|
| 對“熱錢(qián)”“蟄伏”中國的別種觀(guān)察 |
|
|
|
|
|
|
| 2010-03-25 作者:馬紅漫 來(lái)源:上海證券報 |
|
|
盡管現實(shí)中的確有違規境外資金進(jìn)入境內，毫無(wú)疑問(wèn)，針對短炒套利資金需要嚴加防范，但很多“熱錢(qián)”在進(jìn)入境內之后，并沒(méi)有期望以短期暴利為追求，在實(shí)質(zhì)上有可能更像是看好中國經(jīng)濟長(cháng)期趨勢的戰略投資資金，以分享中國經(jīng)濟增長(cháng)的回報。對于這樣的長(cháng)期投資資金，需要通過(guò)政策將其引導到經(jīng)濟發(fā)展最需要的領(lǐng)域。
“熱錢(qián)”問(wèn)題再度引起監管部門(mén)的高度重視。
據報道，海外市場(chǎng)基于對人民幣升值的預期，各路外匯資金凈流入我國的壓力近期有所增大。為此，日前召開(kāi)的國家外匯管理局2010年外匯檢查工作會(huì )議提出，今年上半年將在13個(gè)外匯業(yè)務(wù)量較大的�。ㄊ校┱归_(kāi)打擊違規資金流入專(zhuān)項檢查。
提及“熱錢(qián)”，大家首先就會(huì )想到1998年的東南亞金融危機，彼時(shí)海外資金的肆虐直接導致眾多東南亞國際金融體系崩潰。但是正如同經(jīng)濟學(xué)理論分析會(huì )區分大國模型與小國模型一樣，當年“熱錢(qián)”襲擊東南亞，并不等于當下“熱錢(qián)”能夠同樣肆虐中國。換言之，監管部門(mén)的確應當基于既有的資本管制政策而嚴格查處，但同時(shí)市場(chǎng)各方對“熱錢(qián)”的討論，卻不應該僅僅局限于政策“打擊”這個(gè)操作層面。
事實(shí)上，權威部門(mén)始終缺乏對“熱錢(qián)”規模的權威測算標準，這不僅導致各方評估混亂，同時(shí)也讓打擊“熱錢(qián)”的政策很容易陷入無(wú)的放矢的尷尬之中。業(yè)界對于“熱錢(qián)”的基本算法，就是外匯儲備增長(cháng)規模減去貿易順差與外商投資，所剩余的不可解釋的外匯增長(cháng)即為熱錢(qián)。但這一算法極為粗糙，最為典型的事件，是在2007年一季度，當時(shí)外匯儲備中不明來(lái)源增長(cháng)規模高達733億美元，由此導致彼時(shí)市場(chǎng)彌漫“熱錢(qián)”狂賭人民幣升值的說(shuō)法，從外管局到專(zhuān)家學(xué)者紛紛支招，甚至直接掀起一波打擊地下錢(qián)莊的熱潮。然而在數月之后，最終的謎底卻是一家國有銀行曾將H股融資資金集中匯回，規模約為600億美元，真正不可解釋的外匯儲備資金增長(cháng)其實(shí)并不算多。這個(gè)事件雖然只是個(gè)案，但是它的確證明了打擊熱錢(qián)的措施缺乏針對性目標。央行副行長(cháng)易綱也明確承認，熱錢(qián)多以合法渠道進(jìn)入，而且既有的熱錢(qián)測算方法需要改進(jìn)。這一官方說(shuō)法，已經(jīng)承認了“熱錢(qián)”在中國的獨特屬性，筆者認為，對此獨特性詳加實(shí)證研究更加重要也更加急迫。
