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當地時(shí)間6月16日，美國聯(lián)邦住房金融局發(fā)表聲明，要求美國兩大抵押貸款巨頭房利美與房地美（下稱(chēng)“兩房”）的股票從紐約證券交易所退市，理由是這兩家公司的股價(jià)長(cháng)期表現不佳�！皟煞客耸小钡南⒁鹬袊鐣�(huì )強烈“震撼”：畢竟這關(guān)聯(lián)到中國數千億美元資產(chǎn)今后生死未卜的命運。這主要體現在以下幾個(gè)層面：
首先，“兩房”會(huì )不會(huì )完全倒下？最近我在瀏覽美國前財長(cháng)保爾森寫(xiě)的《峭壁邊緣》一書(shū)，充分感受到“兩房”給自己和國家所造成的巨大麻煩。目前，根本看不到美國經(jīng)濟復蘇的任何征兆，因之，“兩房”給美國政府帶來(lái)的麻煩會(huì )越來(lái)越大，給中國經(jīng)濟投下的陰影會(huì )越來(lái)越強烈，這次“退市”事件就是這種“厄運”的一個(gè)具體表現�？梢哉f(shuō)，即使“兩房”暫時(shí)不會(huì )出現“價(jià)值打折”，但因為它們的退市，會(huì )使我們所購買(mǎi)的“兩房”債券完全失去能為我們創(chuàng )造財富所需要的“流動(dòng)性”！
其次，“兩房”若繼續厄運纏身，業(yè)績(jì)糟糕的話(huà)，那么，我們會(huì )受到怎樣的影響？事實(shí)上，我們很擔心美國經(jīng)濟半死不活的狀態(tài)繼續下去，那么，除了“兩房”不得不走向賤賣(mài)之外，更多泡沫經(jīng)濟時(shí)代繁榮一時(shí)的美國大金融機構，都會(huì )陸陸續續出現資產(chǎn)負債表更加惡化的狀況，從而使得與這些機構發(fā)行的證券資產(chǎn)密切相關(guān)的中國外匯儲備(存量資產(chǎn))變得更加缺乏流動(dòng)性，那么，美元的財富價(jià)值也僅僅是無(wú)法實(shí)現的賬面價(jià)值。
再則，美國政府對兩房有何應對措施？如果繼續挽救“兩房”，就會(huì )打亂“退市”計劃。如果美國政府最后決定拋棄這個(gè)“扶不起的劉阿斗”，會(huì )不會(huì )產(chǎn)生第二次金融風(fēng)暴——可能來(lái)自于美國金融市場(chǎng)再次出現嚴重的傳染效應；當然，也可能來(lái)自于國際債主的被迫“離場(chǎng)”。這種被迫離場(chǎng)對中國而言，代價(jià)可能是巨大的，因為我們是美元國債的“大莊家”，每搬遷一批美元資產(chǎn)“離場(chǎng)”，就會(huì )因為美國國債價(jià)格的迅速下跌而無(wú)法獲得期待的好收益，同時(shí)，也會(huì )讓中美關(guān)系顯得越來(lái)越緊張起來(lái)。
可以說(shuō)，今天中國外匯儲備的流動(dòng)性和收益性，令人擔憂(yōu)，也在某種意義上，觸及了中國出口導向的經(jīng)濟增長(cháng)方式這一“軟肋”，這也再次喚起我們對加快增長(cháng)方式轉變（重視“增量”）的渴望和對外匯儲備管理多元化（消化“存量”）的追求，以及對人民幣國際化（全面覆蓋）的向往。
不管怎樣，兩房走到今天這種地步，給中國的金融改革和增長(cháng)方式帶來(lái)很多教訓：
第一，當市場(chǎng)繁榮時(shí)，對未來(lái)市場(chǎng)的盲目樂(lè )觀(guān)，使“兩房”完全忘記泡沫經(jīng)濟可能形成巨大風(fēng)險，從而導致業(yè)務(wù)擴張過(guò)度、系統性風(fēng)險不斷膨脹的局面。相比之下，今天，當中國經(jīng)濟的增長(cháng)支柱還主要來(lái)自財政支出、產(chǎn)業(yè)政策扶持和寬松的貨幣政策等方面，而不是像危機前那樣，由市場(chǎng)自發(fā)的投資和消費來(lái)支撐高速增長(cháng)，那么，面對這種靠政府“輸血”救市所構成的高增長(cháng)勢頭和房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格膨脹的局面，我們更加不能盲目樂(lè )觀(guān)，更應該在打造能夠盡早形成“造血型”的市場(chǎng)經(jīng)濟全面復蘇的環(huán)境方面，投入更多的智慧和改革。
第二，當金融機構受到政府過(guò)多保護時(shí)，它會(huì )對風(fēng)險控制產(chǎn)生麻痹，更可能會(huì )增加追求高收益而不顧高風(fēng)險的項目投資，這種道德風(fēng)險會(huì )綁架政府、納稅人，從而會(huì )進(jìn)一步動(dòng)搖社會(huì )穩定的基礎。今天中國地方政府和地方銀行之間之所以密切配合，放大信貸，很大程度上他們互相之間都認為，對方有一個(gè)強大靠山來(lái)承擔未來(lái)可能出現的風(fēng)險。所以，今后一旦地方債問(wèn)題得不到有效管理，那么，它們所帶來(lái)的不良資產(chǎn)，也一定會(huì )像“兩房”一樣后患無(wú)窮。
第三，“兩房”在資產(chǎn)泡沫的時(shí)候，成功地推進(jìn)了資產(chǎn)證券化的進(jìn)程，分散了它隱藏的巨大的系統性風(fēng)險，在這中間，美國金融機構是得益者，它們既爭取了政府的保護，同時(shí)，也讓外國投資者給它們提供了幾乎沒(méi)有成本的“流動(dòng)性保險”。那么，中國今天實(shí)體經(jīng)濟的收益讓全世界分享的同時(shí)，由于全球化的推進(jìn)所帶來(lái)的巨大的流動(dòng)性過(guò)剩以及由此產(chǎn)生的金融風(fēng)險，卻無(wú)法讓這些“受益者”公平地去負擔它們應該承擔的那部分金融風(fēng)險和管理成本。中美金融管理能力的巨大差距，讓我們感受到了金融變革的緊迫性！剛剛結束的上�！瓣懠易旖鹑谡搲币渤浞煮w現了中國政府擺脫財富管理受人之壓的困境和做強自己金融體系的堅強決心。
（作者系復旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長(cháng)、金融學(xué)教授）
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