市場(chǎng)對有關(guān)政策和外圍因素存在誤解和過(guò)度反應，夸大了一些負面影響。目前中國宏觀(guān)經(jīng)濟和上市公司業(yè)績(jì)整體良好，存在著(zhù)支持股市持續穩定向好的基礎。未來(lái)各項經(jīng)濟刺激政策即便要退出，也只可能是溫和小步走。管理層現在特別需要注意綜合考慮宏觀(guān)經(jīng)濟政策出臺對資本市場(chǎng)的影響，防范政策退出信號的混亂，防范利空消息的疊加作用。
　　今年4月以來(lái)，A股市場(chǎng)的表現位列今年全球股市最差榜單第二名，僅稍好于債臺高筑的希臘。是何原因讓全球經(jīng)濟形勢最好的中國，股市卻經(jīng)歷如此罕見(jiàn)的急挫之勢？這是否反映了我國宏觀(guān)經(jīng)濟的基本面？昨天是1999年5.19科技股行情11周年日，人們期待著(zhù)A股能扭轉頹勢，反身向上。遺憾的是，除了科技股集體飆升外，行情依然不振，投資者的希望再度落空。
　　筆者認為，此輪暴跌是內外利空因素交織的結果，是市場(chǎng)投資者對政策理解產(chǎn)生偏差、對未來(lái)過(guò)度悲觀(guān)的體現。中國經(jīng)濟的基本面并未完全變壞，“二次探底”的可能性不大，沒(méi)有必要對未來(lái)失去信心，沒(méi)有必要對中國股市過(guò)分看空，沒(méi)有必要對中國經(jīng)濟前景過(guò)度悲觀(guān)。
　　筆者的分析基于以下幾點(diǎn)。
　　其一，股市低迷并非由于市場(chǎng)擔心中國經(jīng)濟是否在今年能夠實(shí)現快速增長(cháng)，而是對經(jīng)濟持續增長(cháng)的信心不強，是對宏觀(guān)經(jīng)濟未來(lái)趨勢不甚明朗的提前反映。當前宏觀(guān)調控的兩難局面使得未來(lái)政策方向面臨較大不確定性，加劇了市場(chǎng)的擔憂(yōu)情緒。這從近期的宏觀(guān)經(jīng)濟數據可看出端倪： 4月以及今年1至4月工業(yè)增加值同比增速均出現一定回落，實(shí)體經(jīng)濟特別是第二產(chǎn)業(yè)正面臨嚴峻形勢，增長(cháng)下滑的特征十分明顯。二季度GDP同比增速還有可能顯著(zhù)下滑。4月份以及1至4月份城鎮固定資產(chǎn)投資也面臨增速回落，政府對于房地產(chǎn)調控的堅決態(tài)度，也預示著(zhù)未來(lái)投資動(dòng)力有限�？紤]到近期的歐洲債務(wù)危機，而歐盟是我國第一大貿易伙伴，歐元較美元大幅貶值等事實(shí)，出口對經(jīng)濟的拉動(dòng)能力將會(huì )減弱�；�于此， A股市場(chǎng)提前反映了對二季度宏觀(guān)經(jīng)濟態(tài)勢的擔心，也是符合市場(chǎng)規律的。
　　其二，房地產(chǎn)行業(yè)直接影響到鋼材、水泥、玻璃、家居、家電等多個(gè)上下游行業(yè)，進(jìn)而又波及銀行。從時(shí)間窗口來(lái)看，股市的轉折剛好發(fā)生在房地產(chǎn)政策密集出臺的4月中下旬，接連出臺的嚴厲調控政策重創(chuàng )了地產(chǎn)和銀行類(lèi)股票，成為拖累大盤(pán)下跌的導火索。管理層對控制房?jì)r(jià)的決心很大，但至今全國性的房?jì)r(jià)下降現象還未出現，大多城市樓市呈現成交量下跌而價(jià)格滯漲的勢態(tài)，市場(chǎng)普遍擔憂(yōu)管理層會(huì )出臺更為嚴厲的房地產(chǎn)調控政策。
