目前化解希臘主權債務(wù)危機的辦法主要是財政援助。如果希臘債務(wù)危機繼續蔓延，多個(gè)歐元區國家面臨同樣的援助問(wèn)題，財政援助將力不從心。到時(shí)候，歐洲央行將不得不開(kāi)動(dòng)印鈔機。歐洲央行的貨幣創(chuàng )造，或許是解決歐洲主權債務(wù)危機的最后法寶。
　　如何解決歐洲主權債務(wù)危機，是目前媒體和市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
　　4月27日標普下調了希臘和葡萄牙的主權債務(wù)評級，28日又將西班牙長(cháng)期主權評級從“AA+”下調一檔至“AA”，且評級展望為“負面”。從希臘的問(wèn)題開(kāi)始，目前歐洲主權債務(wù)危機有進(jìn)一步升級的危險。
　　5月2日 希臘總理宣布，希臘同歐盟和國際貨幣基金組織已達成協(xié)議。隨后希臘財長(cháng)也公布了救助方案細節。希臘將實(shí)施更加嚴厲的緊縮政策，包括在未來(lái)3年內削減財政預算300億歐元，以便在2014年將財政赤字控制在占國內生產(chǎn)總值的3％以?xún)�。這一救助方案涉及資金規模達到1100億歐元，救援規模也遠超歐元區國家此前初步商定的450億歐元。
　　從目前的情況看，此次希臘主權債務(wù)危機的解決之道主要是財政援助，包括IMF和歐盟其他國家拿出財政資金提供支持。如IMF提供300億歐元的援助；5月2日德國財政部長(cháng)朔伊布勒透露德國將分擔對希臘財政援助224億歐元，2010年在對希臘450億歐元的貸款，德國將承擔84億歐元等。
　　從各方提出的希臘主權債務(wù)危機解決方案看，此次援助沒(méi)有啟動(dòng)貨幣創(chuàng )造援助。實(shí)際上，如果歐元區是一個(gè)獨立的國家，歐洲中央銀行就可以充當最后貸款人角色，收購政府債券，提供對希臘政府的支持。因為貨幣援助比財政援助更加迅速快捷，也不需要經(jīng)過(guò)繁瑣的議會(huì )程序。
　　而早先，在國際金融危機加劇的時(shí)候，日本、英國和美國都是這么做的。歐元區也曾采取過(guò)量化寬松的政策，但相對保守謹慎。如2009年5月7日歐洲央行決定買(mǎi)入擔保債券，這種債券主要由地方政府的安全資產(chǎn)作擔保。
　　最近作為對希臘援助的支持，歐洲中央銀行表示它向銀行提供貸款時(shí)，將接受希臘政府的所有債券為抵押品，而且無(wú)限期暫停針對希臘債券的最低信用評級門(mén)檻機制，但這只是屬于正常貨幣政策操作范圍。
　　需要指出的是，由于受歐盟法律限制，歐洲央行不允許通過(guò)增發(fā)貨幣直接購買(mǎi)各國國債，避免財政赤字貨幣化。而量化寬松政策是貨幣政策和財政政策的搭配，通過(guò)貨幣創(chuàng )造，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性。量化寬松政策主要是央行通過(guò)收購國債等中長(cháng)期債券向市場(chǎng)注入資金，如果財政部發(fā)行國債，此時(shí)又被央行在二級市場(chǎng)購買(mǎi)，這樣就是財政部的債務(wù)被貨幣化，它體現了財政政策和貨幣政策相結合的特點(diǎn)。
　　在許多情況下，中央銀行的最后貸款人功能被認為是必要的。只要技術(shù)合理，最后貸款人功能可以防止債務(wù)危機惡化。中央銀行購買(mǎi)政府債券，緩解政府資金壓力。但面臨的問(wèn)題是逆向選擇和道德風(fēng)險。過(guò)度使用最后貸款可能使得貨幣當局失去貨幣控制，如大量購買(mǎi)債券使得貨幣供應量大幅度增加，通貨膨脹風(fēng)險上升。這也是歐盟禁止歐洲央行購買(mǎi)各國國債的原因。
　　現在，隨著(zhù)歐洲主權債務(wù)危機的加劇，有人建議歐洲央行應該通過(guò)購買(mǎi)政府債券提供資金支持。5月2日歐央行行長(cháng)特里謝表示，盡管此舉被認為有助于拉低不斷攀升的政府債券收益率，該行尚未做出購買(mǎi)歐元區政府債券的決定。特里謝還在布魯塞爾的新聞發(fā)布會(huì )上表示，“在目前這個(gè)階段，我們絕不會(huì )做出購買(mǎi)政府債券的決定�！�
