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| 2010-07-16 作者:劉曉忠 來(lái)源:21世紀經(jīng)濟報道 |
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7月16日，國家統計局的上半年宏觀(guān)經(jīng)濟數據顯示，經(jīng)濟增速出現一定程度的回落。這雖在預料之中，但當前喜憂(yōu)參半的數據很容易增加人們對中國經(jīng)濟陷入兩難的擔憂(yōu)。因此，下半年宏調將如何演繹穩定性和可持續性也成為了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
毋庸置疑，上半年GDP同比11.1%和二季度10.3%的增長(cháng)并不低，超過(guò)了改革開(kāi)放30年來(lái)年均9.67%的增速。相對于首季度11.9%的偏熱經(jīng)濟增速，二季度GDP增速的小幅回落客觀(guān)上與去年同期基數較高有關(guān)，無(wú)需過(guò)于緊張，更不應由此出臺第二輪經(jīng)濟刺激計劃；而且二季度GDP增速的回落一定程度上減輕了經(jīng)濟過(guò)熱的擔憂(yōu)，應該是政府所期待的結果。
至于二季度經(jīng)濟增速減緩是否預示著(zhù)中國經(jīng)濟減速的開(kāi)始，我們認為這個(gè)趨勢是可以預見(jiàn)的，甚至不排除經(jīng)濟增速二次回探尋底的可能性。具體而言，上半年的數據顯示，制動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的三駕馬車(chē)都出現了不同程度的回落。
其一，前6個(gè)月固產(chǎn)投資同比上漲25%，低于前5月固產(chǎn)投資同比25.9%的增速。這主要是受當前政府經(jīng)濟刺激支出減緩、房產(chǎn)新政壓低房地產(chǎn)投資和銀監會(huì )等相關(guān)部門(mén)為過(guò)度膨脹的地方政府銀行信貸降溫等因素之影響所致。無(wú)須諱言，2008年全球經(jīng)濟危機爆發(fā)以來(lái)，中國經(jīng)濟能夠迅速復蘇并持續較快增長(cháng)，主要依仗中央和地方政府出臺的巨額經(jīng)濟刺激計劃。這種過(guò)度依賴(lài)政府投資而推動(dòng)的經(jīng)濟增長(cháng)受到了政府財力等因素的限制而并不可持續。當前，雖然中央政府財政赤字保持在GDP的3%以?xún)�，但由于缺乏可以全面反映政府資產(chǎn)負債狀況的政府會(huì )計準則，加之中央政府經(jīng)濟刺激計劃的資金投入主要依賴(lài)于地方政府的配套負債，因此，政府經(jīng)濟刺激計劃的可持續性并非倚重于中央政府的財力，而取決于地方政府籌集負債的能力。因此，今后投資增速穩步回落存在較大可能。
其二，上半年的消費數據也顯示出增長(cháng)開(kāi)始乏力的問(wèn)題。上半年全社會(huì )消費品零售總額同比增長(cháng)18.2%，雖比去年同期加快3.2個(gè)百分點(diǎn)，但低于前5月18.7%的同比增速。消費對于中國經(jīng)濟的貢獻度一直較為穩定，并不存在強勁推動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的可信空間。若考慮當前通脹之影響，當前消費增長(cháng)并不突出，即若扣除上半年2.6%的CPI增長(cháng)，簡(jiǎn)易匡算全社會(huì )消費品零售總額同比增長(cháng)約為15.6%，而且由于居民的消費結構與CPI商品籃子的權重并不相互吻合，如上半年以來(lái)農產(chǎn)品(000061,股吧)等價(jià)格增長(cháng)較快，而農產(chǎn)品等日常消費品對居民而言是剛性需求，顯然消費總額的增長(cháng)并不代表消費量的增長(cháng)。因此用消費總額這一指標統計消費情況在統計技術(shù)上遮蓋了消費結構性問(wèn)題，存在高估消費的統計偏差。
