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| 2010-06-09 作者:盛宏清 來(lái)源:中國證券報 |
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5月份以來(lái)，歐元區主權債務(wù)危機引發(fā)全球經(jīng)濟“二次探底”的憂(yōu)慮風(fēng)起云涌，國內一些人對經(jīng)濟增長(cháng)下滑風(fēng)險和通脹的擔憂(yōu)也在升溫。上述憂(yōu)慮情緒在金融市場(chǎng)上表現為歐美股市和中國股市大跌，國際石油價(jià)格下跌，而具有避險作用的美國國債和國際黃金價(jià)格屢創(chuàng )新高。
我們認為，下半年對中國經(jīng)濟增長(cháng)下滑風(fēng)險和通貨膨脹不必過(guò)分憂(yōu)慮。中國經(jīng)濟基本面健康，貨幣信貸環(huán)境良好，經(jīng)濟增長(cháng)穩定性具有堅實(shí)基礎。下半年，中國經(jīng)濟將在持續穩定的軌道上運行，經(jīng)濟增長(cháng)實(shí)現軟著(zhù)陸，年末GDP增長(cháng)速度逐漸回穩至9%的水平。與此同時(shí)，通貨膨脹呈倒U形走勢，CPI漲幅經(jīng)過(guò)年中峰值后逐步回落，年末下降至3%以下的水平。
目前經(jīng)濟增長(cháng)貨幣面總體適度寬松，中國央行利用準備金和公開(kāi)市場(chǎng)工具在銀行間市場(chǎng)操作空間仍較大。隨著(zhù)經(jīng)濟增長(cháng)持續性的進(jìn)一步鞏固，下半年貨幣資金面宜由適度寬松走向略微偏緊。
從通脹、工業(yè)增加值、PMI、發(fā)電量、非國有投資增速、工業(yè)利潤、財政和政府債務(wù)、私人債務(wù)等描述經(jīng)濟穩定性的指標看，下半年經(jīng)濟增長(cháng)穩定性具有堅實(shí)基礎，持續穩定增長(cháng)可期。
經(jīng)濟增長(cháng)前高后穩，實(shí)現軟著(zhù)陸。一季度GDP增長(cháng)11.9%，創(chuàng )經(jīng)濟反彈以來(lái)的高點(diǎn)。根據4月份的工業(yè)增加值、投資等數據，我們模擬計算的4月份GDP增長(cháng)10.69%，預估二季度GDP增長(cháng)10.6%，較一季度下降較快。受地產(chǎn)調控、出口增速回落以及外部環(huán)境不確定性增加（如希臘債務(wù)危機）的疊加影響，GDP增速將比年初預計加快回落，但我們對經(jīng)濟增長(cháng)趨勢維持“前高后穩+軟著(zhù)陸”判斷。我們運用投資、消費、凈出口三大需求模型測算2010年全年GDP增長(cháng)10.5%，四個(gè)季度GDP增長(cháng)率分別為11.9%、10.6%、10.1%與9.3%，下半年經(jīng)濟增長(cháng)逐步企穩；投資、消費、凈出口對GDP貢獻率分別為5.0、5.1、0.4個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)濟增長(cháng)逐步企穩是通脹的最大鉗制因素。
全年通脹可控制在3%以?xún)�。一季度CPI上漲2.2%，4月份CPI上漲2.8%，上半年通脹總體溫和上揚。從5月份開(kāi)始，豬肉價(jià)格較為平穩，鮮菜價(jià)格開(kāi)始回落，國際石油價(jià)格在70美元徘徊，4月份政府出臺嚴厲地產(chǎn)調控政策和5月份希臘危機造成的外部環(huán)境不確定性對國內的通脹預期進(jìn)一步打壓，預計5月份CPI在3%邊緣徘徊，二季度CPI上漲3.04%，三、四季度CPI漲幅分別為3.24%與1.97%，逐步回落。今年通脹呈倒U形走勢，其中5月-8月是全年通脹高峰期，全年通貨膨脹可控制在3%水平以?xún)取?BR> 目前中國央行主要利用法定準備金率、公開(kāi)市場(chǎng)操作、信貸規模、利率和匯率等工具調控宏觀(guān)經(jīng)濟和市場(chǎng)資金面。一般情況下，準備金率與公開(kāi)市場(chǎng)和信貸規模配合，調控貨幣總量（M2）和投資水平從而調整經(jīng)濟增長(cháng)速度；利率調整原則是實(shí)際利率（名義利率減通貨膨脹）不能長(cháng)期為負，同時(shí)兼顧美國利率政策影響；匯率變化主要受中國出口和國際美元匯率影響。
中國貨幣供應量主要來(lái)源于國內信貸投放和外匯占款，而外匯占款又來(lái)源于FDI、貿易順差和短期資本（熱錢(qián)）。在貨幣供應量方面，今年新增人民幣信貸約7.5萬(wàn)億，季度投放節奏為3:3:2:2；外匯占款可能比上年下降。在貨幣需求方面，GDP增長(cháng)是最主要貨幣需求。那么，超過(guò)經(jīng)濟增長(cháng)實(shí)際所需的貨幣就可以利用準備金率手段收回，從而保持穩定的貨幣環(huán)境。利率手段主要針對通貨膨脹。鑒于下半年經(jīng)濟將逐步回穩，通貨膨脹經(jīng)過(guò)年中高點(diǎn)后逐步回落，建議繼續實(shí)施信貸規�？刂坪托刨J結構調整政策；繼續利用法定準備金率和公開(kāi)市場(chǎng)操作工具管理好流動(dòng)性，引導整個(gè)銀行間市場(chǎng)資金面由適度寬松逐漸走向適度偏緊。至于利率和匯率水平，年內宜保持穩定，利率和匯率政策重點(diǎn)可以在利率市場(chǎng)化和匯率市場(chǎng)化形成機制上下工夫。
下半年對經(jīng)濟增長(cháng)下滑風(fēng)險和通脹不必過(guò)分憂(yōu)慮。經(jīng)濟基本面健康，貨幣信貸環(huán)境良好，經(jīng)濟增長(cháng)穩定性具有堅實(shí)基礎。中國經(jīng)濟將在持續穩定的軌道上運行，經(jīng)濟增長(cháng)有望實(shí)現軟著(zhù)陸，年末GDP增長(cháng)速度逐漸回穩至9%的水平。與此同時(shí)，預計通脹呈倒U形走勢，CPI漲幅經(jīng)過(guò)年中峰值后逐步回落，年末下降至3%以下。
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