過(guò)去十年，中國經(jīng)濟取得了舉世矚目的高速增長(cháng)。國民整體生活水平得到了相當程度的提升，但是每個(gè)人卻比新千年剛剛到來(lái)之際更為焦慮。當“保八”成為共識，房?jì)r(jià)漲到與普通百姓已經(jīng)無(wú)關(guān)，很多經(jīng)濟常識被行政邏輯打亂的時(shí)候，回顧總結過(guò)去十年的經(jīng)濟增長(cháng)就顯得尤為必要�；蛟S，貨幣泡沫快速膨脹、經(jīng)濟結構日益失衡以及經(jīng)濟改革幾近遲緩，是這十年中國經(jīng)濟付出的最為沉重的代價(jià)。筆者試著(zhù)在接下來(lái)的幾周，和讀者一起梳理中國經(jīng)濟的種種矛盾和迷思。
先來(lái)梳理貨幣泡沫。
從2000年到2010年，中國人民銀行的資產(chǎn)負債表規模實(shí)現了5倍的擴張，目前央行的資產(chǎn)規模為24萬(wàn)億，遠遠超出美聯(lián)儲的2萬(wàn)億美元的資產(chǎn)。這十年，中國的廣義貨幣M2余額增長(cháng)了5倍。截止6月末，已經(jīng)膨脹到67萬(wàn)億，超過(guò)美國的8.8萬(wàn)億美元，而中國GDP規模也就美國的三分之一。奇怪的是，面對2009年9.6萬(wàn)億元的天量信貸，經(jīng)濟學(xué)界以及更多的人只是在擔憂(yōu)未來(lái)銀行不良資產(chǎn)的可能大面積發(fā)生，而未對一年就增加了13萬(wàn)億的M2引起多大關(guān)注。這一年，全球五大貨幣占全球GDP的70%以上，M2增長(cháng)了8%。中國以27.59%的增速再次雄踞首位。而在同樣試圖刺激經(jīng)濟的美國，上漲了3.49%。
廣義貨幣，是貨幣供給的一種形式或口徑，以M2來(lái)表示。其計算方法是交易貨幣（M1，即社會(huì )流通貨幣總量加上活期存款）以及定期存款與儲蓄存款。M2規模過(guò)度膨脹，意味著(zhù)投資過(guò)熱、有效需求不足，充溢的資金傾向于投資品市場(chǎng)，這往往成為一國資產(chǎn)泡沫不斷孳生的直接原因。
今年上半年新增貸款高達4.6萬(wàn)億，下半年“寬貨幣”的趨勢還將繼續。兩年放出17萬(wàn)億新增貸款，也就意味著(zhù)到今年年底，中國的M2余額將達到75萬(wàn)億左右。讓人憂(yōu)心的是，目前中國的經(jīng)濟刺激計劃雖然在字面上漸漸淡化，但是隨著(zhù)西部建設(002302,股吧)、中部崛起、環(huán)渤海建設，以及保增長(cháng)壓力可能再度出現等一系列因素，中國的M2規模至少在未來(lái)五年看不到可能的收縮計劃，每年放出5萬(wàn)億新增貸款規模的可能性完全存在。這也就意味著(zhù)，中國將很快地進(jìn)入100萬(wàn)億的廣義貨幣余額時(shí)代。
若真以此邏輯推演，那么中國GDP規模很快會(huì )達到50萬(wàn)億，
M2/GDP比例必須始終維持在200%的水平，不至于讓這一比例嚴重失調。但若果真如此，目前幾乎所有的宏觀(guān)調控政策似都將失去作用。在如此寬松的貨幣環(huán)境之下，對于投機資金來(lái)說(shuō)，繼續堆積中國的房地產(chǎn)超級泡沫便成了最明智的選擇。京滬廣深等一線(xiàn)城市房地產(chǎn)均價(jià)在現有基礎上再翻番，二、三線(xiàn)城市20倍以上的房?jì)r(jià)收入比司空見(jiàn)慣。無(wú)論是小宗產(chǎn)品還是國際大宗商品，都將因為中國極其龐大的貨幣流動(dòng)性而興奮不已，到時(shí)候輸入性和內生性通脹雙重疊加，那將會(huì )是什么情景？
要是中國的廣義貨幣真堆積到100萬(wàn)億的時(shí)候，那對中國和世界意味著(zhù)什么？所以，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，無(wú)論是目前騎虎難下的房地產(chǎn)調控，還是艱難推行的結構轉型，其首要任務(wù)都是要阻止過(guò)度的貨幣供給。因為只要貨幣擴張持續，任你多大力度的堵住入口，都難以控制住貨幣之水的不斷入池。治理貨幣泛濫的最佳辦法，當然是從源頭上收緊流動(dòng)性。
一個(gè)很不情愿的發(fā)現是，事實(shí)上，過(guò)去十年中國的貨幣政策絕大部分時(shí)間都是極其寬松的�？v使是2007年年底的中央經(jīng)濟工作會(huì )議定調貨幣從緊，之后的2008年的貨幣環(huán)境依然寬松。這也是為什么在雷曼兄弟危機發(fā)生之前的三個(gè)月，央行還在上調存款準備金的關(guān)鍵原因。雖然“從緊”、“適度從緊”和“適度寬松”等聲音不斷出現，但卻從未改變過(guò)中國貨幣環(huán)境的極其寬松的氛圍。
的確，中國M2增長(cháng)速度如此之快，與前五年與強制結售匯制度造成的海量外匯占款密切相關(guān)。在2005年啟動(dòng)匯改，強制結售匯制度也漸漸退出歷史舞臺之后，依然呈現加速度增長(cháng)，則與行政手段過(guò)度介入銀行系統密切相關(guān)。
如果我們把周期再往前拉長(cháng)十年到1990年，這20年是中國市場(chǎng)經(jīng)濟不斷深化、貨幣發(fā)行制度逐步朝著(zhù)現代中央銀行機制靠近的時(shí)期。這20年，中國的廣義貨幣平均增速不低于20%，如果扣除掉年均9%的GDP增長(cháng)，剩下11%的貨幣增速，則是中國經(jīng)濟的真實(shí)貨幣通脹水平。與之對應的還有，大城市房?jì)r(jià)的持續跳漲，北京房?jì)r(jià)十年漲了十倍。上世紀90年代，在住房制度改革之前，商品房市場(chǎng)規模狹小但整體房?jì)r(jià)卻是下跌的。因此，在2000年之前的十年，真實(shí)通脹水平遠遠及不上剛剛過(guò)去的這個(gè)十年。
現在，隨著(zhù)M2規模的不斷加速堆積，回顧過(guò)去二十年的中國貨幣化歷程，我們該有怎樣的選擇？
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