美聯(lián)儲依然在持續它的錯誤。美國資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格已大幅回升，但依然只盯住通脹的美聯(lián)儲還在持續超低利率政策。在中心貨幣超低利率背景下，中國央行的緊縮貨幣政策受到很大限制。
　　目前中國對房地產(chǎn)市場(chǎng)啟動(dòng)了包括消費信貸、土地、稅收等政策工具，試圖促進(jìn)房地產(chǎn)價(jià)格理性回歸。但由于流動(dòng)性推動(dòng)的貨幣擴張還在持續，負利率環(huán)境仍在持續，使得市場(chǎng)產(chǎn)生了重大分歧：一方認為目前政策已經(jīng)可以使得房地產(chǎn)市場(chǎng)理性調整；另一方認為，由于整體寬松貨幣環(huán)境和低利率環(huán)境不變，目前房?jì)r(jià)企穩只是短期現象，或者說(shuō)資金會(huì )擠出到另外市場(chǎng)造成泡沫。
　　中國房?jì)r(jià)畸高的兩個(gè)根源，一是地方政府財政結構問(wèn)題，二是長(cháng)期寬松貨幣政策和低利率乃至負利率政策造就的貨幣環(huán)境。應該說(shuō)，貨幣總量政策不改變，房地產(chǎn)市場(chǎng)調控就難以取得最終成果。
　　而目前美國中心貨幣政策造成的全球寬松貨幣環(huán)境，正是中國貨幣緊縮政策的最大難點(diǎn)。
　　今年第一季度，央行外匯占款增加7491億元，新增額為去年同期的2.1倍，顯示出國際資金流入中國的態(tài)勢。
　　在美國低利率政策下，現在香港地區房貸利率不足1%，中國臺灣地區房貸利率只有2%左右。3月下旬，一家外資銀行在上海陸家嘴五星級酒店舉辦論壇，直接向他們在上海的高級私人客戶(hù)推介——“我們總行在香港目前推出的房貸年利率不到1%，實(shí)際只有0.8%左右，很適合上�？蛻�(hù)在香港投資房產(chǎn)�！边@種推介，其結果不是中資炒客赴香港，而是香港資金進(jìn)入內地房地產(chǎn)市場(chǎng)。這是美元超低利率推動(dòng)資金流入中國的典型案例。
　　而美聯(lián)儲超低利率政策維持時(shí)間越久，對中國市場(chǎng)的傷害就會(huì )越大。要知道，目前我國房貸利率大約在5%，只有美元利率加到3%左右，才會(huì )對這種利率套利產(chǎn)生影響，而這需要至少一年半的時(shí)間。
　　美元維持超低利率，對中國貨幣緊縮政策產(chǎn)生了兩方面影響：一是直接限制了中國央行加息；二是導致大量資金流入我國，在貨幣總量上，通過(guò)資本流入、外匯占款等渠道推動(dòng)中國廣義貨幣供應量的擴張。這兩方面的影響，都不利于中國目前對房地產(chǎn)市場(chǎng)的調控。
　　中國的房地產(chǎn)市場(chǎng)一直是供方影響占大頭的市場(chǎng)。房地產(chǎn)價(jià)格下降多是房地產(chǎn)商的主動(dòng)或被動(dòng)的價(jià)格下降。在2008年下半年至2009年第一季度的價(jià)格下降，即主要是由于房地產(chǎn)商資金鏈緊張，進(jìn)行主動(dòng)降價(jià)推動(dòng)的。
　　2008年初中國是執行偏緊的貨幣政策，危機推動(dòng)了房地產(chǎn)商資金鏈緊張。而當下，則是從一個(gè)寬松貨幣環(huán)境推動(dòng)的房地產(chǎn)市場(chǎng)調整，房地產(chǎn)商現金流狀況良好，并沒(méi)有主動(dòng)降價(jià)的動(dòng)力。這種改變必須要通過(guò)整體貨幣環(huán)境、融資環(huán)境來(lái)實(shí)現。
　　是時(shí)候呼吁美聯(lián)儲改變超低利率政策了。
　　美國經(jīng)濟已經(jīng)取得了很大程度的復蘇。2010年以來(lái)美國股市漲幅超過(guò)9%，是全球表現最好的股市之一。美國一季度GDP數據即將公布，市場(chǎng)預期高達3.5%。3月份，美國制成品PPI同比增速高達6.1%，比中國5.9%的水平都高。從環(huán)比來(lái)看，制成品PPI過(guò)去5個(gè)月環(huán)比折年率高達9%，美國國內的通脹問(wèn)題已經(jīng)不只是壓力，而是現實(shí)。
　　目前美國保持超低利率的理由，是高失業(yè)率以及信貸低增長(cháng)，但這均不是低利率所能解決的。美國居民資產(chǎn)負債表的修復，不能再冀望資產(chǎn)價(jià)格高增長(cháng)來(lái)實(shí)現。這只會(huì )再蹈危機的覆轍。
　　中國應該呼吁美國盡快、最大程度改變超低利率政策。不然中國將難以改變國內依然過(guò)度寬松貨幣政策的現實(shí)。
　　還有另外一條路。按照蒙代爾不可能三角，中國欲實(shí)現國內貨幣政策的自主性，需要嚴格的資本管制，而中國資本管制有效性的大幅下降，已被學(xué)術(shù)界和市場(chǎng)充分認知。這樣的背景下，中國能做的，唯有加強資本管制的有效性。

（作者系本報評論部主任）