在正式進(jìn)入這個(gè)話(huà)題前，我忍不住想贊揚一下中國政府。這兩天，緊跟著(zhù)IMF對中國第四條款磋商公開(kāi)信息（PIN）的發(fā)布，工作人員報告（Staff Paper）也很快出現在IMF網(wǎng)站上。不消說(shuō)，這緣于中國政府的首肯。雖然期望披露的態(tài)度明確，但說(shuō)實(shí)話(huà)，對這份報告的最終公開(kāi)，我沒(méi)敢抱什么希望。一來(lái)，似乎遵循亞洲一貫低調的風(fēng)格，中國政府對于國際性的討論（或曰爭論，尤其是人民幣這樣的敏感話(huà)題）并無(wú)太大興趣；二來(lái)，在此前IMF的信息中，暗示中國選擇不會(huì )披露的傾向居多，因此，當公眾得以一睹這份神秘報告時(shí)，中國政府選擇透明的舉措，無(wú)疑當獲得掌聲。
　　更有意思的是，就在IMF對中國第四條款磋商相關(guān)信息和報告發(fā)布的前后，中國央行網(wǎng)站以副行長(cháng)胡曉煉系列署名文章的形式，全局性地重申以及表達了中國對于匯率政策的立場(chǎng)和觀(guān)點(diǎn)，與西方的幾份報告（包括美國財政部的匯率評估報告）形成了呼應局面，在某些話(huà)題上，更是恰當地以學(xué)術(shù)口吻進(jìn)行了鮮明的交鋒。值得一提的是，IMF工作人員報告對于類(lèi)似話(huà)題的“交鋒”有詳盡的表述。如此一來(lái)，正如我們所樂(lè )見(jiàn)的那樣，關(guān)于中國匯率政策的討論明顯走向了深入。

　　順差走向“懸疑”

　　先從順差說(shuō)起。2008年末，當席卷全球的危機襲來(lái)，中國貿易也遭重創(chuàng )，到2009年5月，出口同比下降26%。此后出口逐漸回暖，及至2010年已經(jīng)恢復到了危機前的水平。不過(guò)貿易順差/GDP在2007年見(jiàn)頂后一路下行，從2008年9.4%下降到2010年第一季度的4.5%。
　　此時(shí)，中國政府和西方觀(guān)點(diǎn)的交鋒開(kāi)始出現。無(wú)論是美國財政部的匯率評估報告，還是IMF的工作人員報告，都認為中國貿易順差走低緣于刺激政策所推動(dòng)的進(jìn)口飆升，財政部的報告還援引了中國央行關(guān)于目前中國經(jīng)濟增長(cháng)率高于潛在增長(cháng)率（Potential growth rate）的說(shuō)法——在西方看來(lái)，隨著(zhù)歐美市場(chǎng)逐漸復蘇，以及中國經(jīng)濟回歸甚至低于潛在增長(cháng)率水平，中國的貿易順差還將走高，眼下5%以下的水平只是暫時(shí)現象。IMF還根據BVAR（貝葉斯向量自回歸模型）和GIMF（全球綜合貨幣財政模型）分別測算，得出了基本一致的結論：到2012年，中國貿易順差/GDP重返6%，到2014年，達到8%上下。
　　中國政府對此有不同看法。IMF工作人員報告透露，中國方面的預期是，隨著(zhù)結構改革、工資上漲、匯率的持續變動(dòng)、城市化進(jìn)程和人口結構的變化，中國的貿易順差將會(huì )基本穩定在4%，不會(huì )繼續走高。雖然IMF也承認，考慮到中國各項政策的效果，預期順差規模會(huì )比其前述模型結論為低，但顯然高于中國政府4%的判斷。

　　順差的匯率含義

　　為什么順差走向會(huì )成為爭論的焦點(diǎn)？奧妙還是在匯率水平里面。
　　在目前的學(xué)術(shù)研究中，經(jīng)常項目平衡是分析均衡匯率的重要方法之一。在IMF的三種評估方法中，宏觀(guān)經(jīng)濟均衡法（Macroeconomic Balance, MB）測度的基礎就是經(jīng)常項目順差。根據IMF公開(kāi)的CGER模型（2006），其主要方法論是：運用全球面板數據來(lái)測算經(jīng)常項目順差和一組經(jīng)濟基本面（包括經(jīng)濟增長(cháng)率、財政收支、人口結構、國外凈資產(chǎn)、石油順差等）的均衡關(guān)系；根據獲得的這組“均衡系數”，以及一國中期內經(jīng)濟基本面的預測指標，來(lái)求得一個(gè)貿易順差均衡值（Current Account Norm）。如果這個(gè)國家中期內經(jīng)常項目順差超過(guò)均衡值，其匯率就存在低估，反之則為高估。
　　按照IMF的表述，其工作人員認為相對于中期基本面數據，人民幣被相當(Substantially)低估。根據路透社援引康奈爾大學(xué)教授Prasad的說(shuō)法，IMF根據不同方法測算人民幣被低估程度在5%-27%之間。不難想見(jiàn)，IMF的方法就是將中國貿易順差/GDP的預期值（假設是6%）和算出來(lái)的貿易順差均衡值進(jìn)行對比，如果均衡值在4.5%水平（IMF2006年CGER論文中測算的亞洲均衡值為4%），那么人民幣被低估約25%。按照這些數據推算，如果如中國政府所預期的那樣，貿易順差/GDP保持在4%，那么意味著(zhù)，目前人民幣幣值正好在均衡匯率附近，不存在低估，如此就不難理解中國政府為何堅持這個(gè)4%的預測水平。
　　再看看真實(shí)有效匯率。IMF表示，目前人民幣的真實(shí)有效匯率水平和1998-2002年人民幣的水平相仿，但其間中國勞動(dòng)生產(chǎn)率相對于其貿易伙伴有大幅提升。但中國政府認為僅僅和1998~2002年的水平比較過(guò)于武斷，事實(shí)上，目前的人民幣真實(shí)有效匯率比1994年匯率并軌時(shí)高50%，比2005年的低點(diǎn)高20%，在中國政府看來(lái)，目前的人民幣水平比以往任何時(shí)候都更加接近均衡值。
　　無(wú)疑，這是一場(chǎng)旗鼓相當的較量，雙方都有相對充分的學(xué)術(shù)證據。然而，若說(shuō)到主權政府的選擇，任何組織和國家都必須予以充分的尊重。
　　不過(guò)，這并不意味著(zhù)中國政府會(huì )選擇不再銳意改革。除了雙向波動(dòng)、真正參考一籃子貨幣等因素外，胡曉煉的系列署名文章中還特別提及，“更加靈活的匯率制度有助于抑制通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫”；又說(shuō)，“匯率調整會(huì )給企業(yè)結構調整帶來(lái)一定壓力，但若貿易順差仍較大甚至快速增長(cháng)，就表明企業(yè)總體上是適應的，調整是可以承受的”。無(wú)疑，匯率調整對行業(yè)和企業(yè)將構成一定壓力，但如果壓力催生的是千呼萬(wàn)喚的結構轉型，那么這恰恰是各方所樂(lè )于見(jiàn)到的。