　　然而，中央銀行的最后貸款者功能往往是處理債務(wù)危機的一個(gè)重要手段，中央銀行在何種情況下使用該手段，以及該手段的運用是否應該遵循一定的原則是必須考慮的問(wèn)題。實(shí)際上，中央銀行在出現債務(wù)問(wèn)題時(shí)是否發(fā)揮最后貸款人功能，需要考慮這種行為可能造成的不良影響，同時(shí)也要考慮不拯救會(huì )對金融市場(chǎng)造成的不利影響。由于中央銀行拯救所造成的道德風(fēng)險的危害一般要小于不拯救所造成的傳染性危害，中央銀行的最后貸款人功能往往還是需要的。
　　而在一國內，央行在拯救“問(wèn)題銀行”時(shí)，往往會(huì )遵循“大而不倒”的原則，避免金融形勢的惡化和金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。因為，量化寬松政策是央行救市政策的非常規手段，也是央行救市的最高手段。而這種更為主動(dòng)的宏觀(guān)經(jīng)濟政策，政府掌握更大的自主權，央行可以使用非常規的手段以充足市場(chǎng)流動(dòng)性。
　　不過(guò)對于量化寬松政策是否會(huì )導致將來(lái)的通貨膨脹？這是一個(gè)有爭議的問(wèn)題。有學(xué)者認為，通過(guò)量化寬松政策，央行向市場(chǎng)注入的都是高能貨幣（基礎貨幣），對貨幣供應量的影響將是倍乘的，一旦經(jīng)濟開(kāi)始恢復或轉好，貨幣流通速度加快，通貨膨脹會(huì )重新抬頭。也有學(xué)者認為，如果央行將來(lái)回籠流動(dòng)性的措施及時(shí)有效，通貨膨脹會(huì )得到一定程度的控制，因此將來(lái)物價(jià)水平的變動(dòng)將取決于各國央行貨幣政策的調控方向、力度和時(shí)機的把握。
　　然而，正是由于對通貨膨脹的防范，歐洲央行難以充當最后貸款人。因為通貨膨脹是歐洲央行貨幣政策的主要目標。購買(mǎi)某些國家國債提供流動(dòng)性，貨幣供應量增加，通貨膨脹可能會(huì )上升，使得歐元區各國老百姓福利水平下降，會(huì )遭到其他國家的反對。而加入貨幣聯(lián)盟以后，成員國不能夠通過(guò)貨幣創(chuàng )造來(lái)融通財政赤字，成員國面臨更強的預算約束，但是一旦財政赤字較高時(shí)，問(wèn)題將難以解決，目前歐元區國家就面臨這樣的問(wèn)題。
　　而主權國家的債務(wù)解決主要有三種方式，一是直接違約，即停止支付利息；二是通過(guò)貨幣創(chuàng )造，緩解債務(wù)壓力。如果將來(lái)通貨膨脹和貨幣貶值，將會(huì )減少債務(wù)的實(shí)際價(jià)值；三是獲得其他國家的援助。如果加入貨幣聯(lián)盟，第二種可能性不存在，只可能采用第一種方式和第三種方式。如果出現第一種方式，則會(huì )導致國家破產(chǎn)，金融市場(chǎng)大幅度波動(dòng)。
　　目前希臘主權債務(wù)危機主要是通過(guò)第三種方式解決，歐盟其他國家和IMF提供資金支持，幫助希臘渡過(guò)難關(guān)。但是從最近的形勢變化來(lái)看，前景并不樂(lè )觀(guān)，歐洲主權債務(wù)危機有不斷升級的危險。
　　因為人們并沒(méi)有消除對歐洲主權債務(wù)危機的憂(yōu)慮。一是投資者仍然擔心希臘政府是否有能力削減財政赤字。為了獲得援助，希臘政府必須采取更加嚴厲的緊縮財政政策，但是這將導致經(jīng)濟難以迅速恢復，財政赤字的削減更加困難；二是除了希臘債務(wù)問(wèn)題，愛(ài)爾蘭、葡萄牙、西班牙、意大利和比利時(shí)等歐洲國家的財政赤字率和債務(wù)負擔率都較高，歐洲主權債務(wù)危機能否得到有效遏制充滿(mǎn)不確定性。
　　但如果希臘債務(wù)危機繼續蔓延，多個(gè)國家面臨同樣的援助問(wèn)題，財政援助可能會(huì )力不從心，歐洲央行可能不得不開(kāi)動(dòng)印鈔機，歐洲央行貨幣創(chuàng )造將是解決歐洲主權債務(wù)危機的最后法寶。

（作者系復旦大學(xué)國際金融系副教授）