中國占美國國債的份額并未相應增長(cháng)。2009年中國在美國國債總額的比重從2008年的6.79％下降到6.08%。個(gè)中原委一是美國政府發(fā)行的國債總量在增加。2009年，美國政府發(fā)行的國債比上一年增加了16115億美元。由于國債總額增加，中國在其中所占的份額提升并不特別顯著(zhù)。二是其他國家購買(mǎi)的美國國債數量也在增加。作為美國國債另兩大主要持有國的日本和英國2009年分別增持美國國債1428億與1716億美元。
　　金融危機以來(lái)，美國國債成為中美兩國最熱的話(huà)題之一，也是雙方博弈的平衡點(diǎn)。但如上分析，中美之間所謂“金融恐怖均衡”，更多是一廂情愿。中美之間的金融關(guān)系更像是一種不對稱(chēng)的依賴(lài)關(guān)系，而非一種平衡的關(guān)系：中國持有的巨額美國國債，并不一定能對美國的金融市場(chǎng)和資產(chǎn)價(jià)格形成重大影響。
　　這種關(guān)系源于我們對美出口的依賴(lài)性遠大于美國對我進(jìn)口的依賴(lài)性。其實(shí)也是日本等出口導向型經(jīng)濟體的困境。即使日本也只能用外匯儲備購買(mǎi)美國債券。2009年日本依然持有美國國債7688億美元，為最大持有者。出口導向型國家寄希望通過(guò)與美國建立債權債務(wù)關(guān)系，把美元送回去，增加美元的流動(dòng)性和需求，穩定本幣對美元的匯率，以免其對出口貿易產(chǎn)生負面影響。因此，與其說(shuō)被他國挾持，不如說(shuō)被自己的經(jīng)濟發(fā)展模式所綁架。
　　中國增持美國國債對美國的經(jīng)濟刺激計劃和穩定金融市場(chǎng)的計劃無(wú)疑是一個(gè)巨大的幫助。但美國寬松的貨幣政策、天量財政赤字、大量增發(fā)國債，雙方已難互贏(yíng)。中國如何堅定不移地維護自身的經(jīng)濟利益值得關(guān)注。