匯率彈性加大不改人民幣穩定格局
    2010-05-31    作者:證券時(shí)報    來(lái)源:證券時(shí)報

    從4月12日起,人民幣匯率緩步升值趨勢發(fā)生了根本性的逆轉。5月27日,人民幣對美元中間價(jià)回到年初的比價(jià)。從4月中旬開(kāi)始,人民幣匯率彈性已經(jīng)顯著(zhù)增大,其彈性系數相當于前期的1.7倍。央行近期之所以能夠短時(shí)間內達到貨幣信貸政策的調控效果,人民幣在合理均衡水平上的基本穩定是一個(gè)不可或缺的重要條件?梢越煞N人民幣匯率指數,以推動(dòng)匯率形成機制改革。

   形成“倒V形”行情

  5月27日,人民幣對美元中間價(jià)下調至6.8281,回到了1月4日今年首個(gè)交易日的比價(jià),成為年內匯價(jià)的最低點(diǎn)。本輪人民幣匯率的下調,起始于4月12日。這一天,胡錦濤主席在核安全峰會(huì )上,會(huì )見(jiàn)美國總統奧巴馬時(shí)指出,人民幣匯率形成機制的具體改革措施需要根據世界經(jīng)濟形勢的發(fā)展變化和中國經(jīng)濟運行情況統籌加以考慮。從這一天起,人民幣自年初以來(lái)的緩步升值趨勢發(fā)生了根本性的逆轉。
  今年前65個(gè)外匯交易日,即1月4日至4月12日,人民幣累計升值22個(gè)基點(diǎn)。此后,4月13日至5月27日,32個(gè)交易日人民幣累計下調21個(gè)基點(diǎn)。人民幣匯率走出了一波典型的“倒V形”行情。但是,其后半個(gè)倒V字的斜率遠遠大于前半個(gè)倒V字。這意味著(zhù):從4月中旬開(kāi)始,人民幣匯率彈性已經(jīng)顯著(zhù)增大,其彈性系數相當于前期的1.7倍。
  2009年初回歸盯住單一美元以后,人民幣保持在底部6.8399和頂部6.8201的箱體內波動(dòng),匯率波動(dòng)的中值為6.8281。5月27日,人民幣匯價(jià)首次與人民幣匯率中值一致。這表示:經(jīng)過(guò)4月中旬以來(lái)的下調,人民幣匯價(jià)已經(jīng)回歸到了人民幣的價(jià)值重心。若再以2009年以來(lái)的匯價(jià)為樣本作簡(jiǎn)單線(xiàn)性回歸,則年末人民幣匯價(jià)應該不會(huì )擊破上述箱體的頂部。因此,從技術(shù)層面來(lái)分析,今年下半年,在匯率彈性增大的同時(shí),人民幣穩定的格局將不會(huì )發(fā)生改變。

  人民幣匯率趨于合理均衡

  從年初開(kāi)始,我國政府領(lǐng)導人和有關(guān)政府部門(mén)在全國人大會(huì )議舉行的記者見(jiàn)面會(huì )等一系列正式的公開(kāi)場(chǎng)合中表示,“人民幣匯率沒(méi)有低估”!澳壳皬膰H收支、外匯市場(chǎng)供求等方面看,人民幣匯率趨近于合理均衡水平”。
  筆者認為,當前的人民幣匯率水平并非金融危機期間一種特殊的匯率政策安排。因為我們在央行一季度《中國貨幣政策執行報告》中根本查不到此類(lèi)表述和理論分析,所以,這只能是某些人的即興觀(guān)點(diǎn)。
  央行近期之所以能夠短時(shí)間內達到貨幣信貸政策的調控效果,人民幣在合理均衡水平上的基本穩定是一個(gè)不可或缺的重要條件。其理由:一是降低了人民幣升值的市場(chǎng)預期,遏制了國際“熱錢(qián)”的流入,增強了貨幣政策的靈活性。國家外匯管理局近日公布的“應對和打擊‘熱錢(qián)’流入專(zhuān)項行動(dòng)取得階段性成果”報告顯示:從2010年2月開(kāi)始,截至目前已查實(shí)涉嫌違規案件金額73.5億美元,僅占累計排查金額4400多億美元的1.6%。尚未發(fā)現境外“熱錢(qián)”有組織、大規模流入境內。二是有效地調節了外資結構。國際貨幣基金組織在近日發(fā)表的4月份《亞太地區經(jīng)濟展望》報告中指出:自去年底以來(lái),流入亞洲的大部分外資是“實(shí)實(shí)在在的資金(real-money)”,而不是“杠桿(leveraged)資金”。這或許是今年股市樓市調整沒(méi)有帶來(lái)國內金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的主要原因。

  人民幣匯率彈性增強

  4月份以來(lái),隨著(zhù)希臘主權債務(wù)危機加深,美元急劇升值。人民幣匯率彈性增強。但是,筆者認為:美元升值對人民幣穩定的壓力將趨向緩和。
  按照2009年的購買(mǎi)力平價(jià),歐元對美元未來(lái)的最大跌幅不應超過(guò)6.6%。英鎊回升的條件已經(jīng)具備:第一,在1986至2010年的24年間,英鎊對美元形成4個(gè)大底。最低的底部是2009年1月23日的1.3668。按照今年5月27日的1.4474匯價(jià)計算,則未來(lái)可能的最大跌幅應該在5.6%。第二,在本輪金融危機期間英鎊下跌的3個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)上(金融危機發(fā)生期的2007.11.9、金融危機修復期的2009.8.5和今年年初2010.1.19),英鎊對美元匯價(jià)分別在2.0948、1.6964和1.6372,分別高于當前(2010.5.21)匯價(jià)45.0%、17.4%和13.3%,因此,英鎊匯率的上升壓力將大于其進(jìn)一步下跌的壓力。其次,我們運用非對稱(chēng)CARCH模型測得的美元指數壓力應該在87.29。因此,美元升值壓力將放緩。這有利于人民幣匯率穩定。
  匯率指數建設是人民幣匯率形成機制改革的重要方面?梢越煞N人民幣匯率指數:其一,是固定權重的人民幣匯率指數,類(lèi)似于美國ICE期貨交易所的美元指數;其二,是貿易權重的人民幣匯率指數,類(lèi)似于美聯(lián)儲備編撰的美元指數。前者可以作為我國外儲幣種結構的調節工具,后者可以用于貿易政策的制定。

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