在兩次上調存款準備金率后，中國央行的下一步舉動(dòng)尤為引人關(guān)注。市場(chǎng)預期如果新增貸款仍然居高不下，而且銀行間流動(dòng)體系仍顯得十分充足的話(huà)，央行將會(huì )在3月份再次提高存款準備金率。但筆者認為，在具有中國特色的流動(dòng)性管理措施外，中國仍應考慮加息。
　　市面上認為不應加息的理由，第一是經(jīng)濟復蘇的前景不明，尤其是在美國的就業(yè)形勢仍顯萎靡的情況下，中國率先加息，存在扼殺經(jīng)濟復蘇萌芽的風(fēng)險；第二種觀(guān)點(diǎn)認為，通脹的壓力并不大，在這種情況下，中國的加息也可以“稍息”，等待其他主要經(jīng)濟體作出反應。同時(shí)，加息也會(huì )加劇熱錢(qián)流入。
　　針對第一種觀(guān)點(diǎn)，筆者認為，中國經(jīng)濟已經(jīng)完全復蘇，過(guò)熱的風(fēng)險正在上升。2009年第四季度中國的GDP增長(cháng)率已經(jīng)達到10.7%，這已經(jīng)高于我們一般認為的中國經(jīng)濟9.5%-10%的潛在增速。按照目前的經(jīng)濟表現，中國經(jīng)濟一季度的增速則很可能要超過(guò)11%。很多人擔心出口，認為出口不振對中國的影響很大，但是目前看到的情況是，出口已經(jīng)恢復到了20%左右的增長(cháng)率，這種情況讓我們相信，在2009年拖累經(jīng)濟表現的出口會(huì )在2010年為GDP提供“正增速”，這也意味著(zhù)如果不對GDP的其他增長(cháng)部分(尤其是投資)進(jìn)行限制，中國經(jīng)濟將很快走入全面過(guò)熱。從區域來(lái)看，受到出口影響，占中國GDP約五成的北京、上海、廣東、江蘇、福建和山東的經(jīng)濟表現在2009年相對疲軟，其通脹率也相對低于全國平均水平。但占GDP另外半壁江山的其他各省區，其經(jīng)濟增速大多在11%以上，在很大程度上，這已經(jīng)表明中國經(jīng)濟出現局部過(guò)熱的信號。一旦出口提速，表現相對疲軟的各沿海發(fā)達省份的經(jīng)濟增速也會(huì )開(kāi)始跟上，很可能導致區域性的全面過(guò)熱。
　　對美國經(jīng)濟的看法比較一致，共識是美國經(jīng)濟很難盡快復蘇。但市場(chǎng)也承認，美國的經(jīng)濟衰退過(guò)程已經(jīng)完成，而且把大部分的包袱甩在了2008年和2009年，經(jīng)濟學(xué)家們普遍預測，美國經(jīng)濟將在今年增長(cháng)3%以上，盡管這是從一個(gè)較低的基數起步，但3%的經(jīng)濟增速也已經(jīng)超過(guò)其潛在增速。同時(shí)，很多人擔憂(yōu)美國的就業(yè)情況，事實(shí)上，有一項指標很有意思，但也經(jīng)常被忽略，這就是美國的勞動(dòng)生產(chǎn)率數據。這項數據顯示，美國的勞動(dòng)生產(chǎn)率在經(jīng)濟危機爆發(fā)后，一直居高不下，這是因為美國的單位生產(chǎn)效率真的提高了嗎？未必，勞動(dòng)生產(chǎn)率是一項相對穩定的指標，本不應該大起大落，對目前狀況的最可能解釋是，很多工作是臨時(shí)性的，這些工作創(chuàng )造了勞動(dòng)產(chǎn)出，卻沒(méi)有被統計進(jìn)入分母，即所謂的“勞動(dòng)力”中。鑒于此，筆者也懷疑，美國的勞動(dòng)力市場(chǎng)并不如想象中那么糟糕，只不過(guò)雇主傾向于雇用相對靈活的短期雇員，這也導致了就業(yè)數據看起來(lái)較為悲觀(guān)。
