自2008年金融危機以來(lái)，美聯(lián)儲近乎零的貨幣利率政策持續有近兩年，在短期內也沒(méi)有改變的征兆，如此大規模的極度寬松的貨幣政策在美國歷史上從未有過(guò)。按常規，如此大規模的寬松貨幣政策會(huì )導致通貨膨脹——過(guò)多的貨幣來(lái)追逐有限的資源，最終導致物價(jià)上漲。這也就是前幾個(gè)月大家一直關(guān)注和擔心的問(wèn)題。諾貝爾獎得主弗里德曼的名言“通貨膨脹在任何地方都是一個(gè)貨幣現象”還是有不少信奉者，盡管他的自由市場(chǎng)理論被金融危機證實(shí)不能放之四海而皆準。
　　但近來(lái)，風(fēng)向標開(kāi)始逆轉，通貨膨脹非但不見(jiàn)起色，大家似乎更擔心通貨緊縮。美國六月和七月的通貨膨脹才1%出頭，低于美聯(lián)儲2%的目標，低于今年前五個(gè)月的2%以上。而且這種局面看來(lái)還將持續下去。這是怎么回事？通貨膨脹為何如此頑固，在如此大規模長(cháng)時(shí)期的貨幣政策的刺激下，依然不沖鋒陷陣，甚至還打退堂鼓？
　　貨幣經(jīng)濟學(xué)里有一個(gè)著(zhù)名的恒等式：PY=MV，其中P代表價(jià)格，Y代表國民生產(chǎn)量，M代表貨幣基數，V代表貨幣周轉率。言下之意，等式左邊國民生產(chǎn)的貨幣價(jià)值等于等式右邊市場(chǎng)流通的貨幣數量。所以，如果Y和V都不變的話(huà)，貨幣基數M的上升會(huì )導致價(jià)格P的上升，這就是大家一直擔心的通貨膨脹的局面。通常大家把注意力放在M和P上，而假定V為不變的常量。
　　但美國現在的問(wèn)題恰恰出在V上，正處于貨幣周轉率V極度萎靡的狀態(tài)。銀行被注入大量資金，但“一朝被蛇咬”，它們現在對企業(yè)，尤其是對私人的貸款，變得非常小心謹慎，一審二批三通過(guò)。過(guò)去通過(guò)資產(chǎn)證券化而煽動(dòng)起來(lái)的信貸高潮，現在也因為證券化市場(chǎng)的近乎凍結而不復存在。美聯(lián)儲主席伯南克上個(gè)月還專(zhuān)門(mén)發(fā)話(huà)，希望銀行能增加對中小企業(yè)投資，因為中小企業(yè)是經(jīng)濟和就業(yè)增長(cháng)的引擎。但很遺憾，美國政府不能強制銀行貸款，它能把馬帶到河邊，但不能強迫馬喝水。
　　美國的消費者更是問(wèn)題的關(guān)鍵所在。美國經(jīng)濟70%以上依靠消費來(lái)驅動(dòng)，而消費現在卻是最為疲軟。美國的失業(yè)率居高不下，官方的失業(yè)率為9.5%，而實(shí)際失業(yè)率達到15%以上。如此高的失業(yè)率勢必壓抑工資、壓抑房?jì)r(jià)、壓抑消費，同幾年前的高工資、高房?jì)r(jià)和高消費形成鮮明對比。再則，美國的老百姓有個(gè)根本性的心態(tài)變化——從過(guò)去的寅糧卯吃、負債累累，轉變到現在的量入為出、省吃?xún)�用；不再消費至上，而盡量?jì)π钸�債了。
　　美國商務(wù)部8月17日發(fā)表數據：美國老百姓六月份的稅后儲蓄率達到6.4%，而金融危機前才1-2%。上個(gè)月美聯(lián)儲公布：消費者的債務(wù)五月份下降了4.5%，總價(jià)值為90億美元，消費者債務(wù)已連續兩年呈下降狀態(tài)。只要美國的消費者還繼續進(jìn)行去杠桿的償債活動(dòng)，需求驅動(dòng)就不容樂(lè )觀(guān)。
　　自然，美國的企業(yè)在經(jīng)濟不明朗的情況下，也慎于貿然投資。盡管美國的企業(yè)在金融危機中并沒(méi)有受到直接沖擊，它們也沒(méi)有運用過(guò)高的負債股益杠桿率，但如果消費疲軟，銀行惜貸，它們的供大于市場(chǎng)的求，它們也便不得不處于萎靡的狀態(tài)。
　　因此，盡管美聯(lián)儲加大利率籌碼、增加貨幣供應基數，但由于整個(gè)經(jīng)濟層面不景氣，貨幣政策的乘數效應得不到應有的發(fā)揮，物價(jià)也便高不到哪里去。在極端情況下，貨幣政策對經(jīng)濟起不到作用，同經(jīng)濟運作無(wú)關(guān)了，這也就是達到了所謂的“流動(dòng)性陷阱”。日本九十年代長(cháng)達十年的經(jīng)濟蕭條，就被認為是陷入了“流動(dòng)性陷阱”，大面積大規模的貨幣政策都不見(jiàn)成效。
　　展望美國近期的通貨膨脹：大規模的通貨膨脹看來(lái)可能性不大，但通貨緊縮的可能性似乎更大些。美國GDP下半年的增長(cháng)已經(jīng)從預期的超過(guò)3%下調到2.6%，明年更下調為2.1%；失業(yè)率的居高不下將繼續壓抑消費和投資；財政刺激政策也未見(jiàn)有大規模的新動(dòng)作。從國際角度來(lái)看，亞洲出口為導向的經(jīng)濟難以刺激美國的消費、充當美國經(jīng)濟的引擎；歐盟就更是自身難保，在平衡財政、節省開(kāi)支的政策下，本身就可能陷入經(jīng)濟萎靡、通貨緊縮的狀態(tài)。
　　通貨緊縮，價(jià)格和工資循環(huán)下降，是上世紀三十年代大蕭條的象征，美國會(huì )竭力避免這種局面的再現。