西班牙主權危機暴發(fā)，實(shí)際上把歐盟拯救方案逼上了必須全面解決歐盟成員國主權債務(wù)危機的不歸路。歐盟和國際貨幣基金組織似乎沒(méi)有別的選擇。而IMF的救助方案伴隨著(zhù)包括緊縮財政支出在內的一系列苛刻的改革計劃，歐洲經(jīng)濟的恢復因此可能是一個(gè)比較長(cháng)的過(guò)程。兩年前判斷的歐洲經(jīng)濟的W型態(tài)勢已經(jīng)定格，并將拖累全球經(jīng)濟復蘇。
　　西班牙可能效仿希臘向歐盟求救的信息，讓希臘債務(wù)危機引發(fā)的歐洲金融市場(chǎng)的多次“探底”， 到5月4日終于演變成全球金融市場(chǎng)第二次探底的開(kāi)始。當天歐美各主要市場(chǎng)出現今年以來(lái)最大幅度跌勢，跌幅均超過(guò)2%。油價(jià)下跌4%，歐元對美元匯率創(chuàng )危機以來(lái)新低。筆者自去年年底就反復提到，各國赤字膨脹可能成為全球經(jīng)濟不穩定的重大因素之一。某種意義上，赤字泡沫正在一個(gè)一個(gè)破滅。
　　需要引起充分注意的是，西班牙引爆的危機遠沒(méi)有結束。全球金融市場(chǎng)的第二次下“探”，要在葡萄牙，愛(ài)爾蘭，甚至G8集團之一的意大利的問(wèn)題顯現以后，才可言“底部”。而將上述四國問(wèn)題顯現就是危機的結束，也還言之過(guò)早。
　　危機是否持續，最大的風(fēng)險在于金融投機性資本與歐盟救助行動(dòng)的博弈。從希臘危機的演變中，世人目睹了金融資本如何在推波助瀾。
　　第一階段博弈，是阻撓希臘市場(chǎng)融資。以德國為首的代表歐盟的主流觀(guān)點(diǎn)，不主張破壞歐盟的一些基本規則，當然也是保護自身的利益，希望主權債務(wù)國家自救，即在市場(chǎng)發(fā)債，通過(guò)滾動(dòng)債務(wù)來(lái)避免違約風(fēng)險。如果希臘在市場(chǎng)融資償還到期債務(wù)，等于金融資本幫自己還債，不但無(wú)利可圖而且新主權債將來(lái)的違約風(fēng)險依然存在。以金融投機資本為主體的所謂市場(chǎng)力量，有巨大的動(dòng)機提升希臘市場(chǎng)融資成本，使融資行動(dòng)失敗，希臘主權債的違約風(fēng)險凸顯。今年年初開(kāi)始希臘主權債的CDS大幅上升，最高時(shí)候高出德國10年期國債收益率540個(gè)基點(diǎn)，融資成本大幅提高，市場(chǎng)融資嚴重受阻。
　　第二階段博弈，是迫使救助方案盡快出臺。金融資本博弈，需要真金白銀的拯救方案。但是歐盟以德國為首的一些國家對救助希臘猶豫再三，以及希臘國內反對IMF參與救助的抗議，使得希臘國債持有者是否能獲取原定收益存在很大的不確定性。若希臘真的違約，持有者們難道能把愛(ài)琴娜島賣(mài)了抵債么？
　　這時(shí)候，歐元的穩定，就成了逼德國聯(lián)合IFM出手救助的撒手锏。希臘救助方案的不確定性，成了歐元不斷貶值的推手，歐元一路貶值至2005年以來(lái)的最低點(diǎn)，開(kāi)始出現了歐元可能解體的聲音。而統一的歐元是歐盟經(jīng)濟和政治一體化的最重要的基礎。歐盟與IMF終于達成總量450億歐元的救助協(xié)議。一旦希臘提出要求，拯救方案就將啟動(dòng)。
　　這個(gè)方案本應產(chǎn)生美國拯救華爾街方案那樣的效果。兩年前，美國政府在危機最危險階段實(shí)行了金融機構壓力測試。因為美國政府承諾籌集兩萬(wàn)億美元以公司合營(yíng)方式購買(mǎi)壞賬，相當于為金融機構被取消盯市原則后緩期執行死刑的數萬(wàn)億“毒資產(chǎn)”買(mǎi)了保險，促使市場(chǎng)愿意接受事實(shí)上很不真實(shí)的金融機構的測試結果，以便讓金融市場(chǎng)逐漸穩定下來(lái)。實(shí)際上壞賬購買(mǎi)方案至今根本沒(méi)有實(shí)施，金融市場(chǎng)恢復交易行為，特別是金融“毒資產(chǎn)”重新交易，大有不費一分一厘，新泡沫就可以把所有“毒資產(chǎn)”處理一筆帶過(guò)的架勢。這種用泡沫治泡沫的結局，是否帶來(lái)新的災難，現在不得而知。但是至少“毒資產(chǎn)”引發(fā)的驚濤駭浪，被一劑實(shí)際上是心理藥方的虛擬“保單”平復了。一場(chǎng)史無(wú)前例的華爾街整體破產(chǎn)危機被化解。
