在知名投資者吉姆·羅杰斯看來(lái)，全球范圍內最大的泡沫有兩個(gè)，一是中國房地產(chǎn)，另一個(gè)就是美國國債。
　　美國國債上周因連續三次拍賣(mài)表現糟糕，導致價(jià)格急劇下跌，長(cháng)期債券收益率攀升至9個(gè)月高點(diǎn)。華爾街開(kāi)始討論，國債市場(chǎng)的大熊市要開(kāi)始了嗎？
　　本輪金融危機以來(lái)，投資者一直青睞買(mǎi)入美國國債，這是經(jīng)濟動(dòng)蕩時(shí)期的安全天堂。包括中國投資者在內，許多外國政府大量增持，使得美國政府得以增發(fā)數萬(wàn)億美元債券，為其經(jīng)濟刺激計劃和金融救助方案提供資金。
　　但這一趨勢不會(huì )一直持續下去。當經(jīng)濟復蘇逐步穩固，到某一個(gè)時(shí)間節點(diǎn)，供應超過(guò)需求，債券發(fā)行者必須提高收益率以吸引新的投資者。
　　法國農業(yè)信貸銀行集團紐約對沖基金投資部董事總經(jīng)理陳凱豐告訴本報記者，因為在危機期間利率下跌，美國長(cháng)期國債的投資回報整體可能超過(guò)了30%。所以，2008年投資國債是很好的選擇。
　　但從2009年開(kāi)始，債券表現非常糟糕，這種狀況仍然在持續。陳凱豐負責管理著(zhù)約60億美元的結構性對沖基金資產(chǎn)組合。
　　即便是“債券之王”、全球最大的債券基金太平洋投資管理公司（PIMCO）首席投資官比爾·格羅斯現在也不看好債券。他上周表示說(shuō)，在目前的投資環(huán)境下，他更喜歡股票，而不是債券。

　　失敗的國債拍賣(mài)

　　本周一（3月29日），在歐盟以及IMF領(lǐng)導人表示對其提供支持后，希臘發(fā)行了50億歐元的七年期債券，市場(chǎng)對于希臘財政狀況改善的前景有所明朗。
　　經(jīng)濟局勢的穩定使美國國債本周延續了跌勢。但交易員們討論更多的，還是上周的三次國債拍賣(mài)，美國財政部進(jìn)行的1180億美元國債拍賣(mài)重燃了市場(chǎng)對于美國債務(wù)膨脹的擔憂(yōu)。
　　3月23日，美國財政部拍賣(mài)440億美元兩年期國債，結果令人失望。3月24日，420億美元五年期國債的拍賣(mài)也是需求疲軟，競標利率遠高于市場(chǎng)預期，交易商們急切壓低價(jià)格，擴大了國債跌勢，國債當日表現為近7個(gè)月來(lái)最差。
　　格羅斯當天即表態(tài)說(shuō)，“在我看來(lái)，醫療改革方案又增加了5000億美元債務(wù)，而市場(chǎng)開(kāi)始對此持懷疑態(tài)度�！�
　　3月25日，320億美元的七年期國債依然不振，國債價(jià)格進(jìn)一步下跌，此次拍賣(mài)的競標利率也是高于市場(chǎng)預期。
　　法國巴黎銀行公債交易部駐紐約的董事總經(jīng)理Rick Klingman說(shuō)，“我有些擔心未來(lái)的拍賣(mài)成績(jì)，所有債券市場(chǎng)的人士都憂(yōu)慮�！�

　　資金或回流股市

　　除了最近通過(guò)的醫改方案外，其他一些因素也會(huì )影響債券價(jià)格。尤其是，近期出爐的多數經(jīng)濟數據均趨正面，這些都讓美國國債承壓——一般利好的經(jīng)濟數據都支撐諸如股市等較高風(fēng)險市場(chǎng)，對債市不利。
　　格羅斯說(shuō)，“假設經(jīng)濟看起來(lái)不錯，那么，不管是高收益債券或者股票，這些風(fēng)險資產(chǎn)相對于價(jià)格不斷下跌的債券來(lái)說(shuō)都會(huì )有一個(gè)更不錯的潛在收益�！�
　　他認為，隨著(zhù)美聯(lián)儲退出抵押貸款證券購買(mǎi)項目，債券市場(chǎng)的前景將會(huì )面臨更大的挑戰，因為美國依然需要大量資金來(lái)支付醫改和其他項目的費用。
　　“接下來(lái)的赤字將由我們、由市場(chǎng)來(lái)提供融資了，這些將給股票市場(chǎng)創(chuàng )造一個(gè)更為友好的環(huán)境�！备窳_斯說(shuō)。他由此表示自己現在更喜歡股票。
　　“利率上漲可能會(huì )導致資金回流至股票。鑒于2010年利率開(kāi)始上漲，投資者對于固定收益的喜愛(ài)沒(méi)有持續下去的理由�！泵绹�銀行美林全球債券策略研究主管Jeffrey Rosenberg在最近的一份研究報告中說(shuō)。他稱(chēng)，現在是投資者與固定收益產(chǎn)品戀愛(ài)的結束期。
　　Rosenberg說(shuō)，因為預期利率會(huì )上漲，更多資金可能會(huì )重新回到股票，債券的流動(dòng)性環(huán)境變差，卻會(huì )導致股票因流動(dòng)性增加而上漲。
　　位于美國康州的Hartford公司資深董事總經(jīng)理Bob Froelich說(shuō)，債券市場(chǎng)是一個(gè)泡沫，馬上就要破裂了。

　　美聯(lián)儲創(chuàng )造的泡沫

　　瑞士信貸駐香港的一位交易員對本報記者說(shuō)，美聯(lián)儲是這場(chǎng)泡沫的主要締造者。
　　美聯(lián)儲為支持美國經(jīng)濟增長(cháng)和金融系統，在金融危機中將利率降到了接近于零。即便政府債務(wù)不斷高漲，但在經(jīng)濟衰退中，債券利率整體都大幅下降。
　　芝加哥聯(lián)儲主席查爾斯·埃文斯上周在接受本報記者采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)，除了直接降低利率外，美聯(lián)儲在流動(dòng)性方面的手筆非常大，包括購買(mǎi)了3000億美元美國國債和1750億美元的機構債券。
　　這些額外的流動(dòng)性主要作用于長(cháng)期利率，利率下降支撐了美國房地產(chǎn)和整體經(jīng)濟的復蘇。
　　Delta全球咨詢(xún)公司首席經(jīng)濟學(xué)家Michael Pento說(shuō)，美聯(lián)儲將利率保持低位，以此來(lái)補貼美國的債務(wù)。但作為基準的10年期美國國債歷史平均收益率是7.31%，遠遠高于現在3.90%左右的水平。
　　“未來(lái)的通脹壓力很大，沒(méi)有任何理由利率是平均水平的一半�！盤(pán)ento說(shuō)，“美國人都相信現在經(jīng)濟危機結束了，通脹會(huì )走高。國債拍賣(mài)的洪潮，接下來(lái)從哪里去尋找買(mǎi)家呢？”
　　以中國為例，按照美國財政部數據統計，2008年中國購買(mǎi)了20.2%的美國政府國債，但2009年這一比例降到了4.6%。在近期的人民幣匯率問(wèn)題交鋒時(shí)，一些中國專(zhuān)家還提議出售美國國債來(lái)應對。
　　位于芝加哥的Cronus期貨管理公司總裁Kevin Ferry問(wèn)到，“債券市場(chǎng)的大熊市開(kāi)始了嗎？”