由希臘引發(fā)的歐洲主權債務(wù)危機是否會(huì )逐步發(fā)展成為全球系統性危機？此次危機是否會(huì )演化為繼次貸危機和雷曼兄弟破產(chǎn)后，全球金融危機的第三輪沖擊波？筆者認為，本次債務(wù)危機演化進(jìn)程將取決于德國和法國是否參與對希臘的救助以及救助計劃的實(shí)際效果。
　　從目前來(lái)看，筆者認為希臘主權債務(wù)危機存在三種可能的解決方式：
　　第一種可能是，德國與法國對希臘進(jìn)行及時(shí)且有效的救助。出現這種情況的概率較大。德國和法國對希臘的救助不僅將有助于希臘在短期內走出危機，還將展現德法作為歐元區核心大國敢于承擔政治經(jīng)濟責任的風(fēng)范，有利于歐元區各國的團結，并將在中長(cháng)期內進(jìn)一步增強歐元區協(xié)調與應對危機的能力，推動(dòng)歐元逐步走強。在這種情況下，希臘主權債務(wù)危機將會(huì )逐步緩解。
　　第二種可能是，德國和法國延誤了救助希臘的最佳時(shí)機，或者因德法經(jīng)濟復蘇受阻導致救助半途而廢，救助效果不佳。從目前來(lái)看，并不排除這種可能。在此情況下，希臘主權債務(wù)危機將可能迅速在歐洲內部蔓延，在歐元區甚至整個(gè)歐洲引發(fā)連環(huán)債務(wù)危機，沉重打擊歐洲經(jīng)濟和銀行業(yè)。危機演化和傳導進(jìn)程將可能有兩個(gè)階段：
　　第一階段，希臘主權債務(wù)危機可能向歐元區財政赤字較為嚴重的愛(ài)爾蘭、葡萄牙和西班牙傳導。這三國近期財政赤字風(fēng)險較大，且愛(ài)爾蘭和葡萄牙的政府債務(wù)中有60％～70％屬于外債。較為樂(lè )觀(guān)的是，愛(ài)葡西三國政府債務(wù)占GDP比重（54%～77%）仍小于歐元區平均水平（78%），且三國政府近期均公布了較為可行的大幅削減財政赤字的預算案，這表明三國的債務(wù)負擔目前尚在可控范圍之內。希臘主權債務(wù)危機對愛(ài)葡西三國的沖擊程度，主要取決于德法援助希臘的具體效果。
　　第二階段，希臘主權債務(wù)危機將可能向歐元區之外的英國傳導。原因有二：其一，英國財政赤字和政府債務(wù)占GDP的比重已與評級為AA的愛(ài)爾蘭和AA+的西班牙相近，成為AAA級主權債務(wù)評級中風(fēng)險最高的國家；其二，英國政府在年中大選以前難以采取有效措施控制赤字，政府債務(wù)占GDP比重短期下降的可能性較小。如果希臘主權債務(wù)危機向愛(ài)葡西三國廣泛擴散，英國可能難以避免受到牽連。鑒于英國政府負債規模巨大（規模相當于希臘、愛(ài)爾蘭、葡萄牙和西班牙四國之和），英國陷入債務(wù)危機將導致歐美養老基金等債券持有者大幅拋售英國國債，不僅將加大歐洲銀行業(yè)再融資的壓力，而且可能觸發(fā)市場(chǎng)對美國債務(wù)可持續性的憂(yōu)慮，從而導致全球市場(chǎng)風(fēng)險的急劇惡化。
　　第三種可能是，德國和法國拒絕救助希臘。這種可能性很小。一旦德法拒絕救助，希臘主權債務(wù)危機將可能在整個(gè)歐洲內部迅速傳導，德法意等歐元區核心國亦不能幸免，從而引發(fā)歐元區甚至整個(gè)歐洲的主權債務(wù)危機。更為嚴重的是，面臨債務(wù)危機的歐洲國家需要募集更多資金，這將可能導致歐洲銀行被迫推遲償還借款。此外，德法拒絕救助希臘可能將對歐洲政治一體化和經(jīng)濟一體化造成較大沖擊，甚至引發(fā)個(gè)別成員國退出或威脅退出歐元區的極端事件。在此背景下，歐洲主權債務(wù)危機將可能演化為債務(wù)、銀行業(yè)和政治三重危機，并將通過(guò)貿易和資本流動(dòng)渠道致使新興市場(chǎng)經(jīng)濟增速下滑，財政收入萎縮，加劇新興市場(chǎng)主權債務(wù)風(fēng)險，甚至將引發(fā)市場(chǎng)對美國國債償付能力的廣泛質(zhì)疑，加大全球范圍的金融風(fēng)險。
　　從各種可能的解決方案看，希臘危機引發(fā)全球危機的可能性較小。但以上分析表明，希臘主權債務(wù)危機潛在的惡化鏈條將是從希臘逐步向愛(ài)葡西、英國和德法意傳導，并在歐洲內部快速蔓延，通過(guò)貿易和資本流動(dòng)渠道引發(fā)新興市場(chǎng)債務(wù)風(fēng)險漸次增大，風(fēng)險在歐洲和亞洲循環(huán)之后將最終傳導至美國。
　　從目前來(lái)看，希臘主權債務(wù)危機僅處于第一階段，即由希臘逐步向愛(ài)爾蘭、葡萄牙和西班牙擴散。由于希愛(ài)葡西四國占全球經(jīng)濟總量比重僅為3％左右，目前債務(wù)危機對全球負面影響較小。值得警惕的是，一旦德法不對希臘進(jìn)行救助，危機擴散至英德法意四國，并拖累財政赤字和債務(wù)水平并不低的新興市場(chǎng)和美國，危機影響將可能迅速擴大。因此，德法對于希臘主權債務(wù)危機的態(tài)度至關(guān)重要，一旦其像美國政府放棄救助雷曼兄弟那樣，歐洲很可能會(huì )爆發(fā)債務(wù)、銀行業(yè)和政治三重危機，將會(huì )致使歐元大幅貶值，徹底喪失歐元的長(cháng)期信用。