　　歐盟與IMF的“協(xié)議”，也應是替希臘債務(wù)買(mǎi)了一份保險，理該成為市場(chǎng)心理的穩定器，世人也期待歐洲市場(chǎng)像華爾街那樣恢復穩定。但是這次，歐盟希望通過(guò)“協(xié)議”產(chǎn)生穩定心理預期來(lái)解救希臘危機的希望可能比較渺茫。金融投機性資本不要畫(huà)餅充饑，要真金白銀。
　　這就產(chǎn)生了第三階段的博弈：逼希臘開(kāi)口要錢(qián)。內外交困、走投無(wú)路的希臘不得不向拯救方案求救。這時(shí)候所博弈的，就不僅是原定希臘一年內到期債務(wù)450億歐元了，而是希臘三年內的全部債務(wù)償付的保證。最終歐盟和IMF救助協(xié)議的希臘救助規模上升到1100億。
　　原本認為，所謂全球金融危機第二次探底會(huì )以歐洲區域性市場(chǎng)震蕩的緩和暫告一段落。但金融資本不僅購買(mǎi)了希臘主權債務(wù)，還買(mǎi)了西班牙、葡萄牙、愛(ài)爾蘭和意大利的主權債務(wù)。這些國家的主權債違約風(fēng)險也在增加，歐盟和IMF的拯救方案只有擴大到所有這些國家，真金白銀為所有主權債務(wù)違約風(fēng)險保險，歐洲主權債務(wù)危機才能某種程度畫(huà)上句號。
　　所以，世人看見(jiàn)了第四輪博弈，1100億的希臘拯救方案剛剛敲定，西班牙的主權債務(wù)危機暴發(fā)。這個(gè)博弈基于一個(gè)簡(jiǎn)單推斷，歐盟出手救了希臘，就不可能置西班牙于不顧。這恰是德國當時(shí)的猶豫和擔心的理由。照此推斷，如果歐盟出手救了西班牙，葡萄牙的主權債務(wù)危機一定會(huì )暴發(fā)，接下來(lái)該輪到愛(ài)爾蘭、意大利。所以，西班牙主權債風(fēng)險引發(fā)的全球震蕩不是底部。市場(chǎng)各方瘋狂的博弈，使我們對全球市場(chǎng)面對的下一步繼續下挫的風(fēng)險不能太樂(lè )觀(guān)。
　　西班牙主權危機暴發(fā)，實(shí)際上把歐盟拯救方案逼上了必須全面解決歐盟成員國主權債務(wù)危機的不歸路。歐盟和國際貨幣基金組織似乎沒(méi)有別的選擇，歐盟可能不得不從現在開(kāi)始考慮包括上述四國在內的一攬子拯救方案。有估計顯示，全面拯救方案可能需要6000億歐元規模的資金，才能一次性穩住市場(chǎng)博弈。全球第二次探底的過(guò)程看起來(lái)非常像金融資本表演的一場(chǎng)大戲，更像為金融資本準備的一次盛宴。只有盛宴成功舉行，大戲才會(huì )拉下帷幕。
  　因為IMF的救助方案伴隨著(zhù)包括緊縮財政支出在內的一系列苛刻的改革計劃，歐洲經(jīng)濟的恢復可能是一個(gè)比較長(cháng)的過(guò)程。特別是拯救方案不過(guò)是借新債還舊債，如果將來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)不足以?xún)斶�債務(wù)，產(chǎn)生惡性循環(huán)也不是不可能的，南美洲國家曾經(jīng)陷入這樣的怪圈。歐洲經(jīng)濟在還沒(méi)能完全走出次貸引發(fā)的全球危機，又陷入主權債引發(fā)的歐洲危機，因此，現在可以判定，我們兩年前判斷的歐洲經(jīng)濟的W型的態(tài)勢已經(jīng)定格，并將拖累全球經(jīng)濟復蘇。