“你可以跑不過(guò)劉翔，但你要跑過(guò)CPI�！边@句話(huà)在2007年廣為流傳。當年CPI持續走高，至11月達到6.9%，全年漲幅4.8%。CPI的高位運行，意味著(zhù)居民手中的財富面臨著(zhù)巨大的貶值壓力。以我的親身經(jīng)歷為例，2000年我考上大學(xué)時(shí)，比我的姐姐上大學(xué)的學(xué)費翻了兩倍還多。

　　也許你會(huì )說(shuō)，這只是個(gè)特例，遇上了教育改革導致學(xué)費飛漲的年代。誠然，如此巨大的差異，其主要原因在于教改。但是不可否認，在CPI高企的年代，如何做到財富的保值增值，是每個(gè)擁有存款的居民不得不面對的重要課題。
　　中國居民財富的最主要表現形式是存款，但是當前把錢(qián)交付給銀行并不能保值增值。從經(jīng)濟學(xué)的概念來(lái)說(shuō)，只有當實(shí)際利率為正，儲戶(hù)的未來(lái)購買(mǎi)力才不會(huì )受損。實(shí)際利率的簡(jiǎn)單換算公式為存款利率減去通貨膨脹率（CPI）。今年7月，我國CPI在3.3％，創(chuàng )下21個(gè)月以來(lái)的新高，而一年期的定期存款利率卻只有2.25％，二者存在著(zhù)105個(gè)基點(diǎn)的利差，即實(shí)際利率為-1.05%，意味著(zhù)一年后儲戶(hù)的購買(mǎi)力將損失1.05%。
　　為了避免這種損失，大多數具有經(jīng)濟理性的儲戶(hù)會(huì )選擇放棄存款，轉而購買(mǎi)其他商品以應對通脹。這類(lèi)商品包括股票、房地產(chǎn)、黃金、大宗商品等等。然而，儲戶(hù)的“存款搬家”行為，客觀(guān)上又為資產(chǎn)泡沫推波助瀾。
　　這樣的情況，在2007-2008年間已經(jīng)發(fā)生過(guò)。由于通脹率不斷上升，中國出現了長(cháng)時(shí)間的負實(shí)際利率。伴隨著(zhù)大規模的存款搬家，上證綜合指數一路上漲越過(guò)6000點(diǎn)，而北京等一線(xiàn)城市的房?jì)r(jià)上漲超過(guò)一倍。2010年，在國家嚴厲打擊房地產(chǎn)市場(chǎng)投機行為的背景下，大蒜、生姜和綠豆等農產(chǎn)品(000061,股吧)價(jià)格接連出現暴漲。
　　既然負的實(shí)際利率會(huì )帶來(lái)消費和資產(chǎn)的錯配，助漲資產(chǎn)價(jià)格泡沫，為何央行不提高利率呢？央行的解釋是保經(jīng)濟增長(cháng)。經(jīng)濟學(xué)家郎咸平曾做過(guò)測算，如果國有企業(yè)的資金成本上升1個(gè)點(diǎn)，國有企業(yè)的利潤便立刻消失的無(wú)影無(wú)蹤，因為國企的投資效率相對較低。而無(wú)可質(zhì)疑的是，目前銀行的貸款客戶(hù)更偏向國有企業(yè)，大量的私人部門(mén)投資需求一直不振。此外，在目前市場(chǎng)投資活動(dòng)較為平淡的情況下，利率上升將影響到市場(chǎng)投資行為進(jìn)一步萎縮，進(jìn)而可能傳導至整個(gè)市場(chǎng)需求下滑。
　　那可不可以只提高存款利率、貸款利率保持不變呢？商業(yè)銀行顯然不會(huì )同意。因為無(wú)論是國際間的橫向比較，還是中國過(guò)去三十年來(lái)的縱向比較，保持穩定的凈息差對銀行的持續經(jīng)營(yíng)至關(guān)重要。
  　因此，加息與否，怎樣加息，選擇有三種：一是提高存貸款利率，但是會(huì )影響到市場(chǎng)投資行為；二是提高存款利率，貸款利率保持不變，但是影響到商業(yè)銀行的效益；三是存貸款利率保持不變，但是儲戶(hù)必將用腳投票，存款搬家吹大資產(chǎn)價(jià)格泡沫，泡沫破滅后將給經(jīng)濟帶來(lái)嚴重損害。相反，雖然提高利率將迫使國有企業(yè)減少低效益的投資，給經(jīng)濟短期帶來(lái)不利影響，但是資金的使用效率得到了提高，長(cháng)期來(lái)看有利于經(jīng)濟的持續增長(cháng)。