近日，穆迪發(fā)出或將對葡萄牙主權評級下調的警告，使擔憂(yōu)主權債務(wù)危機蔓延的市場(chǎng)情緒失控，希臘發(fā)生空前“騷亂”，半數國民卷入罷工抗議之中。而全球金融市場(chǎng)紛紛重挫，無(wú)論是道瓊斯指數、日經(jīng)指數都大幅下跌，5月6日中國上證指數更是狂跌4.11%，下跌117點(diǎn)之巨。
　　市場(chǎng)擔憂(yōu)全球主權債務(wù)風(fēng)險升級的觀(guān)點(diǎn)并非危言聳聽(tīng)。不過(guò)，若僅把當前的市場(chǎng)恐慌情緒匡定于主權債務(wù)危機的蔓延范圍，則難以詮釋全貌。我們認為，當前主權債務(wù)危機已動(dòng)搖了全球金融市場(chǎng)的內穩性，甚至開(kāi)始干擾市場(chǎng)對風(fēng)險資產(chǎn)的有效定價(jià)和資源配置。
　　當前歐元區主權債務(wù)危機狹義地講就是國債危機。國債收益率曲線(xiàn)是各國乃至全球固定收益市場(chǎng)的基準定價(jià)曲線(xiàn)，它直接影響著(zhù)一國乃至全球固定收益率市場(chǎng)的定價(jià)基礎和效率，而債券市場(chǎng)則是包括股市在內的金融市場(chǎng)對風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險敞口進(jìn)行定價(jià)的參照系。
　　主要國家國債收益率曲線(xiàn)失真將使全球固定收益市場(chǎng)的基準定價(jià)出現紊亂，無(wú)法為規模龐大的風(fēng)險資產(chǎn)進(jìn)行有效的風(fēng)險敞口定價(jià)，市場(chǎng)必然陷入冰封之中。以當前希臘、葡萄牙等歐元區債市為例，主權債務(wù)危機已使金融市場(chǎng)的定價(jià)功能失靈，市場(chǎng)出現了有價(jià)無(wú)市的恐慌局面——殺價(jià)甩貨者眾而接貨者寡。特別需要指出的是，受歷史傳承影響，債市是歐元區的主導型金融市場(chǎng)，且該市場(chǎng)投資者多來(lái)自歐盟內部，顯然希臘、葡萄牙等的主權債務(wù)危機對歐盟金融市場(chǎng)極具破壞性。
　　而歐洲債市失火不可避免地干擾美國國債收益率曲線(xiàn)的形成，不利于美國金融市場(chǎng)對風(fēng)險資產(chǎn)的合理有效定價(jià)。受投資者避險情緒的強烈撞擊，5日美國10年期國債收益率下降4個(gè)基點(diǎn)至3.56%，而2年期國債收益率曲線(xiàn)則下降7個(gè)基點(diǎn)至0.88%。顯然，當前美國國債價(jià)格上漲收益率下降，是擔心歐洲主權債務(wù)危機蔓延失控的投資者避險續期推動(dòng)，而非其內生利好因素推動(dòng)；這無(wú)疑將干擾美國固定收益市場(chǎng)的風(fēng)險定價(jià)。即包括固定收益證券在內的風(fēng)險資產(chǎn)依據目前國債收益率曲線(xiàn)定價(jià)，隱含著(zhù)較高的投資者風(fēng)險偏好，且一旦避險情緒持續推低美國國債收益率，則基于此對風(fēng)險資產(chǎn)定價(jià)將無(wú)法有效覆蓋風(fēng)險資產(chǎn)真實(shí)的風(fēng)險敞口，從而增加風(fēng)險隱患。
　　如果說(shuō)歐元區債務(wù)危機對全球金融市場(chǎng)的影響尚處于初級階段，那么對國際外匯市場(chǎng)的影響則相當明顯。5日歐元兌美元下挫至1.2816，且下行慣性依舊。歐元相對于其他貨幣的下挫將不可避免地加劇主權信用貨幣競相貶值。當前以商品籃子衡量，幾乎所有主權貨幣的購買(mǎi)力都有所下降，全球性高通脹已在培育中。持續貶值的歐元將干擾奧巴馬政府的出口倍增計劃，加劇國際貿易保護主義。同時(shí)，加劇中國等國外匯儲備資產(chǎn)的配置的難度。這些對全球金融市場(chǎng)存量風(fēng)險資產(chǎn)帶來(lái)了明顯的風(fēng)險敞口，并加劇了風(fēng)險定價(jià)的不確定性。
　　歐元區債務(wù)危機對全球金融市場(chǎng)的沖擊還表現在市場(chǎng)對誰(shuí)來(lái)拯救“拯救者”的詰問(wèn)。目前歐盟和IMF的救助方案存在著(zhù)明顯的棘輪效應——用新債堵舊債的拆東墻補西墻的手段，只是延緩希臘違約時(shí)間。
　　當前各國政府反而借助危機救援來(lái)硬嵌入全能政府之理念，擴展政府之權力，壓縮市場(chǎng)自由空間。這使得市場(chǎng)愈發(fā)擔憂(yōu)政府赤字長(cháng)期化、主權債務(wù)危機常態(tài)化，從而導致通脹和微觀(guān)經(jīng)濟主體可預見(jiàn)的高稅負化。這無(wú)疑使市場(chǎng)擔心，主權債務(wù)風(fēng)險對風(fēng)險資產(chǎn)定價(jià)的扭曲和干擾不再是一個(gè)短期效應，或將是一種常態(tài)化的干擾和扭曲。