要看到中國的流動(dòng)性局面需要提早加以調控的緊迫性。不過(guò)就中國貨幣政策的退出來(lái)說(shuō)，利率和匯率政策將被非常謹慎地使用。中國目前的宏觀(guān)政策面，試圖在保持總體流動(dòng)性較為寬松的大格局下，對資產(chǎn)部門(mén)和產(chǎn)能過(guò)剩部門(mén)進(jìn)行有針對性的緊縮調控。這種退出策略，在短期里會(huì )對資產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)一定的抑制，并對抑制泡沫化有直接作用。
 　　剛剛公布的1月份的經(jīng)濟數據，顯示出國民經(jīng)濟2010年開(kāi)局良好。居民消費價(jià)格總水平（CPI）同比上漲1.5%，略低于市場(chǎng)預期；出口規�；謴偷搅�2008年的同期水平；企業(yè)景氣指數和制造業(yè)采購經(jīng)理人指數均顯示經(jīng)濟活動(dòng)保持活躍。與此同時(shí)，房?jì)r(jià)同比出現了較為明顯的上漲；而工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格（PPI）同比上漲4.3%，增速明顯高于上月。
　　對此，一些人士主張市場(chǎng)應推遲央行加息預期的時(shí)點(diǎn)�！度A爾街日報》中文網(wǎng)甚至刊出了一篇題為“中國1月物價(jià)平穩增長(cháng)，貨幣緊縮師出無(wú)名”的評論文章。
　　市場(chǎng)預期與評估上的這種最新變化態(tài)勢，點(diǎn)出了包括中國在內的主要經(jīng)濟體啟動(dòng)加息周期的困難性，但卻沒(méi)有看到中國的流動(dòng)性局面需要提早加以調控的緊迫性。
　　過(guò)去一年多來(lái)，中國央行要做的是盡可能多地把錢(qián)釋放出去，沒(méi)有上限額度。而現在需要考量，到底多少流動(dòng)性才算合適。在此背景下，人們都在猜測全球加息潮何時(shí)來(lái)臨。最近有關(guān)全球經(jīng)濟超預期復蘇的數據，讓市場(chǎng)產(chǎn)生了這一天會(huì )提前到來(lái)的預期。不過(guò)，啟動(dòng)加息，各國央行不僅面臨著(zhù)國內的政治壓力，亦有可能陷入國際政策協(xié)調的博弈困境。
　  美聯(lián)儲、歐洲央行、英格蘭銀行以及日本銀行均在最近的議息會(huì )議上陸續決定將利率繼續維持在歷史低位。美聯(lián)儲主席伯南克日前首次闡述美聯(lián)儲退出戰略的框架性?xún)热�，但沒(méi)有給出退出時(shí)間表，對于加息，更是諱莫如深。去年第四季度，澳大利亞、以色列、挪威等較發(fā)達國家掀起了一輪小型加息潮，但加息周期在這些國家沒(méi)能延續，也沒(méi)有向更大范圍傳遞開(kāi)去。迫于國內通脹壓力，印度和中國均上調了銀行存款準備金率，菲律賓央行則上調了短期再貼現窗口利率，但無(wú)一選擇升息。
    2月份之所以停止加息，澳洲央行在公開(kāi)聲明中解釋說(shuō)，是因為看到了中國央行啟動(dòng)了政策退出周期。這體現了全球政策協(xié)調的第一重阻力。對于很多國家而言，當然都愿意搭大國央行緊縮政策的便車(chē)。先于主要經(jīng)濟體加息，需要承擔較高的政策成本。因為加息使得國際資金流入國內，通過(guò)外匯市場(chǎng)會(huì )帶來(lái)本幣升值的壓力，進(jìn)而影響本國的出口。從這點(diǎn)來(lái)說(shuō)，盡管包括中國在內的新興經(jīng)濟體客觀(guān)上有較早加息的條件和需要，但是考慮到各自對本幣升值壓力的擔憂(yōu)，新興經(jīng)濟體將會(huì )盡力避免出現這種狀況。
