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從4月12日起，人民幣匯率緩步升值趨勢發(fā)生了根本性的逆轉。5月27日，人民幣對美元中間價(jià)回到年初的比價(jià)。從4月中旬開(kāi)始，人民幣匯率彈性已經(jīng)顯著(zhù)增大，其彈性系數相當于前期的1.7倍。央行近期之所以能夠短時(shí)間內達到貨幣信貸政策的調控效果，人民幣在合理均衡水平上的基本穩定是一個(gè)不可或缺的重要條件�？梢越煞N人民幣匯率指數，以推動(dòng)匯率形成機制改革。
形成“倒V形”行情
5月27日，人民幣對美元中間價(jià)下調至6.8281，回到了1月4日今年首個(gè)交易日的比價(jià)，成為年內匯價(jià)的最低點(diǎn)。本輪人民幣匯率的下調，起始于4月12日。這一天，胡錦濤主席在核安全峰會(huì )上，會(huì )見(jiàn)美國總統奧巴馬時(shí)指出，人民幣匯率形成機制的具體改革措施需要根據世界經(jīng)濟形勢的發(fā)展變化和中國經(jīng)濟運行情況統籌加以考慮。從這一天起，人民幣自年初以來(lái)的緩步升值趨勢發(fā)生了根本性的逆轉。
今年前65個(gè)外匯交易日，即1月4日至4月12日，人民幣累計升值22個(gè)基點(diǎn)。此后，4月13日至5月27日，32個(gè)交易日人民幣累計下調21個(gè)基點(diǎn)。人民幣匯率走出了一波典型的“倒V形”行情。但是，其后半個(gè)倒V字的斜率遠遠大于前半個(gè)倒V字。這意味著(zhù)：從4月中旬開(kāi)始，人民幣匯率彈性已經(jīng)顯著(zhù)增大，其彈性系數相當于前期的1.7倍。
2009年初回歸盯住單一美元以后，人民幣保持在底部6.8399和頂部6.8201的箱體內波動(dòng)，匯率波動(dòng)的中值為6.8281。5月27日，人民幣匯價(jià)首次與人民幣匯率中值一致。這表示：經(jīng)過(guò)4月中旬以來(lái)的下調，人民幣匯價(jià)已經(jīng)回歸到了人民幣的價(jià)值重心。若再以2009年以來(lái)的匯價(jià)為樣本作簡(jiǎn)單線(xiàn)性回歸，則年末人民幣匯價(jià)應該不會(huì )擊破上述箱體的頂部。因此，從技術(shù)層面來(lái)分析，今年下半年，在匯率彈性增大的同時(shí)，人民幣穩定的格局將不會(huì )發(fā)生改變。
人民幣匯率趨于合理均衡
從年初開(kāi)始，我國政府領(lǐng)導人和有關(guān)政府部門(mén)在全國人大會(huì )議舉行的記者見(jiàn)面會(huì )等一系列正式的公開(kāi)場(chǎng)合中表示，“人民幣匯率沒(méi)有低估”�！澳壳皬膰H收支、外匯市場(chǎng)供求等方面看，人民幣匯率趨近于合理均衡水平”。
筆者認為，當前的人民幣匯率水平并非金融危機期間一種特殊的匯率政策安排。因為我們在央行一季度《中國貨幣政策執行報告》中根本查不到此類(lèi)表述和理論分析，所以，這只能是某些人的即興觀(guān)點(diǎn)。
央行近期之所以能夠短時(shí)間內達到貨幣信貸政策的調控效果，人民幣在合理均衡水平上的基本穩定是一個(gè)不可或缺的重要條件。其理由：一是降低了人民幣升值的市場(chǎng)預期，遏制了國際“熱錢(qián)”的流入，增強了貨幣政策的靈活性。國家外匯管理局近日公布的“應對和打擊‘熱錢(qián)’流入專(zhuān)項行動(dòng)取得階段性成果”報告顯示：從2010年2月開(kāi)始，截至目前已查實(shí)涉嫌違規案件金額73.5億美元，僅占累計排查金額4400多億美元的1.6%。尚未發(fā)現境外“熱錢(qián)”有組織、大規模流入境內。二是有效地調節了外資結構。國際貨幣基金組織在近日發(fā)表的4月份《亞太地區經(jīng)濟展望》報告中指出：自去年底以來(lái)，流入亞洲的大部分外資是“實(shí)實(shí)在在的資金（real-money）”，而不是“杠桿(leveraged)資金”。這或許是今年股市樓市調整沒(méi)有帶來(lái)國內金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的主要原因。
人民幣匯率彈性增強
4月份以來(lái)，隨著(zhù)希臘主權債務(wù)危機加深，美元急劇升值。人民幣匯率彈性增強。但是，筆者認為：美元升值對人民幣穩定的壓力將趨向緩和。
按照2009年的購買(mǎi)力平價(jià)，歐元對美元未來(lái)的最大跌幅不應超過(guò)6.6%。英鎊回升的條件已經(jīng)具備：第一，在1986至2010年的24年間，英鎊對美元形成4個(gè)大底。最低的底部是2009年1月23日的1.3668。按照今年5月27日的1.4474匯價(jià)計算，則未來(lái)可能的最大跌幅應該在5.6%。第二，在本輪金融危機期間英鎊下跌的3個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)上（金融危機發(fā)生期的2007.11.9、金融危機修復期的2009.8.5和今年年初2010.1.19），英鎊對美元匯價(jià)分別在2.0948、1.6964和1.6372，分別高于當前（2010.5.21）匯價(jià)45.0%、17.4%和13.3%，因此，英鎊匯率的上升壓力將大于其進(jìn)一步下跌的壓力。其次，我們運用非對稱(chēng)CARCH模型測得的美元指數壓力應該在87.29。因此，美元升值壓力將放緩。這有利于人民幣匯率穩定。
匯率指數建設是人民幣匯率形成機制改革的重要方面�？梢越煞N人民幣匯率指數：其一，是固定權重的人民幣匯率指數，類(lèi)似于美國ICE期貨交易所的美元指數；其二，是貿易權重的人民幣匯率指數，類(lèi)似于美聯(lián)儲備編撰的美元指數。前者可以作為我國外儲幣種結構的調節工具，后者可以用于貿易政策的制定。 |