同時(shí)，當前消費總額的穩健較快增長(cháng)也不具有可持續性：一方面，汽車(chē)、家電等以舊換新、下鄉等消費刺激計劃的延續推動(dòng)了消費的增長(cháng)，如上半年汽車(chē)類(lèi)消費增長(cháng)37.1%，家具類(lèi)增長(cháng)38.5%，家電類(lèi)也增長(cháng)28.8%。然而，政策優(yōu)惠下的消費刺激帶有消費的跨期交易特征——本來(lái)以后買(mǎi)的，因為優(yōu)惠政策而提前消費了，這必然影響未來(lái)相應的消費的。另一方面，居民收入依舊低于GDP增長(cháng)也牽制著(zhù)未來(lái)消費的容量。上半年城鎮居民家庭人均總收入同比增長(cháng)10.2%，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(cháng)7.5%，均低于GDP增速。收入增長(cháng)低于GDP和消費增長(cháng)速度反映居民把更多收入用于消費，這既反映真實(shí)通脹要顯著(zhù)高于CPI的統計數字，又隱射出未來(lái)的消費增量空間不會(huì )太大。畢竟，在居民收入占GDP比重近年來(lái)日益走弱下，讓消費增速再快起來(lái)無(wú)疑是竭澤而漁。
其三，外需市場(chǎng)不穩定、貿易條件日趨惡化，顯示外需對GDP的支撐依舊不容樂(lè )觀(guān)。上半年出口同比增長(cháng)35.2%，進(jìn)口則為52.7%。其中6月份的出口和進(jìn)口分別同比增長(cháng)43.9%和34.1%；相比5月份出口和進(jìn)口同比增長(cháng)48.5%和48.3%有所回落。6月份進(jìn)口增速回落至34.1%反映國內外需市場(chǎng)出現了明顯的減緩態(tài)勢——在加工貿易依然占據中國貿易主導地位下，進(jìn)口是出口的函數，進(jìn)口下降意味著(zhù)出口不確定風(fēng)險增加；而隨著(zhù)中國要素資源對外依存度日益走高下，進(jìn)口增長(cháng)狀況也反映國內投資和消費的狀況，進(jìn)口較快回落反映國內消費和投資出現了回落跡象，這與6月份PMI持續下降相互映照。
另外，歐債危機的持續蔓延，美歐等經(jīng)濟回落日益突出，且繼美國推出出口倍增計劃外，英國最近推出了促進(jìn)出口的政策。這意味更多的國家既開(kāi)始考慮推出財政刺激計劃的同時(shí)，正在重啟“爭奪”外部需求市場(chǎng)的計劃。對中國而言，既意味著(zhù)外需市場(chǎng)空間將進(jìn)一步逼仄，又可能面臨貿易條件進(jìn)一步惡化之局面，事實(shí)上最近美國歐盟等已加強對中國產(chǎn)品的雙反頻率，中國貿易條件的惡化已經(jīng)顯現。因此，穩外需面臨日益復雜的不確定風(fēng)險。
由此可見(jiàn)，今年中國經(jīng)濟很可能面臨著(zhù)前高后低的走勢。站在GDP增長(cháng)的角度分析，中國經(jīng)濟確實(shí)面臨兩難的發(fā)展態(tài)勢。但若超越單純的GDP增長(cháng)指標，經(jīng)濟的這一兩難將不會(huì )成立。當前中國經(jīng)濟增長(cháng)是建立在積極的財政政策和寬松的貨幣政策基礎之上，是凱恩斯計劃與貨幣主義共同促進(jìn)的結果。但通過(guò)凱恩斯計劃+貨幣主義刺激下的經(jīng)濟增長(cháng)，經(jīng)濟二次回落探底是正常之經(jīng)濟規律。
一方面，受政府財力之影響，凱恩斯計劃只是一種應急之舉，其存在明顯的不可持續性，而且凱恩斯計劃規模越大、時(shí)間越長(cháng)和力度越強，將不可避免地對私人部門(mén)產(chǎn)生擠出效應，特別是當前中國的凱恩斯計劃已經(jīng)出現了明顯的國進(jìn)民退之現象。若鑒于二季度經(jīng)濟增速回落再迫不及待地啟動(dòng)二次刺激計劃，雖然短期內可以剎住經(jīng)濟增速回落之趨勢，但將導致更大面積的私人部門(mén)擠出效應。在外部市場(chǎng)未能預期復蘇，國內收入分配制度未能有效改善導致消費型增長(cháng)轉型下，將意味著(zhù)未來(lái)經(jīng)濟面臨更大的滯脹風(fēng)險。
另一方面，偏離均衡的匯率利率水平，將導致資產(chǎn)價(jià)格泡沫和通脹壓力，同時(shí)也將導致金融市場(chǎng)資源的錯配和不良資產(chǎn)反彈風(fēng)險——較低的名義利率和嚴格的利率管制，將導致利率無(wú)法真正有效覆蓋市場(chǎng)的風(fēng)險敞口，很容易出現高風(fēng)險的領(lǐng)域低成本融資，從而導致大量不良資產(chǎn)的出現。
因此，縱然二季度經(jīng)濟增速出現減緩態(tài)勢，通脹壓力也有所緩和，但這不應成為延緩雙寬松財金政策退出的理?yè)�。我們認為，當前應該適當降低對經(jīng)濟增長(cháng)速度的追求，容忍經(jīng)濟增速適度回落。在主動(dòng)選擇逐漸退出雙寬松財金政策的同時(shí)，切實(shí)有效地加快壟斷行業(yè)的市場(chǎng)化改革，并通過(guò)以減稅增效為主的稅制改革，促進(jìn)私人部門(mén)的發(fā)展。
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