　　其三，全球股市陰霾籠罩，對市場(chǎng)形成巨大外部壓力。由于擔心歐洲主權債務(wù)危機將持續擴散和蔓延，并拖累經(jīng)濟增長(cháng)，歐美股市上周均走出罕見(jiàn)暴跌走勢，歐元兌美元匯率一度跌至1.2232美元，創(chuàng )38個(gè)月也就是次貸危機以來(lái)的新低。亞太股市全線(xiàn)下跌，無(wú)一幸免�，F在看來(lái)，歐洲債務(wù)危機遠比人們想象的復雜，解決起來(lái)絕非一朝一夕。外匯市場(chǎng)上避險情緒的蔓延致使美元指數創(chuàng )出新高，令國際大宗商品下跌，如原油價(jià)格一度跌破70美元，黃金價(jià)格大漲創(chuàng )出歷史新高。這都在一定程度上打擊了國內股市，投資者顯然被這種悲觀(guān)氣氛所感染：全球性經(jīng)濟危機是否真會(huì )再來(lái)，歐元區的危機是不是會(huì )再度壓倒“尚未痊愈”的全球經(jīng)濟。
　　其四，股指期貨交割日效應初步顯現。股指期貨自4月推出后，大盤(pán)就掉頭向下。在股指期貨推出前，公募基金、社�；�金、保險資金等機構投資者大幅減倉，采取了低位持倉觀(guān)望的策略，這對股市影響極大，其實(shí)是在變相做空股市。結果他們減倉觀(guān)望卻恰恰幫助了空方，加劇了市場(chǎng)的下跌。股指期貨5月合約將于本周五到期交割，市場(chǎng)擔憂(yōu)做空力量會(huì )繼續打壓股指從而實(shí)現獲利了結。
　　其五，市場(chǎng)供求關(guān)系階段性失衡。據統計，今年以來(lái)IPO融資接近1500億元，已超過(guò)去年全年的七成。再加上存量股份的增發(fā)，年內融資已超過(guò)2500億。另外，中國農業(yè)銀行即將招股掛牌，估計A+H股融資規模在2000億元左右，有望成為全球最大IPO。反觀(guān)資金供應方面，資金入市步伐并不快。目前基金手中可用資金不過(guò)3000億，股票型基金平均倉位在80%，讓其繼續加倉的可能性很小。加之今年央行已經(jīng)3次提高了商業(yè)銀行存款準備金比率，市場(chǎng)流動(dòng)性總體是不足的。
　　其六，眼下市場(chǎng)信心已處于極為脆弱的狀態(tài)，對外界的利空打擊高度敏感。連續的下跌似乎正在把市場(chǎng)的理智逐漸跌掉，投資者的判斷存在“矯枉過(guò)正”，不僅散戶(hù)不敢買(mǎi)股票，在市場(chǎng)情緒未穩定的情況下，很多基金也轉向輕倉策略。
　　綜合來(lái)看，市場(chǎng)對有關(guān)政策和外圍因素存在誤解和過(guò)度反應，夸大了一些負面影響。目前中國宏觀(guān)經(jīng)濟和上市公司業(yè)績(jì)整體良好，存在著(zhù)支持股市持續穩定向好的基礎，未來(lái)各項經(jīng)濟刺激政策即便要退出，也只可能是溫和的小步走。中國股市的前景還是使人樂(lè )觀(guān)的，沒(méi)必要盲目、過(guò)分看空股市及中國經(jīng)濟。近日最高人民檢察院聯(lián)合公安部在嚴厲打擊證券市場(chǎng)違法行為。短期看，這條消息在一定程度加劇了大盤(pán)的震蕩和個(gè)股的分化，而從中長(cháng)期看，它表明了管理層對于保護中小投資者利益和規范我國證券市場(chǎng)的良苦用心。
  　筆者以為，現在特別需要注意的是，當經(jīng)濟剛剛開(kāi)始轉好但還未穩固之時(shí)，如果刺激政策過(guò)早退出，市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì )發(fā)生逆轉，進(jìn)而打擊還十分脆弱的市場(chǎng)信心。眼下，管理層應注意綜合考慮宏觀(guān)經(jīng)濟政策出臺對資本市場(chǎng)的影響，防范政策退出信號的混亂，防范利空消息的疊加作用。

 （作者系中國國際經(jīng)濟交流中心研究員）