2010年我國面臨較大的通脹壓力，但在國家宏觀(guān)調控下，CPI漲幅超過(guò)3%只是短期現象，很可能出現在5-7月，其他月份將維持在3%以下。

　　2010年通脹壓力遠小于2008年上半年和2004年

　　許多研究認為，2010年通脹壓力很大。我們認為，2010年確有通脹壓力，但再大也不會(huì )大過(guò)2008年上半年，也大不過(guò)2004年。與2008年上半年相比，豬肉價(jià)格和油價(jià)都有較大幅度的下降，與2004年相比，水電油運供給瓶頸大為緩解。
　　經(jīng)濟快速發(fā)展，供給能力大幅增長(cháng)，供求關(guān)系決定難以發(fā)生高通脹。2009年貨幣供給大幅增長(cháng)，很大程度上已被經(jīng)濟增長(cháng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)吸收，中國不具有發(fā)生高通脹的條件。
　　2010年我國實(shí)際經(jīng)濟增長(cháng)率按9.5%計算，潛在經(jīng)濟增長(cháng)率約10.0%，實(shí)際經(jīng)濟增長(cháng)率低于潛在經(jīng)濟增長(cháng)率約0.5個(gè)百分點(diǎn)，仍然存在著(zhù)產(chǎn)能過(guò)剩。以增加值衡量，過(guò)剩產(chǎn)能約5000億元，換算為總產(chǎn)值，約2萬(wàn)億元，象鋼鐵、電解鋁、水泥、平板玻璃等產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩行業(yè)，產(chǎn)品價(jià)格難以大幅上漲。
　　由于產(chǎn)能過(guò)剩，我國未來(lái)較長(cháng)時(shí)期不會(huì )看到通脹發(fā)生。我國上一輪經(jīng)濟擴張期長(cháng)達五年，連年大規模固定資產(chǎn)投資積累了巨大的生產(chǎn)能力，經(jīng)濟進(jìn)入收縮期后各行業(yè)產(chǎn)能利用率均處于歷史低位。2009年投資高增長(cháng)也會(huì )形成相當部分的生產(chǎn)能力�，F有過(guò)剩產(chǎn)能結構情況復雜，閑置產(chǎn)能不僅包括需要淘汰的落后、低端產(chǎn)能，還包括為出口服務(wù)的先進(jìn)、高端產(chǎn)能。由于我國各行業(yè)調整壓力首先來(lái)自出口需求萎縮，目前產(chǎn)能閑置最為突出的是近年來(lái)滿(mǎn)足出口需求的生產(chǎn)能力，此類(lèi)產(chǎn)能短期難以通過(guò)內需得到消化，其產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題是全球性的，解決產(chǎn)能閑置需要國際經(jīng)濟環(huán)境的較長(cháng)時(shí)期持續好轉。因此，未來(lái)幾年發(fā)生通脹的可能性很小。
　　短期來(lái)看，發(fā)生高通脹的可能性小。今年上半年支持PPI上漲的一個(gè)重要是“補庫存”。根據歷史經(jīng)驗，去庫存階段，CPI大幅回落，補庫存階段，CPI緩慢上升，庫存與物價(jià)變化基本一致。2008年8月底，規模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品資金占用增速高達28.5%，經(jīng)過(guò)去年四季度和2009年上半年的加速消化，到2009年8月底，增速快速下滑到－0.8%，到11月底，產(chǎn)成品資金占用增速緩慢回落到－1.2%。8月工業(yè)庫存已基本上觸底。需求快速增長(cháng)開(kāi)始傳導到工業(yè)生產(chǎn)，5月起我國工業(yè)增加值同比增速開(kāi)始回升，到11月迅速回升到19.2%。今年上半年，由于重工業(yè)生產(chǎn)維持較高增速但需求增速快速回落，工業(yè)將面臨“補庫存”，受此影響，二季度PPI還會(huì )高增長(cháng)，下半年將顯著(zhù)回落，但PPI大幅上漲只是采掘工業(yè)PPI和原料工業(yè)PPI上漲，加工工業(yè)PPI漲幅很小，傳導到CPI的幅度更小。
　　二季度實(shí)際經(jīng)濟增長(cháng)率超過(guò)潛在經(jīng)濟增長(cháng)率的幅度很小，引發(fā)CPI上漲的需求動(dòng)力較弱。從動(dòng)態(tài)角度來(lái)看，只有當實(shí)際經(jīng)濟增長(cháng)率持續高于潛在經(jīng)濟增長(cháng)率一段時(shí)間后，實(shí)際總產(chǎn)出才會(huì )高于潛在總產(chǎn)出，對價(jià)格形成較強的拉動(dòng)力量。2008年4季度和2009年前3個(gè)季度，我國實(shí)際經(jīng)濟增長(cháng)率比潛在經(jīng)濟增長(cháng)率分別約低4.0、4.2、2.4和1.0個(gè)百分點(diǎn)，同期物價(jià)大幅下跌；2009年4季度GDP增長(cháng)率超過(guò)潛在經(jīng)濟增長(cháng)率約0.8個(gè)百分點(diǎn)，今年一季度如果GDP增長(cháng)率為11.5%，將高于潛在GDP增長(cháng)率約1.7個(gè)百分點(diǎn)，存在著(zhù)物價(jià)上行的短期壓力，但如果二季度GDP回落到9.5%，將低于潛在GDP增長(cháng)率約0.1個(gè)百分點(diǎn)，物價(jià)上行壓力得以緩解，如果三四季度GDP增長(cháng)率分別為10%和9.0%，將分別比潛在GDP增長(cháng)率高0.6個(gè)百分點(diǎn)和－0.3個(gè)百分點(diǎn)，這樣，物價(jià)并無(wú)上行壓力。
　　2010年基礎產(chǎn)品價(jià)格上漲對CPI影響較小。因此，即使“水電燃料及其他”中的水和燃料上漲超過(guò)10%，我們預計對CPI上漲的影響也難以達到0.5%。
  　從翹尾因素分析，2010年溫和通脹。2010年6、7月份翹尾因素最大，均為2.1個(gè)百分點(diǎn)，全年12個(gè)月翹尾因素平均約為1.24個(gè)百分點(diǎn)。我們認為2009年經(jīng)濟增長(cháng)速度不超過(guò)10%，新漲價(jià)因素難以超過(guò)2007年和2008年這樣的經(jīng)濟高增長(cháng)年份，至多會(huì )達到2003-2004年經(jīng)濟復蘇階段水平，我們以2003年和2004年新漲價(jià)因素平均值1.35個(gè)百分點(diǎn)計算，2010年CPI漲幅在2.6%左右。
　　2010年CPI上漲更多地體現在食品價(jià)格上漲上。2009年11月受天氣影響，我國豬肉、雞蛋、蔬菜、成品糧等食品價(jià)格上漲，雖然其中不乏季節性波動(dòng)和恢復性上漲因素影響，但多數食品價(jià)格未來(lái)仍存在上漲空間已是不爭事實(shí)。
　　我國糧食、豬肉、食用油都已建立了較為完備的儲備體系，庫存和供應比較充足，糧油肉持續上漲的可能性不大。從供求關(guān)系看，目前我國糧食和豬肉等食品類(lèi)價(jià)格都不存在大幅上漲的可能。

