人民幣升值的呼聲一浪高過(guò)一浪。從理論上看，人民幣升值有助于減少順差，降低通脹，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級，是一個(gè)有吸引力的政策選擇。但考慮到現實(shí)世界的復雜性和一些國家貨幣升值過(guò)程中的經(jīng)驗教訓，實(shí)際效果可能未必如此。而且，人民幣升值有可能引發(fā)資產(chǎn)泡沫，并壓縮資源、環(huán)境等問(wèn)題的改革空間。所以，在人民幣升值問(wèn)題上應更加審慎，綜合應用多種手段，積極化解人民幣升值壓力。

　　升值好處沒(méi)有想象那么美

　　當前，國內支持人民幣升值的觀(guān)點(diǎn)主要有幾種：一是減少順差，二是防止通脹，三是促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級。但是從現實(shí)情況看，人民幣升值未必能夠有效達成上述三個(gè)目的。
　　先看貨幣升值對順差的影響。理論上講，一個(gè)大幅的貨幣升值，當然會(huì )減少該國實(shí)際順差，但一個(gè)漸進(jìn)的貨幣升值過(guò)程，對貿易順差的影響路徑是十分復雜的。因為在當前的國際貿易分工下，貨幣漸進(jìn)升值不會(huì )改變中國出口美國消費的格局，在同樣的出口量下，反而可能導致以外幣計價(jià)的出口量增加。在上個(gè)世紀80年代日元升值的過(guò)程中，直到廣場(chǎng)協(xié)議后3年的1988年，日本的貿易順差才有所下滑，但從90年代開(kāi)始，日本對美貿易順差又恢復了快速增長(cháng)。這也符合人民幣匯改以來(lái)我們的直觀(guān)感受。同時(shí)，貨幣的漸進(jìn)升值，必然導致熱錢(qián)大量涌入，如果資本項目存在管制，那么在貿易項下必然會(huì )隱藏大量熱錢(qián)，導致貿易順差虛增。
　　其次看貨幣升值是否會(huì )降低通脹。在大部分場(chǎng)合這是可行的，但也有一種十分可怕的例外，即貨幣升值導致熱錢(qián)大量涌入，大量熱錢(qián)推動(dòng)國內需求和經(jīng)濟過(guò)熱，并帶動(dòng)國際大宗商品價(jià)格上漲。如果這種場(chǎng)景存在，貨幣升值不僅不能降低通脹，反而有可能推高通脹。
　　第三看貨幣升值是否會(huì )促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級。理論上講，貨幣升值會(huì )導致簡(jiǎn)單加工貿易利潤下降，增強產(chǎn)業(yè)升級的動(dòng)力。但在實(shí)踐中難度較大。我們通過(guò)減少對食草動(dòng)物草料的供應，促進(jìn)其向食肉動(dòng)物轉變是很困難的，或許食草動(dòng)物在轉變成食肉動(dòng)物之前就已經(jīng)餓死了。通過(guò)貨幣升值促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級，也同樣存在類(lèi)似的困境。促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級，更多地應該著(zhù)眼于消除產(chǎn)業(yè)升級的體制機制障礙。這就是促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級問(wèn)題中“堵”和“疏”的矛盾。