  　當然，各國中央銀行之所以會(huì )推遲加息，是因為它們還有替代政策可選。除了將利率降至零附近之外，中央銀行還通過(guò)各種數量寬松政策擴大了自己的資產(chǎn)負債表。在加息之前，各國央行會(huì )設法先讓數量寬松的政策退出。相比加息，數量寬松政策的退出，對本國匯率和出口的影響會(huì )更小些。預計各國央行會(huì )逐步縮小數量寬松政策的規模、停止部分刺激政策、設定甚至提前結束數量寬松的截止日期等等。這些政策將被置于加息之前。這種政策選擇會(huì )成為全球加息潮流的第二重阻力。
　　不斷有官員和學(xué)者警告，全球經(jīng)濟尤其是發(fā)達國家的經(jīng)濟復蘇尚存很多不確定性。這將成為全球央行啟動(dòng)加息潮的第三重阻力。如此，只有看到經(jīng)濟出現確定性復蘇，以及通脹壓力的明確上升，主要經(jīng)濟體才會(huì )真正在加息時(shí)點(diǎn)上達成共識�？紤]到貨幣政策的時(shí)滯，一輪或明顯或溫和的通脹周期將不可避免。
　　美聯(lián)儲很可能會(huì )引導發(fā)達國家央行的加息進(jìn)程。最近的諸多數據顯示，歐、日經(jīng)濟將出現L型復蘇，美國經(jīng)濟則是U型復蘇。盡管歐洲央行在傳統上更加獨立，也更加看重通脹風(fēng)險，但鑒于經(jīng)濟基本面狀況，不大可能先于美聯(lián)儲加息。需要注意的是，在上一輪降息周期中，歐洲央行也是落在美聯(lián)儲后面的。
　　伯南克在充滿(mǎn)爭議中獲得連任，綜觀(guān)此前在美聯(lián)儲貨幣政策實(shí)踐中的作用，可用功過(guò)相抵來(lái)形容，真正決定其歷史聲譽(yù)的，將是寬松政策能夠成功退出。
　　就中國貨幣政策的退出來(lái)說(shuō)，利率和匯率政策將被非常謹慎地使用，人們普遍認為，這兩個(gè)價(jià)格型政策工具對于抑制過(guò)熱和通脹壓力不會(huì )有立竿見(jiàn)影的效果。預計未來(lái)政策還會(huì )延續當前政策的思路，著(zhù)力點(diǎn)仍將放在信貸投放總量上，以及投資項目的審批上。美聯(lián)儲提前加息的可能性的確存在，但這需要很大的勇氣。在很大程度上，中國央行不需要這樣做，除非想要發(fā)出最強有力的緊縮信號，以控制通脹形勢過(guò)快惡化。
  　這里的一個(gè)問(wèn)題是，利率和匯率可能難以同時(shí)保持穩定。在未來(lái)一段時(shí)間，加息和升值其中一個(gè)有可能會(huì )成為緊縮手段。如果繼續凍結這兩個(gè)政策工具，就有必要更加依賴(lài)信貸控制和資本賬戶(hù)管制的行政手段，經(jīng)濟基本面有可能較為令人滿(mǎn)意，但同樣也會(huì )繼續掩蓋很多問(wèn)題。
　　中國目前的宏觀(guān)政策面，試圖在保持總體流動(dòng)性較為寬松的大格局下，對資產(chǎn)部門(mén)和產(chǎn)能過(guò)剩部門(mén)進(jìn)行有針對性的緊縮調控。這種退出策略，在短期里會(huì )對資產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)一定的抑制，并對抑制泡沫化有直接作用。啟動(dòng)信貸退出的政策后，過(guò)多的流動(dòng)性首先會(huì )從資產(chǎn)部門(mén)流出，并在市場(chǎng)上造成觀(guān)望氣氛。不過(guò)，一旦出現這種情況，緊縮政策將會(huì )暫停，因而會(huì )出現間斷性的政策真空期。
　　此外，鑒于加息和升值會(huì )慢于宏觀(guān)經(jīng)濟基本面的客觀(guān)要求，這或將為資產(chǎn)部門(mén)的重新活躍埋下伏筆。

（作者系經(jīng)濟學(xué)博士，宏觀(guān)經(jīng)濟觀(guān)察人士）