一般而言，熱錢(qián)進(jìn)入一個(gè)經(jīng)濟體的目的，就是為了博取短期套利機會(huì )，但是進(jìn)入中國的所謂“熱錢(qián)”卻顯然并非如此。其一，海外市場(chǎng)盡管存在人民幣升值預期，但是預期的升值幅度并不算大。從海外市場(chǎng)一年期無(wú)本金交割外匯(NDF)報價(jià)看，本輪人民幣升值預期不過(guò)在3%左右，遠低于上輪升值預期幅度，熱錢(qián)如果單純?yōu)榱瞬┤R率升值而來(lái)，那么實(shí)際套利空間恐怕極為有限。其二，“熱錢(qián)”除了博取本幣升值之外，還會(huì )參與當地股市和樓市以獲得更多套利機會(huì )。但是從國內市場(chǎng)運行情況看，從去年11月起海外市場(chǎng)的人民幣升值預期開(kāi)始趨強，但是其間所對應的境內股市和樓市行情卻陷入膠著(zhù)狀態(tài)。無(wú)論樓市、股市，成交量均萎縮到了極點(diǎn)，不僅看不到熱錢(qián)的身影，更遑論熱錢(qián)套利取現了。其三，與資本項目開(kāi)放的經(jīng)濟體不同，進(jìn)入境內的熱錢(qián)所面臨的最大困難，就在于如何兌現利潤并流出。實(shí)際上，長(cháng)期以來(lái)國內外匯儲備中不可解釋的數量一直在增長(cháng)，以此標準看，就從未有“熱錢(qián)”集中流出的跡象出現，也即套利資金并沒(méi)有兌現出逃。
綜合以上跡象的分析，可以看出，盡管現實(shí)中的確有違規境外資金進(jìn)入境內，但是這些資金的運行特征卻并不符合傳統熱錢(qián)的定義。換言之，很多所謂的“熱錢(qián)”在進(jìn)入境內之后，并沒(méi)有期望以短期暴利為追求，而是選擇長(cháng)期滯留中國境內。由于中國外匯儲備構成數據不透明、境外資金入市測量標準不準確，讓人們很難對這些海外資金的去向和意圖給出較為明確的估計。筆者嘗試使用排除法來(lái)判斷境外資金的流向，從大環(huán)境上看，基于相對嚴格的監管查處措施，境外資金其實(shí)可以公開(kāi)大規模投資的渠道非常有限。而從海外資金可能的運行形式上，我們不難發(fā)現，一方面這些資金并沒(méi)有跡象大規模進(jìn)入股市樓市；另一方面基于國內實(shí)體產(chǎn)業(yè)競爭激烈、利潤率普遍較薄，本土境內資金尚且苦于投資無(wú)門(mén)的局面，境外資金同樣難以在實(shí)體投資上有所建樹(shù)。海外資金長(cháng)期滯留境內，但卻沒(méi)有明顯的投資去向，那么唯一可能的解釋就是，海外資金以人民幣的形式停留于銀行儲蓄中，并最終進(jìn)入到商業(yè)信貸系統之中。
這樣的結論，或許有點(diǎn)出人意料，但是在沒(méi)有學(xué)術(shù)機構和官方的權威分析結論之前，這或許是一個(gè)大概率的結果。換言之，那些所謂的海外“熱錢(qián)”，在實(shí)質(zhì)上有可能更像是看好中國經(jīng)濟長(cháng)期趨勢的戰略投資資金，它們流入境內并非是為了博取套利機會(huì )，而是為了分享中國經(jīng)濟增長(cháng)的回報。倘若這樣的結論成立，我們就不僅能夠解釋熱錢(qián)為何只流入不流出的疑問(wèn)，同樣也可以解釋為何中國經(jīng)濟能夠先于其他經(jīng)濟體復蘇。而對于監管部門(mén)而言，在忙于查處熱錢(qián)的同時(shí)，也不妨認真分析、查考一下“熱錢(qián)”的性質(zhì)。毫無(wú)疑問(wèn)，針對短炒套利資金的確需要嚴加防范，而對于長(cháng)期投資資金，則需要通過(guò)政策將其引導到經(jīng)濟發(fā)展最需要的領(lǐng)域，其意義就如同中國大量購買(mǎi)美國國債，最終給美國提供低息貸款一樣。對于中國而言，何樂(lè )而不為呢？ |
|
|
|
|