由于新加坡元匯率形成機制和基本面均不同于人民幣，兩國匯率與宏觀(guān)基本面的緊密性存在著(zhù)懸殊差異，匯率升值的物價(jià)傳導機制不同，匯率與其他貨幣政策工具的配置方式不一樣，匯率政策的靈活性存在較大的差異，所以新元升值對中國匯率政策并沒(méi)有借鑒意義，也不會(huì )影響人民幣匯率穩定的格局。
　　4月14日，新加坡金管局宣布新元升值，即調整新元匯率可波動(dòng)范圍的軸心，讓新元溫和且漸進(jìn)式升值。在國際上，新元升值的重要意義在于：其回應了不久前（4月3日）美國財政部長(cháng)蓋特納有關(guān)推遲“國際經(jīng)濟和匯率政策報告”的聲明。該聲明指責人民幣固定匯率使得其他新興經(jīng)濟體國家難以進(jìn)行貨幣升值。
 　　新元升值的政策指導思想是2001年2月由新加坡金管局披露的“新加坡匯率政策”文件。由于新元匯率形成機制和基本面均不同于人民幣，所以新元升值對中國匯率政策并沒(méi)有借鑒意義，也不會(huì )影響人民幣匯率穩定格局。事實(shí)上，自4月12日胡錦濤主席在核安全峰會(huì )上會(huì )見(jiàn)美國總統奧巴馬，至4月21日，人民幣對美元匯價(jià)已經(jīng)連續7個(gè)交易日回落。與2009年回歸盯住美元后的匯率中值6.8284相比，人民幣中間價(jià)僅相距20個(gè)基點(diǎn)。
　　筆者認為：人民幣與新元的匯率形成機制存在以下主要區別：
　　第一，兩國匯率與宏觀(guān)基本面的緊密性存在著(zhù)懸殊差異。2009年，新加坡凈出口占GDP20.4%，中國僅為3.9%。由于外部需求是新加坡經(jīng)濟的主要驅動(dòng)力量，所以，在國際經(jīng)濟回暖時(shí)，新元升值可以減少對本國產(chǎn)品的外部需求，從而起到穩定國內經(jīng)濟的作用。今年第1季度新加坡GDP增長(cháng)率已經(jīng)達到13.1%，高于中國的11.9%。而中國本輪增長(cháng)主要依靠投資拉動(dòng)，1季度我國出口對經(jīng)濟的貢獻率為-9.9%，對GDP拉動(dòng)-1.2%。因此，與新元不同，人民幣在基本面上并不具備升值的條件。
　　第二，匯率升值的物價(jià)傳導機制不同。新加坡貨幣政策目標是低物價(jià)，即保持國內物價(jià)水平低于主要貿易伙伴國（主要是美國）。今年1月、2月份新加坡的CPI分別為0.2%和1%。新元升值可以抵擋輸入型通脹。國內低物價(jià)則使全社會(huì )受益。
　　2007年3季度我國央行貨幣政策報告也提出以人民幣升值抑制通脹。但是，央行匯率升值的政策著(zhù)眼點(diǎn)是降低資源性進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格。由于我國進(jìn)口部門(mén)并不創(chuàng )造外匯，所以，人民幣升值實(shí)質(zhì)上是加劇了我國進(jìn)口部門(mén)和出口部門(mén)之間的苦樂(lè )不均。人民幣升值帶來(lái)的社會(huì )福祉系數要遠遠小于新元升值。
　　第三，匯率與其他貨幣政策工具的配置方式不一樣。首先，新加坡金管局放開(kāi)了利率和貨幣供應管理，從而凸現出匯率工具的重要性。相反，中國利率市場(chǎng)化程度較低，與利率和信貸管理相比，匯率無(wú)論是對擴大內需還是抑制通脹，其政策效果都較小。其次，新加坡利率市場(chǎng)開(kāi)放程度高于中國。新加坡銀行間市場(chǎng)涵蓋了本幣和外幣兩個(gè)利率市場(chǎng)。金管局調節3個(gè)月期新元利率對美元Sibor的息差可以及時(shí)糾正銀行和企業(yè)的貨幣錯配，起到調整新元匯率水平的作用。反之，中國國內不存在外幣（美元）利率市場(chǎng)。也正是由于這一點(diǎn)，我國利率政策具有比新加坡更強的獨立性。筆者由此認為：利率平價(jià)對中國貨幣政策選擇只具有理論分析的意義。目前，中國不存在先加息還是先升值的兩難選擇問(wèn)題。
　　第四，匯率政策的靈活性存在較大的差異。新加坡屬于開(kāi)放型小國，中國是開(kāi)放型大國。對中國來(lái)說(shuō)，人民幣匯率政策既要考慮到維護國內經(jīng)濟的持續平穩健康增長(cháng)，還應對國際金融市場(chǎng)穩定發(fā)揮其應有的積極作用。因此，人民幣匯率應該比新元具有更高的穩定性。一國的匯率是國家主權內的問(wèn)題。我們同樣尊重新加坡升值。
　　盡管人民幣和新元的匯率形成機制存在諸多差異，但是，兩國匯率政策也存在著(zhù)重要的共同點(diǎn)：其一，都實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制；其二，都把幣值穩定、保護本國貨幣的購買(mǎi)力作為匯率政策調控的目標。4月12日，胡錦濤主席會(huì )見(jiàn)美國總統奧巴馬時(shí)曾明確表示，中國“愿采取進(jìn)一步措施增加自美進(jìn)口，促進(jìn)兩國貿易平衡�！憋@然，在中美貿易關(guān)系中，人民幣匯率穩定將有助于美國保護其對華貿易條件。其次，在我國資本項目還沒(méi)有開(kāi)放的條件下，匯率與我國對外貿易的紐帶關(guān)系更緊密。匯率的管理和調控職能似乎也應該由我國央行轉手給商務(wù)部更合理一些。反觀(guān)美國，美元的話(huà)語(yǔ)權也并不在美聯(lián)儲，而是落在美國財政部的掌控中。

　(作者單位：海通證券公司研究所)