美國經(jīng)濟至2010年第一季度已經(jīng)連續增長(cháng)了3個(gè)季度。美國統計局在2009年10月29日宣布2009年第三季度GDP的經(jīng)過(guò)年化處理的環(huán)比季率為增長(cháng)3.5%，是2008年9月美國金融危機爆發(fā)一年后的首次正增長(cháng)。但是，在經(jīng)濟復蘇接近一年之際，目前美國經(jīng)濟復蘇的基礎已經(jīng)開(kāi)始松動(dòng)，因為導致美國經(jīng)濟復蘇的一些因素在最近已經(jīng)基本上接近于喪失了動(dòng)力。
  　美國的經(jīng)濟復蘇，表面上看來(lái)自于巨大的財政刺激和貨幣投放，但擴張政策的刺激效應體現在股票等資產(chǎn)價(jià)格上更為明顯，對于實(shí)體經(jīng)濟的刺激作用可能還在其次。
　　實(shí)際上，美國連續三季的復蘇實(shí)質(zhì)因素主要來(lái)自于消費方面。美國GDP中和消費占比超過(guò)70%。從2009年第一季度起，消費復蘇的速度都超過(guò)GDP的復蘇速度，GDP的復蘇確實(shí)是消費復蘇帶來(lái)的。
　　但消費復蘇的未來(lái)空間非常有限。我們發(fā)現，美國的消費復蘇主要來(lái)自于居民儲蓄率的下降。數據顯示，美國儲蓄率在2004年12月達到5.2%的高位以后一直下降，大多數時(shí)間在2%上下，這種局面直到貝爾斯登公司破產(chǎn)之后才改變。金融危機爆發(fā)以后，儲蓄率總體上呈現升高的趨勢，也就是說(shuō)危機發(fā)生后美國人生活節儉了，但儲蓄率在2009年5月達到6.4%的峰值后再次呈現節節滑落的態(tài)勢，2010年4月該數據降為3.6%。實(shí)際上，美國的經(jīng)濟從2009年6月就開(kāi)始回升了，可見(jiàn)，美國經(jīng)濟復蘇與其儲蓄率下降在時(shí)間上是同步的。
　　然而，靠?jì)π盥氏陆祹��?lái)的美國經(jīng)濟復蘇是無(wú)法長(cháng)期持續的。一是因為目前美國的儲蓄率水平已經(jīng)較低，已經(jīng)接近金融危機前的水平，未來(lái)沒(méi)有多大的下降空間。二是因為美國儲蓄率過(guò)低，正是美國國民過(guò)度消費、寅吃卯糧的一個(gè)體現�，F在美國和全球經(jīng)濟尚沒(méi)有完全健康、穩定的復蘇，但儲蓄率和消費傾向居然又重復到危機前的態(tài)勢。在泡沫消退的背景下，美國消費也無(wú)法再達到危機前的那種虛假繁榮的程度。因此，再由儲蓄率下降帶動(dòng)消費增長(cháng)，并推動(dòng)經(jīng)濟復蘇的空間比較渺小。
　　美國經(jīng)濟復蘇另外一個(gè)重要力量來(lái)自于住房市場(chǎng)的刺激政策，但是目前該政策的效力已經(jīng)開(kāi)始結束。美國奧巴馬政府在上臺后，曾經(jīng)出臺了住房市場(chǎng)的補貼政策，規定給予某些購房者提供8000美元的津貼。該補貼政策定在2009年12月結束，后來(lái)又延長(cháng)至2010年上半年，并確定在2010年4月截止。美國的營(yíng)建許可、新屋開(kāi)工、成屋銷(xiāo)售的數據雖然曾經(jīng)全部于2009年4月見(jiàn)底后走升，但是最近卻都開(kāi)始下降。近日美國商務(wù)部公布的5月新屋銷(xiāo)售年化率下降32.7%。而據美國房產(chǎn)研究公司RealtyTrac的消息，5月銀行收回房屋數量則創(chuàng )歷史新高。另一方面，美國的房屋價(jià)格仍然在下行趨勢之中。因此來(lái)自于住房市場(chǎng)的需求對于經(jīng)濟復蘇的支持，未來(lái)已經(jīng)不可靠。
　　總體而言，美國消費復蘇的基礎目前已經(jīng)開(kāi)始松動(dòng)，因此未來(lái)美國的經(jīng)濟復蘇前景值得打上問(wèn)號。

（作者單位：東航國際金融）