最近，對于中國經(jīng)濟可能出現硬著(zhù)陸的擔心正在加劇。尤其是許多市場(chǎng)人士認為，最近中國政府針對房地產(chǎn)市場(chǎng)投機的系列政策導致固定資產(chǎn)投資硬著(zhù)陸的風(fēng)險較大。
　　針對房地產(chǎn)市場(chǎng)投機的系列政策4月17日，國務(wù)院下發(fā)了一份措辭嚴厲的通知，要求各級政府和主要部委采取一致行動(dòng)，遏制房地產(chǎn)市場(chǎng)投機和房?jì)r(jià)過(guò)快增長(cháng)。政策出臺至今已有一個(gè)月了。房?jì)r(jià)似乎已經(jīng)不再快速增長(cháng)，在一些主要城市，房地產(chǎn)成交量出現了大幅下滑。此外，為了響應政府號召，各地媒體不遺余力地報道房?jì)r(jià)和成交量下跌的各種新聞。這些數據和新聞報道加劇了人們對那些受影響最嚴重的城市房地產(chǎn)開(kāi)工項目急劇萎縮，以及對固定資產(chǎn)投資增長(cháng)可能出現全面的硬著(zhù)陸的擔心。
　　我們認為，最近針對房地產(chǎn)市場(chǎng)投機的系列政策對整體經(jīng)濟，尤其是對固定資產(chǎn)投資的潛在負面影響被夸大了。
　　全國范圍內，住宅類(lèi)房地產(chǎn)竣工面積僅占所有房地產(chǎn)面積的50%。另一半是非住宅類(lèi)房地產(chǎn)，如工業(yè)和商業(yè)建筑。約73%的住宅類(lèi)建筑（占所有建筑的37%）為商品房，其開(kāi)工建設和交易由市場(chǎng)自由決定，購房者可以申請購房貸款。其余的住宅類(lèi)建筑并非完全的市場(chǎng)化行為，而是由政府部門(mén)、國有企業(yè)、甚至大型私營(yíng)企業(yè)為了給無(wú)房的雇員提供住所而在農村地區興建的房屋，而居住者對房屋沒(méi)有完全產(chǎn)權。不過(guò)，非商品房類(lèi)住宅建筑是固定資產(chǎn)投資的一部分。它所使用的建筑材料類(lèi)別以及單位用量都與商品房相同，同時(shí)，每單位產(chǎn)出也可以產(chǎn)生同等的增加值。
　　與此同時(shí)，約40%的商品房（占所有建筑的15%）位于本次嚴厲調控措施涉及的35個(gè)主要城市。其他60%的“商品房”位于中小城鎮，這些中小城鎮的人口占全國城市人口的62%。上述35個(gè)城市中，約30-40%的房地產(chǎn)項目（占所有建筑的5-6%）集中在10個(gè)房?jì)r(jià)最高或上漲過(guò)快的城市。特別是在北京、上海、廣州、深圳這4個(gè)一線(xiàn)城市，其一級和二級住宅類(lèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)被認為流動(dòng)性過(guò)高，投機過(guò)于活躍，但是其竣工面積只占全國總量的3%。從全國和主要城市來(lái)看，總體建筑市場(chǎng)趨勢和商品房市場(chǎng)趨勢并不總是一致的。后者受行業(yè)政策干預的影響比較大，而前者則通常反映了宏觀(guān)經(jīng)濟政策的總體情況。
　　因此，只根據受此類(lèi)嚴厲政策措施影響最大的主要城市的住宅類(lèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)評估中國經(jīng)濟的總體實(shí)力，難免有失偏頗。事實(shí)上，這只是固定資產(chǎn)投資和總體經(jīng)濟的一小部分。如果從地產(chǎn)類(lèi)上市公司的股價(jià)表現來(lái)觀(guān)察中國經(jīng)濟則更具有誤導性。地產(chǎn)類(lèi)上市公司的業(yè)務(wù)通常集中在高端市場(chǎng)和主要城市，因此受本次嚴厲政策的打擊尤為嚴重。
　　那么，總體情況究竟如何？盡管出臺了針對房地產(chǎn)市場(chǎng)投機的嚴厲政策，但我們相信總體宏觀(guān)經(jīng)濟政策姿態(tài)并未改變。尤其是，中國政府已多次重申了今年初確定的7.5萬(wàn)億新增貸款目標。1-4月份的貸款發(fā)放情況也顯示，銀行正在朝著(zhù)這一目標前進(jìn)。應當注意的是，在中國，銀行信貸一直是影響固定資產(chǎn)投資，尤其是房地產(chǎn)建設的最重要因素。本年度新增貸款目標為7.5萬(wàn)億元，這意味著(zhù)銀行貸款余額同比增長(cháng)將達到19%。我們認為，只要這一信貸目標保持不變，固定資產(chǎn)投資增長(cháng)硬著(zhù)陸的可能性很小�？紤]到19%的銀行貸款余額增長(cháng)，我們預測2010年固定資產(chǎn)投資增長(cháng)約在20-25%之間。雖然與2009年的32%相比有所減速，但這肯定不能算是硬著(zhù)陸。尤其需要指出的是，主要用于固定資產(chǎn)投資的中長(cháng)期貸款增長(cháng)遠高于整體貸款增長(cháng)。
　　如果這一固定資產(chǎn)投資增長(cháng)可以持續，則以目前的資本支出周期，建筑和房地產(chǎn)投資增長(cháng)即使不加速增長(cháng)，也會(huì )保持目前的強勁勢頭。此外，在固定資產(chǎn)投資內部，與2005年的情況剛好相反，當時(shí)設備購置支出遠超建筑和安裝支出，表明資本支出周期處于中后期；而自2009年以來(lái)建筑和安裝支出一直遠超設備購置支出，這表明中國的資本支出周期仍處于早期階段。這一次中國政府選擇正確的宏觀(guān)政策的可能性較大，而今年出現“理想情形”的可能性最大。此外，我們預期CPI的下行趨勢將于今年四季度確立，屆時(shí)新增貸款目標可能會(huì )有所松動(dòng)。