銀行改革上市的成本究竟由誰(shuí)來(lái)承擔？在最后一家國有大型商業(yè)銀行農業(yè)銀行上市之時(shí)，這一問(wèn)題水落石出，財政部、股民與納稅人買(mǎi)單，國民財富遭到隱性侵蝕。
　　按照農業(yè)銀行披露的正式招股說(shuō)明書(shū)，財政部與農行將設立共管賬戶(hù)“特別共管基金”，置換8156億元的不良資產(chǎn)，存續時(shí)間為15年。農行并不孤獨，據報道，不良資產(chǎn)管理公司信達將復制工行財務(wù)重組的模式，與財政部共設“共管賬戶(hù)”，將信達歷史上形成的2000多億元巨額掛賬損失剝離至此賬戶(hù)，存續時(shí)間初定為10年。信達所欠數百億元央行再貸款也將停息掛賬。
　　欠債高高掛起，賬本總要做平。
　　有幾種辦法，一是收回不良貸款，不良貸款回收率越高，欠賬也就越少。無(wú)論是賣(mài)資產(chǎn)還是賣(mài)項目，我國四大國有不良資產(chǎn)管理公司的回收率在20%左右，也就是說(shuō)，還有80%無(wú)法彌補。問(wèn)題在于，舊不良資產(chǎn)被回收，而新的不良資產(chǎn)被不斷創(chuàng )造，目前四家不良資產(chǎn)管理公司掛賬的政策性不良資產(chǎn)損失合計至今仍高達約1.4萬(wàn)億元，與十年前對口接收的不良資產(chǎn)規模幾乎持平。
　　另一種辦法是暫時(shí)掛賬，等待市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格穩定上升后，彌補龐大的缺口。比如美聯(lián)儲在金融危機期間，購買(mǎi)國債、從金融機構手中購買(mǎi)了上萬(wàn)億的抵押貸款支持證券，去年由于市場(chǎng)回暖，美聯(lián)儲低價(jià)收購的證券盈利，根據今年5月24日美聯(lián)儲向美國國會(huì )提交的年報，2009年盈利總計534億美元。美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表向平衡跨出了一小步。
　　最后也是最糟糕的辦法是釋放注水貨幣，稀釋全民財富為銀行買(mǎi)單。美國是逼迫全球美元投資者買(mǎi)單，其他國家匯率上升則美元的國際債務(wù)就將大大降低。我國人民幣不能自由流通，只能在國內讓內部人買(mǎi)單，買(mǎi)單形式多種多樣，如銀行獲得低息甚至無(wú)息再貸款，如核銷(xiāo)銀行和國有企業(yè)呆壞賬，讓企業(yè)與個(gè)人付出高額的貸款利率。
　　目前全球都在采用最糟糕的辦法，互相剝奪對方的財富，來(lái)彌補自己的資產(chǎn)負債表。歐元區匯率下降到歷史低谷，美國還在大規模發(fā)放美元債券，而日本的積極財政政策相當于幾十年的負利率不變，中國不斷地讓金融機構上市。
　　相比而言，在國內的信用保護國內居民的財富方面，歐洲好于美國，美國好于日本。歐洲在匯率政策上與鄰為壑，但是在經(jīng)濟體內部實(shí)行嚴格的財政政策，在貨幣方面實(shí)行較為嚴格的通貨膨脹目標制；相比而言，日本的財政紀律糟糕透頂，國民的龐大儲蓄全部成為政府發(fā)放貨幣與維持低息的抵押品。
　　中國金融機構上市之后盈利與資產(chǎn)價(jià)格不斷上升，卻未能彌補不良資產(chǎn)的缺口。以往不良資產(chǎn)回收部分抵消了不良資產(chǎn)率，但建行等銀行上市之后，資產(chǎn)溢價(jià)收益等都成為銀行自己的保值增值成果。
　　我國的共管賬戶(hù)采取的是美國式的做法，先把不良資產(chǎn)掛起來(lái)，而后通過(guò)分紅、資產(chǎn)溢價(jià)等逐漸填補漏洞。
　　工行、農行在剝離不良資產(chǎn)時(shí)，分別與財政部建立了損失類(lèi)貸款2460億元、8000多億元的共管賬戶(hù)，工行共管賬戶(hù)已經(jīng)提前歸還，而農行未來(lái)靠多種渠道核銷(xiāo)，包括后續可以獲得的部分所得稅退稅、財政部的股本收益、不良資產(chǎn)回收現金等，也不排除財政部減持少量股權方式。如此一來(lái)，工行、農行上市之時(shí)資產(chǎn)表健康、漂亮，可以溢價(jià)發(fā)行，而后財政部與工行、農行通過(guò)分紅、出售資產(chǎn)，用10年到15年的時(shí)間消除不良貸款舊賬。這就意味著(zhù)，中國金融機構的盈利能力必須在10年時(shí)間內有大幅提升，而且從理論上說(shuō)，中國金融機構的股價(jià)在10年時(shí)間內只能升不能降。
　　可怕之處在于，所有金融機構全都要走上注資、上市之路，投資者不得不一次又一次為金融機構買(mǎi)單。信達已經(jīng)成為一家橫跨銀行、證券、保險、地產(chǎn)等領(lǐng)域的巨無(wú)霸金融機構，在借殼ST天橋上市后，目前在謀求整體上市。中國的不良資產(chǎn)處置公司不僅不會(huì )退出歷史舞臺，相反，這些公司還在大舉擴張，使我國的國有金融機構規模越來(lái)越龐大。
　　中國投資者為金融機構所付出的高溢價(jià)過(guò)程將十分漫長(cháng)，漫長(cháng)到看不見(jiàn)盡頭。