  　升值必將誘發(fā)熱錢(qián)大規模流入

　　人民幣持續漸進(jìn)升值的最大風(fēng)險，是誘發(fā)大的資產(chǎn)泡沫特別是房地產(chǎn)泡沫。日本資產(chǎn)泡沫破滅后，陷入了長(cháng)達20年的經(jīng)濟停滯。特別是當前美國的量化寬松的貨幣政策正在向全球金融體系大量注入流動(dòng)性，如果人民幣漸進(jìn)升值，更加容易催生資產(chǎn)泡沫。房地產(chǎn)泡沫的可怕之處在于，房地產(chǎn)行業(yè)總是與銀行緊密相連，房地產(chǎn)泡沫的破滅，往往意味著(zhù)銀行出現巨額不良資產(chǎn)，導致銀行體系凈資產(chǎn)劇烈下降，甚至出現負資產(chǎn)，限制銀行體系的信貸投放能力，導致經(jīng)濟陷入長(cháng)期低迷。
　　持續的單邊升值對全球的杠桿交易者是一個(gè)絕佳的機遇。如果人民幣每年升值2個(gè)點(diǎn)，對一個(gè)30倍的杠桿交易者來(lái)說(shuō)，這就是一年60％的無(wú)風(fēng)險獲利機會(huì )，扣除掉資金規避外匯管制的成本，仍然是巨大的獲利機會(huì )。對個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，高于基準2個(gè)百分點(diǎn)的無(wú)風(fēng)險收益也是很好的投資機會(huì )。因此，一旦一個(gè)國家進(jìn)入單邊持續升值的軌道，全球熱錢(qián)當然會(huì )蜂擁而至。
　　最近有觀(guān)點(diǎn)認為，日本是貨幣升值配合降息，所以導致了資產(chǎn)泡沫。如果中國貨幣升值配合加息，不會(huì )誘發(fā)熱錢(qián)流入和引發(fā)資產(chǎn)泡沫。這種觀(guān)點(diǎn)忽視了熱錢(qián)流動(dòng)的根本動(dòng)機。如果人民幣升值配合加息，就會(huì )進(jìn)一步擴大熱錢(qián)的無(wú)風(fēng)險獲利空間，熱錢(qián)流入的動(dòng)機會(huì )更加強烈。
　　人民幣升值的另一個(gè)重大風(fēng)險，是壓縮了我國經(jīng)濟深層次改革的空間。我國出口商品價(jià)格偏低，從根本上是我國土地、資源、環(huán)境和人力的成本沒(méi)有充分體現在出口商品價(jià)格之中。如果因人民幣升值導致貿易基本平衡后，我們就沒(méi)有條件再進(jìn)行土地、資源、環(huán)境等方面的改革，資源配置的扭曲就很難再被打破。
 
　　三招化解人民幣升值壓力

　　中國貿易順差根源有三個(gè)：一是國際產(chǎn)業(yè)分工的現狀；二是中國資源、環(huán)境、人力等成本的低估；三是美元本位下美國向外輸出美元，在這種情況下中國貿易順差和人民幣升值的壓力將長(cháng)期存在�；�解人民幣升值壓力，可以著(zhù)眼于以下幾個(gè)方面。
　　理順國內價(jià)格體系。加快環(huán)境、資源、社會(huì )保障等方面的改革，逐步減少各級政府對出口中不合理的補貼項目，使出口產(chǎn)品價(jià)格中包含我國環(huán)境、資源、人力等的真實(shí)成本。通過(guò)理順國內價(jià)格體系，同樣會(huì )達到提高出口產(chǎn)品價(jià)格，減少貿易順差的目的。但通過(guò)理順價(jià)格體系，有利于解決中國經(jīng)濟發(fā)展中的一些長(cháng)期性和制度性問(wèn)題，提高經(jīng)濟發(fā)展的可持續性。
　　體現維持匯率穩定的決心。貨幣升值的壓力存在自我實(shí)現的機制。如果市場(chǎng)預期一國政府有可能允許其貨幣升值，就會(huì )誘發(fā)熱錢(qián)大量涌入，進(jìn)而推高貿易順差，并進(jìn)一步強化升值預期。從長(cháng)期視野看，中國產(chǎn)品低價(jià)格出口是很難維持的，但中短期內保持人民幣匯率穩定是很有必要也是可能做到的，這樣做也可以為國內改革爭取一定的時(shí)間。
　　避免形成推動(dòng)人民幣升值的國際同盟�，F在，人民幣升值的壓力主要源于美國。一旦歐洲和其他國家加入進(jìn)來(lái)，人民幣升值的國際壓力就會(huì )明顯加大。對此，我們應未雨綢繆，早作應對。