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無(wú)論從高房?jì)r(jià)對經(jīng)濟運行的影響，還是以當前的產(chǎn)能過(guò)剩狀態(tài)而論，筆者以為，眼下應是天賜的擠壓房地產(chǎn)泡沫的最佳時(shí)機。
以對國民經(jīng)濟運行影響的角度而論，房地產(chǎn)泡沫對經(jīng)濟的危害，主要是影響了經(jīng)濟長(cháng)期增長(cháng)的可持續，即泡沫雖然刺激了眼前的繁榮，但透支了未來(lái)。房?jì)r(jià)持續上漲，將對居民的消費產(chǎn)生“擠出”效應，降低居民長(cháng)期的消費能力。很明顯，“房奴”縮減消費的原因并不是收入沒(méi)有增長(cháng)，而是收入增長(cháng)遠慢于房?jì)r(jià)的上漲——現時(shí)的高房?jì)r(jià)已將“房奴”們未來(lái)的收入增長(cháng)透支。社會(huì )普遍關(guān)注高房?jì)r(jià)的另一個(gè)因素是，高房?jì)r(jià)導致社會(huì )財富分配的二級分化，居民不滿(mǎn)程度增加，這有可能導致社會(huì )危機，至少不利于和諧社會(huì )的構建和穩定。
但我們更關(guān)注房?jì)r(jià)持續上升（不調整）對經(jīng)濟增長(cháng)持續性的影響：越來(lái)越多的制造業(yè)資本放棄主業(yè)進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)，越來(lái)越多的產(chǎn)業(yè)資本被吸引進(jìn)來(lái)，實(shí)業(yè)部門(mén)投資，尤其是在R&D領(lǐng)域的投資嚴重下降，產(chǎn)業(yè)發(fā)展后勁不足。我們已經(jīng)看到，沿海經(jīng)濟發(fā)達地區在傳統制造業(yè)轉移后，更高層次上的新產(chǎn)業(yè)并沒(méi)有出現。原先已具有一定積累的制造業(yè)實(shí)業(yè)資本紛紛轉戰房地產(chǎn)等不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域，名為“產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)”、實(shí)為“圈田占地”。民營(yíng)資本不去追求實(shí)現產(chǎn)業(yè)升級和重工業(yè)化，固然有投資限制原因，但資產(chǎn)泡沫在寬松貨幣下被持續吹起，是一個(gè)更為直接的原因：資本本身就是逐利的，暴利誘惑又是如此之大。
因為產(chǎn)能過(guò)�；颈ＷC了惡性通貨膨脹的低可能性，因此低利率和寬松流動(dòng)性的貨幣環(huán)境可以持續維持；在相對寬松的貨幣環(huán)境下，銀行修正資產(chǎn)負債表的能力增加，抗資產(chǎn)質(zhì)量下降沖擊的能力增強。此時(shí)，擊破房地產(chǎn)泡沫，對銀行系統和經(jīng)濟體系的沖擊都能得以最小化。
時(shí)下全球經(jīng)濟雖已走出危機陰影，但危機的影響并未完全消除，潛在產(chǎn)能損失仍將中期（3至5年）存在。在新的增長(cháng)模式未形成、經(jīng)濟結構未完成轉型前，世界經(jīng)濟不太可能步入快速增長(cháng)軌道。簡(jiǎn)而言之，金融危機后世界經(jīng)濟的“去杠桿化”過(guò)程將是漫長(cháng)的，受此影響，世界經(jīng)濟的增長(cháng)也將是平穩的。
我們沒(méi)能抓住全球性金融危機的時(shí)機順勢調整經(jīng)濟結構，這加大了后續調整的難度。去年，在反危機的刺激政策下，“泡沫化生存”確保了經(jīng)濟的增長(cháng)，也使得當前的中國經(jīng)濟面臨著(zhù)更嚴重的新一輪的經(jīng)濟失衡：結構性過(guò)熱和產(chǎn)能過(guò)剩并存，房地產(chǎn)價(jià)格持續暴漲并成為吸收流動(dòng)性的主要出口。但幸運的是，當前的通貨膨脹基本上還在可控范圍內，而種種跡象表明，當前接近3%的通貨膨脹水平不具有可持續性。在工業(yè)產(chǎn)能普遍過(guò)剩和全球經(jīng)濟增速趨于平穩的情況下，惡性通貨膨脹不太可能到來(lái)。這為貨幣當局繼續實(shí)施低利率的寬松貨幣政策創(chuàng )造了條件。
正因為經(jīng)濟仍未全面過(guò)熱和物價(jià)可控度高，當前無(wú)論是通過(guò)信貸的結構性調整還是通過(guò)稅收等其他手段擠壓房地產(chǎn)泡沫，經(jīng)濟和政策上的回旋余地都還比較大。房地產(chǎn)泡沫破裂，最值得關(guān)注的是銀行資產(chǎn)質(zhì)量可能下降，但在低通脹時(shí)期，銀行在低利率環(huán)境下很少遭遇財務(wù)危機。另一方面，在低利率環(huán)境下，房地產(chǎn)泡沫的釋放過(guò)程也是最有可能比較平緩，而不是劇烈的。
再退一步說(shuō)，如果現在不主動(dòng)擠壓“泡沫”，在隨著(zhù)經(jīng)濟周期繁榮階段到來(lái)的高利率環(huán)境下，最終也會(huì )刺破房地產(chǎn)泡沫（除非“增長(cháng)瓶頸”提早到來(lái)），而在高利率環(huán)境下，銀行面對泡沫破裂造成的資產(chǎn)質(zhì)量下降，回旋余地要比低利率環(huán)境下小許多，因而更容易陷入財務(wù)困境。因此，任由房地產(chǎn)泡沫繼續上揚，那么當經(jīng)濟進(jìn)入繁榮階段后，政策會(huì )面臨治理資產(chǎn)泡沫和抑制過(guò)熱的“兩難”選擇。迫于防止過(guò)熱和治理通貨膨脹而提高利率時(shí)（這基本上是確定會(huì )發(fā)生的經(jīng)濟周期現象），一個(gè)被吹大到極致的泡沫在那時(shí)被刺破，那么彼時(shí)經(jīng)濟受到的沖擊，會(huì )是帶有很大殺傷力的。
(作者系上海證券研究所首席宏觀(guān)分析師) |