在國內目前利率市場(chǎng)化程度不高的情況下，加息對約束銀行信貸以及抑制地方政府追求經(jīng)濟短期高增長(cháng)的強烈意愿并不是最有效的工具。銀行信貸額度控制以及嚴格的項目管理，對遏制經(jīng)濟過(guò)熱、控制通脹惡化更有直接作用。對于抑制高房?jì)r(jià)而言，取消抵押貸款的折扣利率以及取消各種開(kāi)發(fā)優(yōu)惠信貸，可能比小幅提升利率的作用要大得多

　　2009年經(jīng)濟迅速實(shí)現V型反轉后，經(jīng)濟顯然進(jìn)入增長(cháng)態(tài)勢。但是轉型刻不容緩的保增長(cháng)比經(jīng)濟大幅下滑時(shí)的保增長(cháng)更復雜。

　　預期管理主要是流動(dòng)性管理

　　2010年的通脹風(fēng)險，不僅面對直接的通脹上升的壓力，同時(shí)還面對房地產(chǎn)泡沫以及經(jīng)濟高增長(cháng)的偏好的間接推高通脹水平的風(fēng)險。隨著(zhù)經(jīng)濟增長(cháng)態(tài)勢恢復，CPI的不斷上升；干旱造成糧食減產(chǎn)糧價(jià)可能上升的擔心；資源稅以及包括勞動(dòng)力工資在內的要素價(jià)格體制的改革等價(jià)格水平上升的新增壓力；各地在各種發(fā)展規劃的推動(dòng)下，過(guò)度推動(dòng)高增長(cháng)沖動(dòng)非常強烈；使得在2009年非常寬松的流動(dòng)性的環(huán)境中已經(jīng)形成的通脹預期不斷被強化。通脹預期的形成和通脹惡化因素增加了經(jīng)濟形勢的復雜性。
　　復雜的通脹預期形成因素需要通脹預期管理更加智慧。在年初啟動(dòng)存款準備金率和公開(kāi)市場(chǎng)操作的貨幣工具以后，加息政策變成日前討論焦點(diǎn)。
　　不過(guò)國內外許多觀(guān)點(diǎn)認為，通脹預期管理主要是流動(dòng)性管理，流動(dòng)性管理的最有效工具是存款準備金率和公開(kāi)市場(chǎng)操作。在利率市場(chǎng)化程度不高的環(huán)境中，利率對流動(dòng)性管理甚至對控制經(jīng)濟過(guò)熱，效果都非常有限。糧價(jià)食品價(jià)格一般是通脹惡化的導火線(xiàn)。利率對糧食和食品價(jià)格上漲也沒(méi)有直接調控的效果。
　　進(jìn)行更深刻的通脹預期形勢以及可能演變的分析，切實(shí)把握合適的貨幣工具適時(shí)使用，確保通脹預期管理的有效性，才能避免通脹惡化，保證經(jīng)濟平穩增長(cháng)。

　　今年預期管理難上加難

　　隨著(zhù)經(jīng)濟增長(cháng)恢復，2010年的通脹變化將受到總需求包括投資增長(cháng)貨幣供應順差因素拉動(dòng)，各種成本因素推動(dòng)和輸入性因素等等多種因素的影響。
　　2009年的貨幣供應量增長(cháng)30％，相對8.7％經(jīng)濟增長(cháng)，這意味著(zhù)1塊錢(qián)的價(jià)值，對應的流動(dòng)性卻有近4塊錢(qián)。寬松的貨幣環(huán)境是在2009年CPI負增長(cháng)的情況下卻形成通脹預期的最主要原因。與西部再開(kāi)發(fā)特別是資源大省的發(fā)展相關(guān)的資源稅改革，以及上游企業(yè)可能會(huì )通過(guò)成本轉移形成對最終消費價(jià)格的上漲壓力。同時(shí)，勞動(dòng)力成本上升及西南大旱可能造成的糧價(jià)上漲等因素都將影響CPI也增強通脹預期。此外，與輸入性影響相關(guān)的石油價(jià)格以及相關(guān)的大宗產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲產(chǎn)生輸入性成本影響，還有資本流入增加的輸入性流動(dòng)性的影響，都是通脹變化的不確定因素。
　　通脹形勢在投資、貨幣、成本、災害、國內和國外諸多因素的復雜交錯綜合作用下，使2010年通脹預期管理確實(shí)非常困難。

