受歐元區主權債務(wù)危機和國內抑制資產(chǎn)泡沫政策的影響，市場(chǎng)對我國未來(lái)經(jīng)濟一直存有擔憂(yōu)，對中國經(jīng)濟下半年是否“二次探底”爭論不斷。我們認為，中國經(jīng)濟增長(cháng)的穩定性具有堅實(shí)基礎，下半年中國經(jīng)濟仍將保持平穩較快增長(cháng)，中國經(jīng)濟不會(huì )二次探底。

　　投資繼續保持較快增長(cháng)

　　房地產(chǎn)調控措施曾引發(fā)了人們對房地產(chǎn)投資及其帶動(dòng)的相關(guān)投資減速從而拖累經(jīng)濟的擔憂(yōu)，但房地產(chǎn)調控對實(shí)體經(jīng)濟的影響有限。首先，由于房?jì)r(jià)上漲動(dòng)能減弱（5月份70個(gè)城市房?jì)r(jià)環(huán)比漲幅創(chuàng )14個(gè)月來(lái)新低），對下半年房?jì)r(jià)下降預期可能導致商品房投資規模下降，但投資具有慣性，即使下降也需要一個(gè)過(guò)程。其次，受政策影響大的城市投資規模占比有限。新政調整主要是針對房?jì)r(jià)上漲過(guò)快的一線(xiàn)城市，而發(fā)展潛力較大的二三線(xiàn)城市，房?jì)r(jià)投機力量相對較小，受政策沖擊也較小。2009年一線(xiàn)城市住宅投資額只占全國住宅投資完成額的15.3％，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額占全國房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額的18.7％。最后，安居工程對投資貢獻將加大。今年住房用地擬供應量達到18萬(wàn)公頃，同比增幅超過(guò)135％，遠高于前五年平均年實(shí)際供地量（5.46萬(wàn)公頃），其中，保障性住房、棚戶(hù)改造和自住性中小套型商品房建房用地占住房建設用地供應總量的77％，將有效填補商品房投資減速的投資缺口。
　　今年頭5個(gè)月，城鎮固定資產(chǎn)投資雖出現小幅回落，但仍保持較快增長(cháng)。此外，國家鼓勵和引導民間投資的“新36條”今年將取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，伴隨經(jīng)濟結構轉型，一系列更具操作性的政策將陸續出臺，真正掃除民營(yíng)經(jīng)濟進(jìn)入障礙，將有效帶動(dòng)經(jīng)濟刺激中政府投資的乘數效應。

　　消費需求仍將平穩增長(cháng)

　　收入是消費的前提。長(cháng)期以來(lái)，居民收入長(cháng)期低于經(jīng)濟增長(cháng)，也慢于國民總收入的增長(cháng)，大大抑制了居民的消費欲望，已成為擴大國內消費需求的主要障礙。當前，改善收入分配已箭在弦上，加大國民收入初次分配的力度，使收入分配向勞動(dòng)者傾斜；改善二次分配，防止貧富過(guò)分懸殊，將有效改善最廣大中低收入群體的收入水平，很好地提升國內需求。其次，我們注意到，住房等資產(chǎn)的去泡沫化和保障性住房（含公租房）建設，將極大地增強了廣大普通民眾的實(shí)際購買(mǎi)力，社保、醫療等的一系列改革擴大了保障覆蓋面、提高了保障力度，增強了普通民眾對未來(lái)的樂(lè )觀(guān)預期。這將極大改善最廣大中低收入者的生存處境，再加上汽車(chē)等大宗消費的政府補貼政策力度增強，由于較高的邊際消費傾向，這些政策組合將有力釋放他們被壓抑的潛在需求，中國經(jīng)濟有望結束10多年來(lái)居民消費尤其是農村居民消費占GDP一直下降的局面，消費占GDP的比重有望出現U型向上的拐點(diǎn)。最后，目前我國正處在城市化規模擴張的加速階段，預計每年有1500萬(wàn)人口從農村轉移到城市，城市化引致的剛性?xún)刃枋袌?chǎng)潛力巨大，城市化將成為中國重振內需和結構轉變的樞紐。

　　出口仍有較強拉動(dòng)作用

　　下半年，出口對經(jīng)濟仍有較強的拉動(dòng)作用。以希臘為首的“歐豬五國”（PIIGS）的主權債務(wù)危機引發(fā)了國際資本市場(chǎng)對歐洲債務(wù)危機和歐盟經(jīng)濟復蘇前景的深度擔憂(yōu)，歐元兌美元仍未走出貶值通道。但也正是由于歐元持續貶值帶動(dòng)出口恢復以及財政刺激政策，今年一季度，歐元區實(shí)現了0.2％的環(huán)比增長(cháng)，雖然債務(wù)危機迫使各國采取財政緊縮政策，政府刺激經(jīng)濟的措施會(huì )受到制約，導致復蘇后勁不足（民眾將會(huì )因不滿(mǎn)政府實(shí)施財政緊縮政策削減收入而斗爭）。但筆者認為，歐洲債務(wù)危機的主體和影響對象主要還是分布在歐元區，因為德法等國依然比較健康，我國受歐元區主權債務(wù)危機的影響較小。
　　雖然房地產(chǎn)依然是美國經(jīng)濟中的薄弱環(huán)節，但美國的基本面表現出越來(lái)越多的復蘇跡象。消費者對經(jīng)濟環(huán)境改善、就業(yè)市場(chǎng)企穩和個(gè)人收入增加的預期加強增強了消費者信心；制造業(yè)部門(mén)景氣仍在不斷回升，也顯示了美國經(jīng)濟穩定復蘇的態(tài)勢；美國經(jīng)濟增長(cháng)主要依靠?jì)刃�，美�?009 年出口規模占GDP的比重為10.9％（自1990 年代以來(lái)一直保持在10％左右），美國對出口的依賴(lài)要遠低于中國（2009 年中國出口額占GDP 比重為25％），外部經(jīng)濟對美國的沖擊相對較小。美國對歐元區16個(gè)國家的出口占總出口的15％，而最近受主權債務(wù)危機困擾的希臘、西班牙、葡萄牙、意大利四國從美國的進(jìn)口只占到美國整個(gè)出口額的2.2％。因此，我們認為債務(wù)危機國家，甚至整個(gè)歐元區的復蘇減速，對美國經(jīng)濟的直接影響都是有限的。
　　5月份超預期的出口數據可能帶來(lái)有關(guān)人民幣升值的更多討論和壓力，但中國資源和勞動(dòng)密集型產(chǎn)品依然具有很強的競爭力，且多屬于必需品，具有需求剛性，不太可能導致下半年出口形勢逆轉。先行數據也顯示，新出口訂單指數已連續13個(gè)月位于擴張區間，經(jīng)驗判斷，下半年仍保持高位運行。隨著(zhù)美國經(jīng)濟的持續健康復蘇和中國-東盟自貿區的正式運轉，可以預期，出口對中國經(jīng)濟仍將起到較強的拉動(dòng)作用。
　　綜上所述，從需求結構可以判斷，中國經(jīng)濟下半年不會(huì )“二次探底”。