中國成長(cháng)為債權大國的速度比崛起為經(jīng)濟大國的速度更快，2006年中國繼日本和德國之后成為世界第三債權大國，并于2008年超過(guò)德國成為全球第二大債權國。然而作為國際債權大國的中國權利和義務(wù)嚴重不對稱(chēng)，正面臨著(zhù)不成熟債權國的種種困境，中國并非真正意義上的債權大國。
根據國際債務(wù)周期理論，不成熟的債權國是那些不能以本國貨幣向國外借貸，從而為其經(jīng)常項目盈余融資的國家。這或者是由于其國內金融市場(chǎng)不發(fā)達或者是由于國際資本市場(chǎng)被擁有高度發(fā)達金融市場(chǎng)的地區或國家的貨幣所主導。不成熟債權國盡管有相對非流動(dòng)性國外直接投資流出，但不成熟債權國的經(jīng)濟不斷累積以國際性貨幣持有的外國流動(dòng)債權，所產(chǎn)生的貨幣不匹配將使國內金融市場(chǎng)的投資組合難以實(shí)現均衡，政府對貨幣的管理也將更加困難。我國當前就具有不成熟債權國的許多特征：
從結構上看，中國債權國地位是防御性的“官方債權國”，而不是主動(dòng)性的“私人債權國”。如果一國的對外投資是以直接投資、私人性質(zhì)的證券投資和其他投資為主體，可稱(chēng)為“私人債權國”；如果一國的對外投資是以?xún)滟Y產(chǎn)或官方貸款為主要形式則稱(chēng)之為“官方債權國”。從我國對外金融資產(chǎn)的結構看，2009年末，我國對外金融資產(chǎn)34601億美元，外匯儲備余額為23992億美元，儲備資產(chǎn)占對外金融資產(chǎn)的69.3%。在對外金融資產(chǎn)增量中，對外直接投資增加2296億美元，證券投資增加2428億美元，其他投資增加5365億美元，儲備資產(chǎn)增加24513億美元，分別占對外金融資產(chǎn)的7%、7%、16%和71%。
從收益率上看，作為國際債權大國的中國卻陷入了“斯蒂格利茨怪圈”。所謂“斯蒂格利茨怪圈”是指一些新興市場(chǎng)國家將本國企業(yè)的貿易盈余轉變成官方外匯儲備,并通過(guò)購買(mǎi)收益率很低的美國國債（收益率3%-4%）回流美國資本市場(chǎng)；而美國在貿易逆差的情況下大規模接受這些“商品美元”，然后將這些“商品美元”投資在以亞洲為代表的高成長(cháng)新興市場(chǎng)獲取高額回報（收益率10%-15%）。這實(shí)際上是一種失衡的國際資本循環(huán)方式，它反映的是經(jīng)濟全球化中金融霸權對發(fā)展中國家進(jìn)行的紅利剝奪。
此外，作為不成熟的債權國，中國無(wú)法以其自身貨幣進(jìn)行放貸，大量貿易順差由此帶來(lái)了貨幣的不匹配和儲備資產(chǎn)貶值的風(fēng)險。
而與之相反的卻是，作為全球最大債務(wù)國的美國，債務(wù)不但沒(méi)有對其形成制約，反而成為美國維持金融霸權的工具。從貨幣構成看，美國的外國資產(chǎn)大多以外幣計價(jià)，而其負債則幾乎全部以美元計價(jià)。美國憑借“美元本位制”不僅支撐其債務(wù)的國際循環(huán)，也能利用貨幣“估值效應”，通過(guò)債務(wù)貨幣化或變相貶值增加國民財富。在國際貿易計價(jià)、世界外匯儲備，以及國際金融交易中，美元分別占48%、61.3%和83.6%�！懊涝疚恢啤睂�(shí)際上已經(jīng)演變?yōu)槊绹摹皞鶆?wù)本位制”。一方面，作為貨幣發(fā)行國，其可以通過(guò)增發(fā)貨幣以履行對外償付義務(wù)或稀釋對外債務(wù)負擔，因此其主權信用風(fēng)險的發(fā)展還可能會(huì )以隱性違約方式出現，即通過(guò)儲備貨幣貶值變相違約其外債償付義務(wù)。
另一方面，美國又通過(guò)對外大量進(jìn)行長(cháng)期投資獲取巨大經(jīng)濟利益。與平均3.5%左右的美國10年期國債收益水平（借貸成本）相比，海外投資（FDI）形成了高利潤回報，據統計在2000-2006年間，美國對外資產(chǎn)收益年率高達20%。
債權和債務(wù)關(guān)系本應是國家博弈和互動(dòng)的工具和籌碼，當前是該思考中國如何扮演美國最大債權人角色的時(shí)候了。中國要將作為債權國的金融權力轉化為國家政策工具，增強抵御外部壓力的能力和向外施壓的能力。
采取三步走戰略推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程。人民幣國際化不是一朝一夕能實(shí)現的，人民幣國際化要采取“三步走”戰略，即堅持人民幣“結算貨幣-投資貨幣-儲備貨幣”的取向，先逐步增加人民幣在全球國際貿易結算中的份額；再使人民幣逐步成為主要國際金融市場(chǎng)上的主要投資幣種，最后逐步成為儲備貨幣。依筆者看來(lái)，近期中國應該積極建立境外人民幣投融資渠道，一是在穩步推進(jìn)人民幣資本項目可兌換和風(fēng)險可控的前提下，逐步有序地開(kāi)放境內一部分人民幣市場(chǎng)給境外合作的主體，這也是為了境外主體獲得人民幣和運用人民幣的渠道。二是借助現在QFII管道讓境外人民幣回流國內。三是推進(jìn)境外機構在境內發(fā)行人民幣債券、境外人民幣資金投資境內債券市場(chǎng)等，真正擴大人民幣在國際上的流通，可以說(shuō)都可能有助于提升中國國際債權大國地位。
推進(jìn)建立發(fā)達的本土金融市場(chǎng)。中國不成熟債權國地位與我國金融市場(chǎng)不發(fā)達有密切關(guān)系。我國處于金融潛化階段，中國金融結構、中國金融資產(chǎn)與資源分布以及金融資產(chǎn)管理組織等方面，都存在著(zhù)較大結構性缺失。要盡快建立發(fā)達的本土金融市場(chǎng)，擴張金融市場(chǎng)的深度和廣度，理順投資與儲蓄不暢的轉化機制，通過(guò)增加國民擁有財產(chǎn)性收入實(shí)現財富重整，進(jìn)而實(shí)現“藏富于民、藏匯于民”，鞏固債權國的形成基礎并提高財富效應。
此外，要減少債權投資增加對外股權投資。對外資產(chǎn)的股權投資作為資本輻射功能的具體表現，是一個(gè)培育新的經(jīng)濟增長(cháng)極的過(guò)程。中國要積極調整對外資產(chǎn)結構，通過(guò)資本的全球戰略布局，將中國的資本優(yōu)勢轉為制度、資源和投資的優(yōu)勢，完成由被選擇者向選擇者的轉型，提高全球配置資源能力，尋求利益的重新分配。
當前人民幣匯率問(wèn)題已經(jīng)演變成債務(wù)國向債權國進(jìn)行戰略制衡的一種工具，中國應跳出“人民幣升值論”的怪圈，通過(guò)提升中國國際債權大國地位來(lái)尋求更大利益。
|
|