　　應對手段須有針對性

　　對于復雜的相互交錯的各種通脹形勢變化的因素，采取對各種因素有針對性的貨幣工具，對于成功實(shí)現通脹預期的有效管理，避免通脹惡化顯得格外重要。
　　成本拉動(dòng)價(jià)格上漲動(dòng)用貨幣工具一般無(wú)效。比如，資源稅以及其他要素價(jià)格機制改變帶來(lái)的價(jià)格水平上漲，勞動(dòng)力工資水平的一次性上漲，自然災害造成糧價(jià)食品價(jià)格上漲，包括輸入性成本因素推動(dòng)的價(jià)格水平上漲，一般的貨幣政策工具，不論存款準備金率的提升，還是公開(kāi)市場(chǎng)操作，或者提高利率等等市場(chǎng)化，數量化的貨幣工具，應該都沒(méi)有直接的作用。
　　一般來(lái)說(shuō)，如果上面各種原因分別或者綜合引起價(jià)格水平上漲，在可承受的通脹水平之內，在國內經(jīng)濟現階段應該是4％左右的水平，不必動(dòng)用干預政策。如果價(jià)格水平上漲達到4％到平均收入增長(cháng)水平之間，比如3％－5％，可以啟動(dòng)低收入群體的補貼，如果上漲更高，低收入補貼和一定程度的價(jià)格限制就可能是比較有效的手段。
　　對于與流動(dòng)性有關(guān)的通脹因素要動(dòng)用存款準備金率和公開(kāi)市場(chǎng)操作的管理。2009年非常時(shí)期形成的流動(dòng)性過(guò)剩的環(huán)境，致使全年CPI負增長(cháng)仍然形成通脹預期。如果2010年延續2009年的貨幣環(huán)境，通脹惡化將難以避免。2010年必須回歸常態(tài)流動(dòng)性的合理水平。存款準備金率和公開(kāi)市場(chǎng)操作直接調整流動(dòng)性，對于穩定流動(dòng)性調整貨幣環(huán)境到合理水平的效果是最有效的。而對于輸入性流動(dòng)性的影響，存款準備金率和公開(kāi)市場(chǎng)操作對沖結匯釋放的流動(dòng)性也是最有效率的工具。不過(guò)2010年如果房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入調整階段，人民幣匯率相對穩定的形勢下，資本流出是更值得注意的影響。
  　信貸平穩增長(cháng)對于流動(dòng)性控制也至關(guān)重要。央行對銀行進(jìn)行必要的額度控制，對于經(jīng)濟在全年意義上增長(cháng)更平穩，對于價(jià)格水平平穩增長(cháng)，對于平穩貨幣的乘數效應，是有針對性的有效的管理措施。
　　不刻意推動(dòng)過(guò)快經(jīng)濟增長(cháng)也是通脹預期管理的重要措施。要使隨著(zhù)經(jīng)濟增長(cháng)而增長(cháng)的CPI平穩增長(cháng)，關(guān)鍵是不要推動(dòng)更高的或者過(guò)高的經(jīng)濟增長(cháng)。過(guò)高的經(jīng)濟增長(cháng)短期內一定推動(dòng)過(guò)度的投資和要求相應過(guò)度的貨幣供應，在潛在增長(cháng)率短期不可能改變的硬約束下，通脹水平高漲就不可避免。
　　利率是市場(chǎng)化的貨幣工具。利率是資金成本。利率通過(guò)調整資金成本影響企業(yè)投資規模以及相應的信貸，達到控制總需求控制短期經(jīng)濟過(guò)熱和調控通脹的目的。當經(jīng)濟出現過(guò)熱預期時(shí)，就需要通過(guò)加息等手段遏制通脹惡化。但是在國內目前利率市場(chǎng)化程度不高的情況下，加息對銀行信貸的約束和小幅漸進(jìn)加息對于地方政府推動(dòng)經(jīng)濟短期高增長(cháng)的強烈意愿，可能并不是最有效的工具。而對于房地產(chǎn)價(jià)格管理，首選手段應該是取消抵押貸款的折扣利率，以及取消各種開(kāi)發(fā)優(yōu)惠信貸，比小幅提升利率的作用要大得多。
　　在2010年，我們要特別注意糧價(jià)的導火線(xiàn)作用。目前流動(dòng)性的管理至關(guān)重要。今年干旱造成糧食減產(chǎn)，增加糧價(jià)可能上漲推動(dòng)CPI上升的擔心。如果僅是糧價(jià)上漲，我們采取上面的措施有步驟地應對。但是如果流動(dòng)性過(guò)剩的局面沒(méi)有得到控制，就等于經(jīng)濟運行中遍布干柴，糧價(jià)上漲就等于一把火，通脹就會(huì )成燎原之勢。