7500億歐元的聯(lián)合金融救助方案和歐洲央行資產(chǎn)抵押規則的放寬顯然降低了希臘的短期流動(dòng)性風(fēng)險。然而，這些舉措并未消除希臘的長(cháng)期清償力風(fēng)險，更為嚴峻的是歐元“區域規模效應”未能給歐元提供“價(jià)值保證”，反而可能增加歐元分裂的長(cháng)期風(fēng)險。
　　德國內閣11日稱(chēng)，在對歐洲7500億歐元的救助計劃中，德國出資至多1476億歐元。同時(shí)，根據歐洲央行的資本比例，在4400億歐元擔保貸款池中德國對應的出資額將為1230億歐元，但由于不清楚多少?lài)�家�?huì )提供貸款，因此德國的出資額可能會(huì )更多。
　　這一高額救助案在德國激起了在野黨、媒體以及經(jīng)濟專(zhuān)家的質(zhì)疑。德國主要媒體均認為，這一救助案對于解決真正的歐元區國家赤字嚴重的問(wèn)題并無(wú)多大幫助，相反還增加了新的風(fēng)險——這讓原本就出現問(wèn)題的歐元面臨進(jìn)一步下行的壓力，甚至引發(fā)歐元貨幣體系的危機。如果歐盟此次新增的5000億歐元的資金不能起到穩定“問(wèn)題國家”的作用，那么這一史無(wú)前例的救助案只是在拖延問(wèn)題的爆發(fā)，而不是在解決問(wèn)題。
　　對犯錯誤的國家施以援手，從而增強歐元區的凝聚力，但同時(shí)可能威脅到貨幣穩定，這樣做值得嗎？抑或，任由犯錯誤的國家違約，從而強化貨幣信譽(yù)，但由此削弱歐元區的凝聚力？在單一貨幣誕生前，德國可以避免此類(lèi)選擇：只需讓缺乏競爭力的國家貨幣貶值即可，然而現在，歐元區似乎陷入了一種邏輯上能行得通但事實(shí)上恐怕行不通的“悖論”。
　　看來(lái)，歐元區現在面臨的最大問(wèn)題不是債務(wù)問(wèn)題而是歐元貨幣制度的重建問(wèn)題。歐元區經(jīng)濟一體化的制度模式非常獨特——在分散的“財政”與統一的“貨幣”制度下，貨幣一體化使貨幣區內各國失去了獨立的貨幣政策能力，但各國獨立的財政政策則有超支的內在動(dòng)力。早在2003年，歐洲的政治聯(lián)盟進(jìn)程已明顯陷入停滯。其部分原因在于，經(jīng)過(guò)接連的擴大之后，歐盟已成為一個(gè)過(guò)于龐大、松散的俱樂(lè )部。區內部分經(jīng)濟體的赤字規模實(shí)際上就已經(jīng)超過(guò)了3%的安全控制線(xiàn)，如核心國的法國與德國，當年赤字規模占GDP比例分別達到4.1%和4%。在無(wú)獨立貨幣政策和匯率政策的環(huán)境下，赤字財政成為大部分歐元區國家刺激經(jīng)濟的主要手段，增發(fā)國債便成為各國傾向性選擇，造成赤字和債務(wù)負擔普遍超標，旨在確保歐元區財政紀律的《穩定與增長(cháng)公約》事實(shí)上已經(jīng)破產(chǎn)。
　　歐洲整合、單一貨幣區建構，反而加劇了區內發(fā)展不均衡。根據歐盟委員會(huì )近期的歐元區季度報告，歐元區16國的競爭力差距逐步擴大，在金融危機爆發(fā)之前的10年間，德國、芬蘭等國家的競爭力相比其他成員國穩步提升，德國的GDP獨占歐元區GDP總規模的1/3。特別是2002年歐元現鈔流通后，德國從2003年到2008年持續保持世界第一出口大國地位，而其區內貿易比例高達70%。相比之下，包括歐元區三個(gè)大國法國、意大利和西班牙，特別是希臘和葡萄牙都出現了競爭力大幅下降，實(shí)際有效匯率被高估。希臘等國勞動(dòng)力成本較低且缺乏金融資本，自然成為資本的凈流入國即債務(wù)國，嚴重靠資本借貸支撐，透支消費，政府財政債務(wù)化，直至醞釀了“累積債務(wù)危機”。
　　另外一個(gè)歐元區的失衡問(wèn)題是，貨幣紅利和貨幣責任不對等，“搭便車(chē)”現象突出。歐元區是由具有共同利益的若干成員國組成的貨幣聯(lián)盟，這種貨幣聯(lián)盟利益具有公共產(chǎn)品的特征，因此聯(lián)盟中的每一成員都有以最小的代價(jià)謀求自身最大化利益的內在動(dòng)機，這就是為什么每一成員都有“搭便車(chē)”而坐享其成并產(chǎn)生負外部性的傾向所在�！癙IIGS五國”的貨幣波動(dòng)性明顯要高過(guò)其他幾種歐元區原有貨幣，在歐元區成立后，他們獲得了穩定的貨幣環(huán)境，包括較低的匯率波動(dòng)、穩定的物價(jià)、低廉的融資成本和廣闊的金融市場(chǎng)，使得希臘等國能夠享受低廉借貸成本以維持經(jīng)濟增長(cháng)，從而掩蓋了其生產(chǎn)率低但勞動(dòng)成本高等結構性問(wèn)題。相關(guān)數據顯示，希臘、西班牙和葡萄牙的實(shí)際有效匯率被高估超過(guò)10%。同時(shí)，低利率使其政府能夠以更優(yōu)惠的條件為債務(wù)融資，掩蓋了公共財政的潛在問(wèn)題。事實(shí)上，除了德國外，大部分歐元國家的經(jīng)常賬戶(hù)都為逆差，且在1998年至2008年間出現急劇惡化。
　　弱國不走，強國不留。事實(shí)上，放棄曾經(jīng)象征經(jīng)濟實(shí)力和穩定的德國馬克而啟用歐元可能是許多德國人心中永遠的痛。在德國，支持希臘的主張并不受歡迎，人們普遍擔心歐元會(huì )成為疲軟的貨幣。如果希臘救援方案正式啟動(dòng)，那么德國的反歐元勢力也可能大大增強。如果更多的國家需要獲得金融支持，無(wú)疑會(huì )進(jìn)一步加強德國國內反對歐元的呼聲。近來(lái)德國應退出歐元區尋求更堅挺貨幣的呼聲越來(lái)越高，德國應退出歐元區的觀(guān)點(diǎn)來(lái)自國內強硬派和海外的歐元反對派，前者向來(lái)不甘心德國馬克時(shí)代的結束，后者則認為德國模式給歐元區其他成員國造成太大壓力。德國鷹派認為，本國應自行決定高盈余、強勢貨幣和低通脹的政策，而不是被相對弱小的鄰國拖后腿。歐元鴿派則希望歐洲其他地區不必接受德國模式，將低估本幣作為調節手段，彌補損失的生產(chǎn)力。其實(shí)，幾派說(shuō)的都有其合理性，這只是一個(gè)問(wèn)題的不同方面。從長(cháng)遠來(lái)看德國退出歐元區也許比希臘退出更有意義，德國更需要一個(gè)貨幣堅挺但差異化更小的貨幣聯(lián)盟。