　　5-7月CPI漲幅將超過(guò)3.0%

　　隨著(zhù)2009年天量信貸投入，當前通脹預期比較強烈，2009年下半年，CPI持續回升，并于11月轉負為正，各種產(chǎn)品漲價(jià)也越來(lái)越多。預防通脹、管理通脹預期提上政府決策層面，自年初以來(lái)，政府調控物價(jià)早于市場(chǎng)預期，力度也非常大，一季度物價(jià)比較溫和，關(guān)鍵在二季度，4月CPI漲幅可能不會(huì )超過(guò)3.0%，但5-7月起將連續3個(gè)月超過(guò)3.0%，6月和7月可能在3.5%左右。8月之后，隨著(zhù)翹尾因素的快速減弱和調控的持續，CPI漲幅將明顯回落。
　　當前，通脹預期強烈但通脹率并不高，形成強烈反差。其實(shí)，通過(guò)比較，可以很明顯地看出，當前通脹壓力并沒(méi)有預期的那么大。與2008年上半年相比，我國豬肉價(jià)格和油價(jià)都比較低，一是，2008年上半年油價(jià)最低也有89美元，目前油價(jià)盡管上漲，同比漲幅很大，但還沒(méi)有超過(guò)89美元，二是，當前豬肉價(jià)格非常低，按商務(wù)部的調查數據，2008年上半年每500克均在14元以上，目前尚不到11元。與2004年相比，2004年經(jīng)濟過(guò)熱，水電油運緊張，6-9月CPI連續4個(gè)月漲幅超過(guò)5%，而當前，水電油運均沒(méi)有出現緊張情況。