昨天，歐盟公布了累計7500億歐元的危機應對計劃，一場(chǎng)系統性危機由一個(gè)系統性解決辦法來(lái)加以應對，我們的結論是：歐洲債務(wù)危機已經(jīng)基本得到控制。

　　系統性危機

　　目前的歐洲公共債務(wù)問(wèn)題實(shí)際上是系統性問(wèn)題。這種系統性有兩個(gè)表現：
　　第一，不僅是希臘，而且西班牙、葡萄牙等多個(gè)國家都有公共債務(wù)問(wèn)題。
　　第二，實(shí)際上，歐洲內部的歐洲債務(wù)所有權問(wèn)題錯綜復雜。比如，法國銀行擁有750億歐元希臘債務(wù)，德國銀行擁有450億歐元希臘債務(wù)。因此，一國破產(chǎn)就會(huì )使其他歐洲國家（特別是歐洲銀行）面臨巨大風(fēng)險。最脆弱的國家彼此持有各自債務(wù)，由此形成了不穩定，并成為導致蔓延的原因。
　　鑒于各銀行機構在歐洲債券（特別是希臘債券）上的風(fēng)險敞口，歐洲央行于5月3日決定，暫時(shí)取消用于歐洲央行和其他銀行間流動(dòng)性操作的那些債券在抵押品資格要求方面的最低信貸評級門(mén)檻。該決定將不會(huì )使希臘銀行面臨流動(dòng)性危機，并避免其他外國銀行大規模拋售這些債券。
　　歐洲央行一直在積極支持希臘，并且在之前的危機中為整個(gè)銀行體系提供支持，歐洲央行數次下調正常流動(dòng)性操作中用作擔保品的債券所需的評級，說(shuō)明了這一點(diǎn)。甚至是，不排除歐洲央行下一步會(huì )直接購買(mǎi)希臘和歐洲債券，歐洲央行行長(cháng)特里謝在新聞發(fā)布會(huì )中提到了這種可能性。

　　成員國集體認同救助

　　在此次累計7500億歐元的應對計劃中，有三種資金來(lái)源機制，即4400億歐元由歐元區國家提供，600億歐元由歐盟從市場(chǎng)籌集，2500億歐元由IMF提供。
　　綜合來(lái)看，公共財政融資整合成為各國政府的優(yōu)先考慮事項。他們承諾遵守過(guò)多赤字程序的規定，該規定由歐盟委員會(huì )基于明確的年度流程而設定，以減少赤字。
　　在救助問(wèn)題上，各國政府領(lǐng)導人全面支持歐洲央行的各項行動(dòng)。這意味著(zhù)暫時(shí)取消對希臘債務(wù)的評級要求，并不是人們認為的不平等，而是必需的。這也暗含著(zhù)歐洲央行有可能會(huì )為其他國家采取此類(lèi)行動(dòng)，或者直接購買(mǎi)債券。
　　另外，建立歐洲穩定機制以保持歐洲的金融穩定性。這種主張對歐洲而言極為重要，原因是長(cháng)期以來(lái)都有關(guān)于這種機制的設想，但從未具體化過(guò)。
　　歐洲領(lǐng)導人也決定加快金融體系改革，特別是致力于針對近期對國債投機行為做出打擊的可能性。信用評級機構的監控和改革是優(yōu)先考慮事項。其次，經(jīng)濟監管（經(jīng)由歐盟經(jīng)濟財政理事會(huì )）將得到強化。這將改善經(jīng)濟政策的協(xié)調性，使得《穩定和增長(cháng)條約》的各項規則更為有效，并建立穩健的危機管理框架。

　　歐洲債務(wù)問(wèn)題會(huì )否持續？

　　歐洲債務(wù)問(wèn)題會(huì )否持續？這是一個(gè)很重要的中期判斷。
　　大多數歐洲國家在債務(wù)和赤字方面不再遵守馬斯特里赫特標準，二者占GDP的比重標準分別為60%和3%。另外兩個(gè)債務(wù)占GDP的比重超過(guò)100%上限的歐元區成員國是意大利和比利時(shí)，在2009年的赤字水平趨于合理，占GDP的比重分別為5.3%和6%，這是正面信息。
　　此外，兩個(gè)最大國家的債務(wù)水平低于歐元區的平均值——法國赤字高于德國，但接近歐元區的平均值。這兩個(gè)國家的經(jīng)濟大體保持穩定，正在重新恢復歐元區整體預算穩定性方面的信心。
　　西班牙的問(wèn)題可能最具挑戰。由于西班牙是大型經(jīng)濟體，占歐元區GDP的11%（希臘僅占歐元區GDP的2%）。但盡管如此，西班牙的公共債務(wù)仍遠低于平均值，這意味著(zhù)西班牙在為其經(jīng)濟提供支持方面仍有一些回旋空間。
　　公共債務(wù)/當前收入比率，指的是年度收入償還其債務(wù)的指標，因此可以用來(lái)衡量債務(wù)的可持續性。根據這一標準，與美國相比，特別是與日本相比，歐元區的情況還不是最糟。當然，受到市場(chǎng)懲罰的各國（希臘和葡萄牙）的這一比率很高，因此需要加大努力以重新控制其債務(wù)。
　　國際清算銀行最新研究顯示了將公共債務(wù)/GDP的比率穩定在2007年水平所需的基礎財政收支平均值。從5年以上的角度來(lái)看，愛(ài)爾蘭、英國和日本必須做出最大努力，法國、德國、西班牙和意大利甚至仍低于美國。從10年以上的角度來(lái)看，與美國相比，上述4個(gè)國家令人擔憂(yōu)的情況更少。根據這一標準，并且鑒于缺少市場(chǎng)對英國、日本和美國債務(wù)的壓力，當前對歐元區穩定性的懷疑理由并不充分。

　　歐元區證明有能力保護統一

　　我們認為，目前市場(chǎng)正在學(xué)習區別對待歐元區的各成員國。危機之前，這里各個(gè)國家的債務(wù)缺少利差，這實(shí)屬異常。此次危機強調了歐元區成員國之間在危機風(fēng)險暴露以及財政狀況上的差異。
　　近期市場(chǎng)對歐元區的不信任趨勢將限定在最脆弱的國家。而此次綜合應對危機的方案證明，歐元區有足夠能力保護歐元區的統一，歐元區解體的情景不會(huì )出現。從利率水平和銀行體系穩定性的角度來(lái)看，一個(gè)受影響國家脫離歐元區的成本將會(huì )過(guò)于高昂。
　　相反，我們認為近期的事件將對歐元區有利：其一，歐元急劇貶值提振了其出口表現。自歐元區建立以來(lái)，歐元價(jià)值成為美國和亞洲國家的擔憂(yōu)因素這還是第一次。目前的采購經(jīng)理人指數（PMI）表明，歐元區制造商實(shí)際上從歐元貶值中獲得益處；其二，債務(wù)危機將導致馬斯特里赫特標準的改革，從而使其更具靈活性；其三，歐洲各國政府目前全部都采取了重大措施，這與美國和英國控制其公共財政截然相反；其四，當前的危機將會(huì )強化歐元區經(jīng)濟政策的協(xié)調機制。

（作者系中信證劵首席宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)家）