1月份的CPI數據出現了小幅回落，但這并不能否認CPI持續上漲的事實(shí)，之所以出現回落是因為天氣因素過(guò)度推高了12月份的數據。從貨幣因素和成本因素綜合考慮，我們判斷上半年貨幣因素對CPI主要起的是推動(dòng)上漲的作用，并且在短期內將推動(dòng)CPI快速上漲。隨著(zhù)貨幣收緊政策的繼續實(shí)施，下半年貨幣因素對CPI的作用相較于上半年將趨于弱化，但PPI對CPI的成本推動(dòng)將持續。綜合考慮，我們認為CPI短期將快速上漲，下半年小幅回落。

　　一、貨幣因素是CPI重要的領(lǐng)先指標

　　貨幣因素對CPI的影響的分析主要是關(guān)注兩個(gè)因素，第一個(gè)因素是始于2008年11月的超寬松貨幣政策，第二個(gè)因素是始于2009年7月的超寬松貨幣政策逐步向適度寬松貨幣政策的過(guò)渡。這兩個(gè)因素從M2的同比增速上可以很明顯地看出來(lái)，貨幣增長(cháng)終將會(huì )通過(guò)CPI表現出來(lái)。通過(guò)觀(guān)察M2、M1與CPI之間的走勢，可以發(fā)現M1和CPI的同步性較好。這背后的邏輯是貨幣擴張是M2帶動(dòng)M1上漲，而M1代表的是經(jīng)濟交易的活躍度，CPI正是在經(jīng)濟交易過(guò)程中被逐步推高。在經(jīng)濟交易的活躍度達到一定程度之前，貨幣擴張更多表現為資產(chǎn)價(jià)格上漲，作用于CPI上的貨幣交易明顯不足。
　　由于超寬松貨幣政策的實(shí)施，M2同比增速從2008年11月的14.8%快速上漲到2009年6月的28.46%，而超寬松向適度寬松的轉變使得M2在隨后的2009年11月份從29.74%的高點(diǎn)開(kāi)始回落。目前M2同比增速為25.98%，雖然依然處在高位，但逐步回落態(tài)勢將延續下去。M1的增長(cháng)是從2009年的1月份的低點(diǎn)6.68%開(kāi)始快速上升的，目前已經(jīng)達到了38.96%的高點(diǎn)。
　　貨幣因素對未來(lái)CPI的影響可以概括為，M1快速上漲將帶動(dòng)CPI進(jìn)入快速上漲階段，而M2的回落加上貨幣層面逐步收緊的趨勢判斷，預計M1快速上漲不可能長(cháng)期持續。也就是說(shuō)CPI進(jìn)入快速上漲階段，但這個(gè)階段從貨幣層面來(lái)考慮的話(huà)將是短期的，預計時(shí)間為3到4個(gè)月左右。

　　二、全球庫存回補使得PPI上漲帶有確定性

　　從一個(gè)完整的CPI上漲周期來(lái)考慮，CPI的初期上漲一般都是由需求帶動(dòng)的。隨著(zhù)CPI上漲到一定程度，帶動(dòng)CPI上漲的動(dòng)力逐步由需求因素向成本推動(dòng)方面轉移，也就是PPI的上漲作為成本因素終將推動(dòng)CPI上漲。目前我國CPI已經(jīng)處在PPI帶動(dòng)CPI上漲階段，2010年1月份PPI已經(jīng)超越CPI并呈現快速上漲態(tài)勢。
　　而PPI的上漲幅度和全球經(jīng)濟整體關(guān)聯(lián)性較大。目前以美國為代表的發(fā)達國家的庫存回補正在進(jìn)行中，但自發(fā)性庫存回補(存貨水平達到歷史平均水平之前的庫存回補階段)已經(jīng)進(jìn)行到后半段，庫存回補對經(jīng)濟的拉動(dòng)作用趨于減弱。從這個(gè)意義上判斷，PPI的回升是確定的，但PPI回升速度在下半年將趨于減弱。

　　三、結構調整背景下產(chǎn)能過(guò)剩制約PPI向CPI傳導的阻力趨于弱化

　　產(chǎn)能過(guò)剩制約PPI向CPI傳導的邏輯是基于市場(chǎng)結構對價(jià)格上漲的制約，而在結構調整背景下，產(chǎn)能過(guò)剩制約PPI向CPI傳導的阻力趨于弱化。這是因為結構調整使得部分過(guò)剩產(chǎn)能成為了無(wú)效產(chǎn)能，特別是終端需求的結構調整。另外，產(chǎn)能過(guò)剩對CPI的制約主要集中在CPI上漲的前半階段，事實(shí)上CPI上漲本身就說(shuō)明了上漲動(dòng)能已經(jīng)突破了產(chǎn)能過(guò)剩的約束。也就是說(shuō)，我國的產(chǎn)能過(guò)剩也是部分行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩，對整體CPI的影響肯定存在，但還不是制約CPI上漲的根本因素。