　　而對于通脹可控的說(shuō)法，則值得商榷。1月份的通脹數據看起來(lái)似乎很低，因為其比去年12月份的通脹率還低了0.4個(gè)百分點(diǎn)。但其實(shí)月度環(huán)比通脹率仍然有0.6%，這個(gè)數字并不低。今年的春節在2月份，由于季節性因素，相信環(huán)比通脹率將較高，同比則很可能超過(guò)3%，而之后數月也預計在3%以上運行，這已經(jīng)達到了央行容忍區間的下限，在這種情況下，仍處于歷史低位的利率，需要上調以保證貨幣政策逐步向中性過(guò)渡。同時(shí)，中國的貨幣政策環(huán)境仍然顯得過(guò)于寬松，這對于通脹無(wú)疑起著(zhù)推波助瀾的作用。從我們所做的研究來(lái)看，如果2010年中國的經(jīng)濟增速在潛在產(chǎn)出附近，按照目前的貨幣增速，全年平均通脹率約為6.7%，峰值將超過(guò)10%，而如果實(shí)際產(chǎn)出超過(guò)潛在產(chǎn)出2%，目前的貨幣增速則會(huì )將全年通脹率推高至8.5%，峰值超過(guò)12%。
　　此外，中國已經(jīng)開(kāi)始出現房地產(chǎn)價(jià)格快速上漲的趨勢，應對可能出現的資產(chǎn)泡沫，加息仍然是最好的手段。因為加息能夠提高購房成本，對于抑制投資沖動(dòng)，仍有其不可替代的優(yōu)勢。從目前房地產(chǎn)的價(jià)格走勢來(lái)看，地產(chǎn)價(jià)格的同比上漲已經(jīng)接近2007年的峰值，而抵押貸款利率，尤其是優(yōu)惠貸款利率，則顯得過(guò)低了。
　　眼下出現的“招工難”，也加深了我們對于中國通脹前景的擔憂(yōu)。從道理上來(lái)講，中國人口眾多，同時(shí)“復蘇前景不明”，中國不應出現勞動(dòng)力短缺，但目前出現的民工荒，卻遠遠不是“季節性”和“結構性”的原因能夠解釋的�！罢泄るy”已經(jīng)事實(shí)上導致了部分行業(yè)的工資上漲。與此前的情況不同，本輪工資上漲相信也是政策制定者們愿意看見(jiàn)的，因為只有收入增加，才能真正地拉動(dòng)內需。而工資的短期快速上漲，卻也給通脹帶來(lái)相當的壓力。
　　加息會(huì )引入熱錢(qián)流入的觀(guān)點(diǎn)，也值得商榷。理由有二，第一，熱錢(qián)流入并不是由于中國的利息太高，而是因為市場(chǎng)對人民幣升值的預期。只要這種預期存在，熱錢(qián)也就會(huì )尋找機會(huì )進(jìn)入中國，以等待人民幣升值。同時(shí)，熱錢(qián)愿意留在中國的最重要理由，是相信中國經(jīng)濟仍會(huì )有卓越表現，而非押寶在中國的加息上。第二，筆者相信中國對境外資本流入仍然有相當的控制力，事實(shí)上，利率政策對熱錢(qián)流入到底有何種影響，到現在也沒(méi)有定論，但利率政策對于抑制通脹，卻有著(zhù)顯著(zhù)的作用，政策制定者大可不必為了一個(gè)莫須有的風(fēng)險，放棄一個(gè)必然性的工具。
　　簡(jiǎn)言之，既然情況已經(jīng)發(fā)生了轉變，為了最壞情況而制定的極度寬松的貨幣政策，應該考慮退出。借貸利率 6%-7%的正常區間，被多年的實(shí)踐經(jīng)驗證明是合理的，在通脹率即將回到3%-4%的正常區間時(shí)，將目前的利率水平提升到6%-7%的正常區間，有相當的必要性。

[作者系澳新銀行(ANZ)中國經(jīng)濟研究總監]