|
這一次，中國經(jīng)濟真的到了一個(gè)十字路口。
全球金融危機之后，中國政府迅速出臺4萬(wàn)億元經(jīng)濟刺激計劃，“挽狂瀾于既倒”。但進(jìn)入2010年以后，事情正在起變化。
從外部環(huán)境來(lái)看，通縮跡象似已出現。歐洲主權債務(wù)危機蔓延，歐元區經(jīng)濟呈明顯收縮態(tài)勢，歐元對美元大幅貶值。歐元區通脹率在低位徘徊，一些國家甚至出現了負通脹率。長(cháng)期看，歐元區必須進(jìn)行痛苦的結構調整，壓縮債務(wù)和赤字，才能度過(guò)這一劫難。
美國控制貨幣遠比中國做得更好。美國月度CPI增速目前呈下降趨勢。核心CPI則急劇下滑，美元流通速度明顯下降。
盡管不能完全肯定，但中國經(jīng)濟發(fā)展的外部環(huán)境似已出現了通縮跡象。世界經(jīng)濟即將進(jìn)入“債權資產(chǎn)周期”：收縮的經(jīng)濟環(huán)境和貨幣環(huán)境有利于債權人，不利于債務(wù)人，將出現國債牛市、資產(chǎn)熊市。
從國內環(huán)境來(lái)看，中國現在的經(jīng)濟形勢可以歸結為“通脹隱憂(yōu)下的經(jīng)濟收縮”�？此泼�，實(shí)則必然。
為何有通脹隱憂(yōu)？這有三個(gè)方面的原因，一是天量的貨幣供應，通脹是個(gè)貨幣現象，貨幣總要尋找一個(gè)出口；二是中國的貨幣泛濫與歐美不同，是在經(jīng)濟刺激計劃的引導下，從銀行系統進(jìn)入市場(chǎng)中。而歐美的情況則是，大量的流動(dòng)性滯留在銀行系統，沒(méi)有進(jìn)入市場(chǎng)；三是由于部分農產(chǎn)品(000061,股吧)出現短缺，物價(jià)上漲，加之制造業(yè)勞動(dòng)力成本上升，國內煤電油氣價(jià)格皆有上升趨勢，因此，通脹恐不僅僅是隱憂(yōu)，而且正在慢慢變?yōu)楝F實(shí)。
又為何是經(jīng)濟收縮呢？其因有三：
第一，今年一季度以來(lái)，鑒于外部經(jīng)濟形勢有所好轉，許多國家實(shí)行“退出”之策。中國政府亦進(jìn)行微調，收緊貨幣和信貸。孰料恰好趕上歐洲主權債務(wù)危機蔓延，內外壓力齊至，多重因素疊加。
第二，出口難以再現昨日輝煌。金融危機之后，外部環(huán)境惡化，出口下滑。歐元對人民幣亦大幅貶值，中國對歐出口急劇下降。順差減少成為外匯占款減少的重要原因，國內貨幣環(huán)境進(jìn)一步收縮。近期上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）大幅上揚，已顯示出銀行間流動(dòng)性緊張乃至短缺。表面是流動(dòng)性過(guò)剩，實(shí)則流動(dòng)性短缺，如同一個(gè)人吃得太多而無(wú)法消化。
第三，房地產(chǎn)調控政策已經(jīng)由初始的“遏制房?jì)r(jià)過(guò)快上漲”演變?yōu)槿娲驂�。這將影響房地產(chǎn)投資、保障性住房以及舊城改造等投資，未必能彌補商品房投資下降的缺口。政府再次出臺“非公36條”，但短期內民間投資難以接續上政府主導投資的效力。近期看，投資下滑跡象明顯，消費增長(cháng)亦不平穩而呈微幅下降趨勢。如果年末投資增速下滑至20%，則經(jīng)濟增長(cháng)危矣。
拉動(dòng)經(jīng)濟的“三駕馬車(chē)”皆有熄火嫌疑，但目前尚無(wú)法預計到底會(huì )到何種程度。故在通脹背景下，還無(wú)法稱(chēng)之為“滯脹”，但其形態(tài)與“滯脹”類(lèi)似。中國正在為片面追求經(jīng)濟增長(cháng)而付出代價(jià)。如果處理不好，經(jīng)濟極有可能“補跌”。
實(shí)踐證明，類(lèi)似于2009年以貨幣推升的經(jīng)濟增長(cháng)不具備持續增長(cháng)的動(dòng)力。新的產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟增長(cháng)點(diǎn)也許容易尋到，難的是讓經(jīng)濟具有自我調整能力和增長(cháng)的原動(dòng)力。
也有可能出現的是，中國發(fā)生與歐美相同的情況：由于實(shí)體經(jīng)濟投資缺乏吸引力，沒(méi)有好的投資領(lǐng)域，大量資金從房地產(chǎn)、股市和農產(chǎn)品市場(chǎng)撤出，貨幣回流到銀行系統。銀行也加強風(fēng)險控制，再次出現“惜貸”景象，企業(yè)融資困難，則中國經(jīng)濟陷入通縮的可能性也不是沒(méi)有。
一旦預期發(fā)生變化，市場(chǎng)主體會(huì )選擇持幣觀(guān)望，奉行現金為王，人民幣流通速度將會(huì )大幅下降，通縮預期會(huì )自我實(shí)現�，F在看來(lái)，通脹威脅事小，通縮威脅事大。這是一個(gè)方向性判斷，如果處理不好或判斷失誤，罹患“滯脹”或通縮病癥，則需全面和強力的“大手術(shù)”方可挽回。
基本面如此，當務(wù)之急是要警惕發(fā)生外部沖擊的導火索。歐元走弱，美元走強，全球資金大有回流美國市場(chǎng)之勢。以往經(jīng)驗告訴我們，美元升值往往引發(fā)國際資本回流，引發(fā)一些發(fā)展中國家金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。至今，未見(jiàn)有發(fā)展中國家出現問(wèn)題。也許這是幸運，也許是未到時(shí)候。這一情況與常識不符。據說(shuō)現在已有一些國際金融機構虎視眈眈地想要做空中國，對此不可不防。
中期看，美元強勢或是中國經(jīng)濟的巨大壓力。根據市場(chǎng)經(jīng)驗，如果美元指數站穩90整數關(guān)口并維持其上，將意味著(zhù)世界局勢的大反轉，全球通縮時(shí)代來(lái)臨，蕭條經(jīng)濟學(xué)回歸。
屆時(shí)，大宗商品價(jià)格將承受重壓，資源為王的理念要讓位于現金為王的理念；股市、樓市蕭條，國債市場(chǎng)火爆；資本大量回流美國，美元資產(chǎn)重新受到青睞，美國金融市場(chǎng)再次繁榮；礦產(chǎn)、資源和制造業(yè)主導的經(jīng)濟模式讓位于基于知識和技術(shù)的新經(jīng)濟模式，新的商業(yè)模式應運而生，制造業(yè)國家將承受重壓。
而這些場(chǎng)景對中國而言，是福，還是禍呢？
（作者系宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)者，長(cháng)策智庫全球宏觀(guān)經(jīng)濟政策特約研究員） |