在美國經(jīng)濟觸底之后，"做空"歐元和中國成為國際資本新近覬覦的目標。2月8日，美國對沖基金巨頭SAC資本邀請諸多對沖基金巨頭參加了一場(chǎng)"做空歐元"的晚宴，隨后因希臘債務(wù)危機而受沖擊的歐元被大幅沽空。而美國賣(mài)空大師查諾斯(James
Chanos)數周前就拋出"千個(gè)迪拜、做空中國"的言論，如何“做空中國”已經(jīng)成為一些國際金融獵手的重要課題。
國際資本做空中國的理由，一是中國房?jì)r(jià)存在巨大的泡沫；其次是中國城鎮化將帶來(lái)的增長(cháng)潛力沒(méi)有想象的那么大，因為中國真實(shí)城鎮化程度已經(jīng)很高；其三，中國信貸擴張導致的流動(dòng)性泛濫超過(guò)世界任何一個(gè)國家，而中國的資金效率正在大幅降低。
由于中國貨幣與資本市場(chǎng)的封閉性，境外對沖基金無(wú)法對中國進(jìn)行直接的做空操作，因此，目前"做空中國"主要有兩個(gè)間接的途徑：第一，即“查諾斯方式”，他認為如果中國房地產(chǎn)泡沫最終破裂,會(huì )對巴西、澳洲和加拿大的一些資源性公司產(chǎn)生巨大影響，因此，他做空的目標是與中國需求有關(guān)的礦業(yè)股。第二，或者稱(chēng)為“索羅斯路徑”，即以索羅斯、高盛為代表的資本認為人民幣必將較大幅度的升值，因此，他們下注境外人民幣資產(chǎn)，如在美國、香港上市的中國公司，與其他洶涌的熱錢(qián)一起做多，然后反手做空。此外，中國國債信用違約掉期（CDS）、與中國有關(guān)的指數與期貨產(chǎn)品等也是資本市場(chǎng)影響力有限的做空工具。
由“中國奇跡”迅速轉向“做空中國”，并非是世界對中國表象飄忽不定的認知或無(wú)知，而是有其一定的邏輯。本世紀初以來(lái)，剛剛經(jīng)過(guò)深刻改革的中國加入WTO后，大量國際產(chǎn)業(yè)資本涌入、出口旺盛、持續的城市改造與地產(chǎn)開(kāi)發(fā)以及由這些力量引起上游重工業(yè)的需求和投資，至今基本上消耗了他們各自的拉動(dòng)空間，這個(gè)過(guò)程創(chuàng )造了“中國奇跡”，但也出現了比較明顯的產(chǎn)能和基礎設施過(guò)剩，經(jīng)濟失衡的結果。自2007年后，中國主要是靠房地產(chǎn)投資與信貸投放維持8%的經(jīng)濟增幅，而這種投入不可長(cháng)久持續。在發(fā)生外部危機的背景下，消耗大量信貸維持增長(cháng)的做法必然會(huì )帶來(lái)硬著(zhù)陸的風(fēng)險，這是“做空中國”的判斷基礎。
當然，雖有投機熱情和流動(dòng)性支持，還需要時(shí)間才能完成泡沫的宿命，而時(shí)間掌握在政府手里。在中國封閉的資本市場(chǎng)，泡沫的形成與破滅首先來(lái)自政策驅動(dòng)的力量，而非缺乏監管由市場(chǎng)造成的結果，宏觀(guān)調控影響著(zhù)各個(gè)微觀(guān)行業(yè)與宏觀(guān)經(jīng)濟的走勢。一方面，正因為泡沫由政策制造，所以不敢捅破泡沫來(lái)懲罰自己，尤其是力量強大的地方政府不愿看到地產(chǎn)業(yè)疲軟并承受由此帶來(lái)的痛苦。這樣的靖綏政策只會(huì )為泡沫的形成提供足夠的時(shí)間。另一方面，對沖基金可以主動(dòng)做空歐元，但無(wú)法“攻擊中國”，只能等待中國自己出錯創(chuàng )造機會(huì )�！白隹罩袊钡氖紫仁侵袊约�，其次才是海外資本利用中國的錯誤發(fā)動(dòng)攻擊。
因此，我們認為，及時(shí)的小心翼翼且堅定不移的引導經(jīng)濟軟著(zhù)陸，而不是繼續依靠信貸和地產(chǎn)維持GDP增長(cháng)目標，為泡沫的擴大提供時(shí)間，才能化解硬著(zhù)陸風(fēng)險與海外做空者的襲擊。只有中國先主動(dòng)“做空自己”，降低增長(cháng)目標，將政策著(zhù)力于深刻的改革而不是短期的刺激與抑制，推進(jìn)轉型并承受痛苦，才會(huì )化解“做空”的風(fēng)險。
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